Как управлять спредами опционов на бычьи путы

Управление открытыми позициями по опционам является критически важным аспектом торговли, особенно если вы продавец опционов. Здесь мы рассмотрим популярную стратегию написания опционов, известную как кредитный спред пут или бычий спред пут, и как управлять этим типом торговли с помощью эффективной техники управления стопами. Это может быть полезно в сложных условиях, особенно когда рынок резко движется против позиции коротких опционов.

Когда рынок движется вниз быстро, это лучшее и худшее время для авторов пут-спреда. Это лучшие времена, потому что доступная премия за продажу резко возрастает. Это худший из времен, потому что, если вы уже находитесь в пут-спреде, этот спред может быстро расшириться, что приведет к нереализованным убыткам на вашем торговом счете.

Установка

Начнем с обзора базовой стратегии на примере пут-спреда на фондовый индекс S&P 500. Предположим, сейчас середина апреля 2005 года, когда недавно произошла распродажа до 200-дневной скользящей средней, сопровождавшаяся огромным объемом и крайне медвежьим настроем. Таким образом, мы чувствуем, что на данный момент продажа достигла конца, и мы можем захотеть продать пут-спред глубоко вне денег. Индекс VIX резко вырос за последнюю неделю, поднявшись с почти 11 до 18, что означает рост более чем на 60%.

Премия за путы

Высокий VIX означает, что для продажи доступны большие жирные премии, особенно по путам, где наблюдается обратный перекос волатильности, из-за которого путы вне денег становятся относительно более высокими по цене. В сделке, представленной ниже, уровень подразумеваемой волатильности фьючерсных опционов S&P составляет 14,6%, а статистическая (историческая) волатильность составляет всего 11,4%, поэтому опционы на эти фьючерсы в настоящее время продаются с премией к уровням базовой волатильности.

Мы могли бы продать майский пут-спред 1050 x 950, который имеет большую подразумеваемую волатильность из-за распродажи. В таблице 1 вы можете просмотреть расчетные цены опционов с момента закрытия торгов 15 апреля 2005 г. Это цены опционов на фьючерс на S&P 500.

Если бы мы были заинтересованы в продаже пут-опциона 1050, мы могли бы получить около 3,10 — это отнимет два тика для спреда спроса и предложения. Затем мы купили бы страйк 1000 примерно по 1,60 — опять же, это скорректировано с учетом спреда спроса и предложения. Это даст нам кредит 1,50 (3,10–1,60 = 1,50). В долларовом выражении у нас будет чистая сумма кредита в размере 375 долларов, поскольку каждый пункт премии стоит 250 долларов. Комиссии уменьшат это еще немного в зависимости от вашей цены комиссии.

Таблица 1: Цены фьючерсных опционов на S&P 500 на пятницу, 15 апреля 2005 г.

Эта сделка обойдется нам примерно в 3600 долларов начальной маржи, и если вы будете следовать простым правилам корректировки, описанным ниже, эта маржа не должна превысить 7500 долларов.

Результат бычьего движения

Июньские фьючерсы на S&P, которые установились на 1143,60 15 апреля, снизившись на 17 пунктов в результате распродажи большого объема, должны были бы упасть еще на 8%, чтобы достичь короткой ноги в нашем гипотетическом спреде по кредиту пут. К середине апреля 2005 г. фьючерсы на S&P упали примерно на 8% по сравнению с недавним максимумом июньского контракта, достигнутым 7 марта 2005 г. Так что это дает хорошую подушку. Но нет никаких гарантий, и мы всегда должны предполагать худшее и иметь план, как с этим справиться.

Например, рынок может продолжить снижение после того, как мы войдем в эту сделку, так как же нам с этим справиться? Во-первых, если рынок будет расти с этого момента до конца мая, спрэд быстро сократится, и мы сможем зафиксировать прибыль. Это идеальный сценарий, и если это произойдет, мы, при снижении собранной премии до нуля по истечении срока действия, получим прибыль чуть более 5% за 35 дней (исходя из предположения о двойной марже, не считая комиссий). Комиссия со скидкой за каждый оборот может составлять около 15 долларов США за каждый этап. Не так уж и плохая отдача за месяц. Вот почему они называют эти спреды бычьими пут-спредами — они больше всего выигрывают от бычьих движений.

