Биткоин-облигации Сальвадора с рейтингом Junk выглядят взрывоопасными (подумайте о вулкане)

Хотя новая облигация Сальвадора, привязанная к биткоину, может стать одним из самых высокодоходных инструментов с фиксированным доходом в мире, она может оказаться более рискованной, чем имеющиеся государственные облигации страны, которые уже отнесены к категории некачественных.

Некоторые эксперты заявили, что новое предложение может с трудом привлечь инвесторов, особенно потому, что по облигациям выплачиваются проценты по более низкой ставке, чем по обычным долларовым облигациям страны.

Президент Сальвадора Найиб Букеле объявил в субботу о планах выпустить в сети Liquid Network «биткоин-облигацию» на сумму 1 млрд долларов США со сроком погашения 10 лет. Половина привлеченных средств будет использована для покупки биткоина, а остальная часть пойдет на финансирование строительства нового «Биткоин-сити» вдоль залива Фонсека рядом с вулканом.

Облигация — разработанная Blockstream и обрабатываемая Bitfinex — будет предлагать купон в 6,5%, или ставку ежегодных процентных выплат. Кроме того, инвесторы будут получать дивиденды, полученные в результате поэтапной ликвидации биткоин-холдингов, которая начнется с шестого года. По прогнозам Blockstream, годовая доходность для инвесторов может достичь 146% на 10-й год.

По словам Марка Оствальда, главного экономиста и глобального стратега ADM Investor Services International (ADMISI), сравните это с базовой 10-летней доходностью по государственным облигациям Сальвадора, которая в настоящее время составляет около 13%.

Для дальнейшего контекста, доходность 10-летнего казначейства США, которое, по мнению многих мировых властей и инвесторов в облигации, обладает безупречной кредитоспособностью, составляет около 1,5%.

Но прогнозируемые показатели новой облигации Сальвадора основаны на моделях Blockstream, предполагающих, что биткоин поднимется до 1 миллиона долларов в течение следующих пяти лет — агрессивная цель, учитывая, что в настоящее время криптовалюта торгуется около 58 000 долларов.

Некоторые инвесторы могут сделать ставку на то, что период блокировки, в течение которого биткоин на сумму 500 миллионов долларов будет выведен из обращения, может сам по себе способствовать новому рывку быков.

«Любой, кто покупает эту облигацию, обеспеченную биткоином, делает ставку на криптовалюту в очень большой степени, игнорируя кредитный рынок, который в настоящее время сигнализирует о том, что Сальвадор в значительной степени находится в ситуации с проблемными долгами», — сказал Оствальд в письме CoinDesk.

Цены на государственные облигации страны со сроком погашения в 2032 году в апреле торговались выше 110 центов за доллар — намного выше номинальной стоимости — и с тех пор снижаются. Недавно они продавались по цене ниже 75 центов за доллар, представляя собой очень актуальный пример того, насколько нестабильными могут быть облигации развивающихся рынков.

Рейтинговые компании уже назвали выход центральноамериканской страны на рынок биткоинов негативным.

Сальвадор принял биткоин в качестве законного платежного средства в июне. Месяц спустя агентство Moody’s понизило долгосрочный рейтинг эмитента в иностранной валюте и рейтинг приоритетного необеспеченного долга страны до Caa1 с B3, сославшись на то, что решение о принятии биткоина является признаком слабого управления. Обязательства с рейтингом Caa1 относятся к категории junk-grade — плохого состояния и подвержены очень высокому кредитному риску.

Последнее заявление о выпуске облигаций, обеспеченных биткоином, может вызвать еще больший гнев со стороны рейтинговых агентств и международных партнеров.

«Я подозреваю, что облигации Сальвадора достаточно рискованны, и добавление биткоина к этому исключает большинство розничных инвесторов и больше институциональных инвесторов», — сказал CoinDesk по электронной почте Марк Чандлер, главный рыночный стратег Bannockburn Global Forex.

Чарли Моррис, ИТ-директор ByteTree Asset Management, считает, что выпуск облигаций, привязанных к биткоину, может привести к дальнейшей изоляции Сальвадора.

«Это опасно, потому что если план пойдет не так, кто спасет положение?» сказал Моррис, добавив, что прогноз Blockstream о миллионе долларов для биткоина (BTC) является чрезвычайно оптимистичным.

По мнению Чандлера из Bannockburn, новые биткоин-облигации страны кажутся уловкой для достижения более низких процентных ставок.

Стоимость заимствований, как правило, выше в странах с долгами и слабым экономическим ростом, таких как Сальвадор, Греция, Шри-Ланка и Мозамбик. Каждая из этих стран предлагает двузначную доходность по своим эталонным 10-летним облигациям.

Однако, направив половину выручки от продажи долга в биткоин, правительство Сальвадора дает инвесторам долю возможного роста цены криптовалюты. Это может помочь объяснить, почему инвесторы готовы купить новые биткоин-облигации страны с более низкой доходностью, чем та, которую они могли бы получить от обычных облигаций Сальвадора.

По словам Чандлера, «отчаянная попытка» может сработать, но для этого нужно, чтобы повезло с биткоином, внутренняя ценность которого, или ее отсутствие, продолжает обсуждаться. Чандлер говорит, что другие страны должны последовать примеру Сальвадора, но, скорее всего, не последуют.

«Я сомневаюсь в этом, как сомневаюсь и в том, что многие корпоративные казначеи будут покупать биткоины, как это сделала Tesla», — сказал он.

Криптоинвесторы также могут дважды подумать, прежде чем принять этот гамбит, потому что у них, вероятно, уже есть опыт покупки биткоина напрямую.

«Хотя энтузиасты криптовалют, несомненно, будут покупателями, простой вопрос заключается в том, предпочтут ли они владеть базовым активом или будут рады взять на себя обременение в виде явно проблемного государственного долга, не говоря уже о геологическом риске того, что «Биткойн-Сити» расположен рядом с вулканом», — сказал Оствальд из ADMISI. Полагаю, это придает «взрывоопасности» совершенно новое значение».

Лоран Кссис, эксперт по криптовалютным биржевым фондам и директор CEC Capital, считает, что облигации, обеспеченные биткоинами, могут стать хорошей сделкой для инвесторов, которые уже мотивированы покупать долговые обязательства развивающихся рынков — государственные облигации России, Мексики, Индии, Бразилии и других менее развитых стран. Эталонные облигации этих стран имеют доходность от 6% до 9%.

Однако для более склонных к риску криптотрейдеров держать биткоин может быть лучшим вариантом — как бы необычно это ни звучало для некоторых инвесторов, привыкших к более низкой волатильности на традиционных рынках.

«Это более безопасно и может вырасти в цене больше, чем облигация», — сказал Кссис. «Имейте в виду, что облигация может/может объявить дефолт и может быть классифицирована как нежелательная, поэтому многие инвесторы не смогут вложить средства».