Результат упадка

Хотя эти кредитные спреды пут могут даже получить прибыль от падения рынка, большое и быстрое снижение может представлять проблему. Что касается текущих уровней волатильности и времени до истечения срока, то есть 21 мая (на 35 дней впереди нашего гипотетического настоящего в середине апреля), согласно статистическому анализу, эта сделка имеет шанс на прибыль 99,3% (текущий уровень статистической волатильности составляет примерно 11,4%). Другими словами, вероятность того, что базовый фьючерс установится ниже короткого страйка 1050 21 мая, составляет всего 0,7%. Это довольно хорошие шансы, не так ли?

Ну да, но дьявол всегда кроется в деталях. Приведенный выше анализ предполагает, что наша рука не вытесняется большим быстрым движением вниз перед истечением срока. Промежуточная картина прибылей / убытков тоже выглядит неплохо: есть приблизительно 88% вероятность меньшей прибыли через девять дней после начала сделки и 93% вероятность через 18 дней после начала сделки. Насколько сильно мы должны позволить рынку упасть, прежде чем мы что-то сделаем с этой позицией?

Несмотря на то, что шансы в нашу пользу и еще предстоит пройти долгий путь, прежде чем этот спред попадет в деньги, позволить такой позиции приблизиться к короткому страйку или, что еще хуже, в деньгах — определенно нет-нет с точки зрения риска. — награда. В конце концов, это спред в 50 пунктов. Если по истечении срока действия ничего не будет сделано, максимальный убыток по сделке составит 12 500 долларов за вычетом собранной премии. Ясно, что этого следует избегать любой ценой.

Хранение в безопасности

Хорошее практическое правило — выходить из спреда при достижении определенного заранее определенного уровня фьючерса. Некоторые трейдеры предпочитают мысленный стоп на премию спреда, но это создает определенные проблемы, такие как непреднамеренное разрешение позиции опасно приблизиться к страйку короткого опциона непосредственно перед истечением срока. Вероятность того, что позиция когда-либо коснется короткого отрезка спреда за 35 дней до истечения срока, составляет менее 3%, но если мы будем ждать слишком долго, чтобы скорректировать позицию и достичь этого уровня, спред станет слишком большим. чтобы приспособиться к быстрому движению вниз.

Некоторые предпочитают использовать первый уровень стандартного отклонения — который в данном случае равен 1105, исходя из наших текущих уровней исторической / статистической волатильности — в качестве точки корректировки. Вероятность того, что позиция коснется этого уровня до истечения срока, составляет 63%; эта более высокая вероятность значительно меняет шансы сделки. Тем не менее, мы хотим быть готовы закрыть спред на этом этапе. Но сначала мы изменим его положение с помощью корректировки, известной как «переход на кредиты». Давайте посмотрим, что произойдет, если позиция достигнет этого первого уровня стандартного отклонения, используя несколько простых предположений.

Техника стоп-менеджмента

Мы можем сделать ряд прогнозов относительно того, что произойдет, когда мы достигнем уровня первого стандартного отклонения (сигма). Конечно, чем больше времени требуется для достижения этого уровня, тем больше нам помогает спад временной стоимости, возможно, даже дает выигрыш, если он происходит ближе к концу цикла экспирации.

Вы можете видеть на Рисунке 1, что небольшие потери происходят на таймфреймах T + 9 и T + 18. Если мы возьмем, например, временные рамки T + 9 и предположим, что мы достигли первой сигма-точки в течение девяти дней после входа в эту сделку, мы покажем убыток по позиции приблизительно 375 долларов. Это число, вероятно, будет немного больше при дополнительном увеличении волатильности, даже если длинная часть этой сделки в некоторой степени поможет против роста подразумеваемой волатильности.

Рисунок 1: Может выставить спред за 35 дней до истечения срока. Создано с использованием программного обеспечения для анализа опций OptionVue 5.

Через девять дней после начала торговли, учитывая показанный убыток, простой план состоял бы в том, чтобы просто закрыть спред (выкупить его обратно) и снова продать его по более низкой цене, но дважды. Однако эта корректировка удвоит наши маржинальные требования до примерно 7200 долларов.

Репозиционирование разворота

Есть два варианта изменения положения этого разворота. Мы могли бы продать его в том же месяце (май) или в июне, что позволило бы нам пойти еще ниже, чтобы собрать достаточную премию для покрытия первоначальной суммы убытка (около 375 долларов в нашем примере корректировки на Т + 9 дней после начала сделки. ) и для покрытия расходов по дебету, которые мы понесли при закрытии нашего первого спреда. В идеале вы хотите продать его в том же месяце.

Давайте посмотрим, как будет работать эта сделка с точки зрения возможных цен. Например, на первом уровне стандартного отклонения примерно через девять дней после начала сделки мы должны заплатить примерно 5,60, чтобы выкупить короткий пут 1050 (убыток 2,50). Затем мы продаем три опциона пут на май 1000, что дает нам около 2,60 за штуку (помните, что у нас была длинная позиция, поэтому продажа трех оставляет нам две короткие позиции).

Затем мы катиться наш длинный мая 1000 понизят и добавить еще один, продавая на удар достаточно низко, чтобы убедиться, что мы не снизили первоначальный общий чистый кредит, а в идеале увеличить его, если это возможно. Таблица 2 содержит журнал этих транзакций и вероятные цены, которые могли бы произойти, что привело к небольшому увеличению нашего первоначального чистого кредита.

Корректировки, приведенные в таблице 2, показывают, что мы увеличили наш риск, удвоив нашу позицию и расширив разброс до 75 пунктов между короткой и длинной ногами. Тем не менее, наши короткие позиции сейчас (в настоящее время, середина апреля 2005 г.) чуть более чем на 100 пунктов ниже уровня цены июньского фьючерсного контракта (которая уже упала на 38 пунктов), которая, как предполагается, на данный момент составляет 1105, в то время как наши короткие страйки теперь составляют 1000. Благодаря этой корректировке мы надежно держимся подальше от денег. Фактически, исходя из первоначальных статистических расчетов, мы находимся за пределами сигмы три на уровне 1029,80.

Таблица 2: Скользящий спред пут для кредитов ниже по страйковой цепочке

Наконец, если мы снова снизимся, вам нужно будет выкупить два спреда и перенести их на следующий месяц, даже ниже по цепочке страйков. Это снизит риск, потому что дополнительная временная надбавка позволит вам пройти еще дальше по цепочке страйков, чем это было бы возможно в майских опционах.

Резервный план — не допустить, чтобы цена спреда удвоилась. Но помните, что вероятность того, что цена достигнет нашего первого сигма-уровня (первая точка стандартного отклонения 1105) в первые девять дней составляет менее 8%, так что это не происходит каждый день. И, посмотрев на рисунок 1, вы можете увидеть, что при Т + 18 сумма корректировки убытков была бы намного меньше, если бы мы достигли первого уровня сигмы. Между T + 18 и истечением срока (сплошная линия) отображается прибыль. В этом случае мы по-прежнему будем следовать правилу отката позиции.

Нижняя граница

Другой способ остаться в этих сделках — написать звонки на оплату корректировок и обеспечить дополнительную прибыльность в сторону понижения. Но это становится непростой задачей, и лучше доверить ее профессиональным финансовым менеджерам. Стратегия, которую мы здесь изложили, представляет собой гораздо более простой план. В долгосрочной перспективе, учитывая историческую тенденцию к росту фондовых рынков, эта стратегия действительно может окупиться, особенно если вы будете делать это систематически каждый месяц и диверсифицировать по многочисленным рынкам.