Black Swan Events и инвестирование

Ключевые выводы

• Черные лебеди — явление крайне редкое, часто с большими негативными последствиями.
• Событие черного лебедя невозможно предсказать заранее, но в ретроспективе оно может показаться очевидным.
• Использование стандартных инструментов прогнозирования и инвестиционных моделей может не дать прогнозов и потенциально повысить уязвимость для «черных лебедей», распространяя риск и предлагая ложную безопасность.

Черные лебеди, рынки и поведение человека

Черный лебедь — непредсказуемое событие, которое выходит за рамки того, что обычно ожидается от ситуации, и имеет потенциально серьезные последствия. События Черного лебедя характеризуются своей крайней редкостью, серьезным воздействием и широко распространенным утверждением, что они были очевидны в ретроспективе.

Талеб описывает черного лебедя как событие, которое:

1. настолько редок, что даже возможность того, что это могло произойти, неизвестна;
2. имеет катастрофические последствия, когда все же происходит; а также
3. ретроспективно объясняется, как если бы это было действительно предсказуемо.

Для чрезвычайно редких событий Талеб утверждает, что стандартные инструменты вероятности и предсказания, такие как  нормальное распределение, неприменимы, поскольку они зависят от большой популяции и прошлых размеров выборки, которые никогда не доступны для редких событий по определению. Экстраполяция и использование статистики, основанной на наблюдениях за прошлыми событиями, бесполезны для предсказания черных лебедей и даже могут сделать нас более уязвимыми для них.

Классические события «черного лебедя» включают рост Интернета и персональных компьютеров, атаки 11 сентября и Первую мировую войну. Однако многие другие события, такие как наводнения, засухи, эпидемии и т. Д., Либо маловероятны, либо непредсказуемы, либо и то, и другое. В результате, по словам Талеба, у людей развивается психологическая предвзятость и «коллективная слепота» по отношению к ним. Сам факт того, что такие редкие, но крупные события по определению являются выбросами, делает их опасными.

Последствия для рынков и инвестиций

На фондовые и другие инвестиционные рынки влияют все типы событий. Спады или крахи, такие как Черный понедельник, крах фондового рынка 1987 года или пузырь доткомов в 2000 году, были относительно «модельными», но атаки 11 сентября и пандемия COVI19 были гораздо менее подходящими. И кто на самом деле ожидал, что Enron в то время рухнет? Что касается схемы Берни Мэдоффа Понци, можно утверждать, что есть красные флажки.

Дело в том, что все мы хотим знать будущее, но не можем. Мы можем моделировать и предсказывать некоторые вещи, но не события черного лебедя, что создает психологические и практические проблемы.

Например, даже если мы правильно предсказываем некоторые вещи, которые влияют на фондовые и другие финансовые рынки, такие как результаты выборов и цены на нефть, другие события, такие как стихийное бедствие или война, могут перевесить предсказуемые факторы и полностью нарушить наши планы.. Более того, события такого рода могут происходить в любое время и длиться любой период времени.

Рассмотрим в качестве примеров пару прошлых войн. В 1967 году была невероятно короткая Шестидневная война. На противоположном конце спектра люди думали, что «мальчики будут дома к Рождеству», когда началась Первая мировая война в 1914 году, но те, кто выжил, не вернулись домой четыре года.. И Вьетнам тоже получился не совсем так, как планировалось.

1:08

Сложные модели могут быть бессмысленными

Герд Гигеренцер также предоставил полезный вклад. В своей книге « Внутренние чувства: разум бессознательного»  (Penguin, 2008) он утверждает, что 50% или более решений являются интуитивными, но люди часто уклоняются от их использования, потому что их трудно оправдать. Вместо этого люди принимают «более безопасные» и более консервативные решения. Таким образом, управляющие фондами могут не предлагать или не делать более рискованные инвестиции просто потому, что им легче плыть по течению.

Так бывает и в медицине. Врачи придерживаются привычных методов лечения, даже если в конкретном случае уместно немного нестандартного мышления, воображения и осмотрительного риска.

Сложные модели, такие как эффективность Парето, часто не лучше интуиции. Такие модели работают только в определенных условиях, поэтому человеческий мозг зачастую оказывается более эффективным. Наличие дополнительной информации не всегда помогает, а получение ее может быть дорогостоящим и медленным. Ситуация с лабораторией совсем иная, но с инвестициями можно справиться и контролировать сложность.

И наоборот, очень неудовлетворительно и очень рискованно просто игнорировать возможность возникновения событий черного лебедя. Считать, что мы не можем их предсказать, чтобы планировать и моделировать наше финансовое будущее без них, — значит искать проблемы. И все же зачастую именно это делают фирмы, отдельные лица и даже правительства.

Диверсификация и Гарри Марковиц

Гигеренцер рассматривает работу Гарри Марковица по диверсификации, получившую Нобелевскую премию, и, в частности, развитие Марковица современной теории портфеля (MPT). Гигеренцер утверждает, что для работы действительно нужны данные за 500 лет. Он иронично комментирует, что один банк, продвигавший свои стратегии на основе диверсификации в стиле Марковица, разослал свои письма на 500 лет раньше. После получения Нобелевской премии сам Марковиц фактически полагался на интуицию.

В кризисные 2008 и 2009 годы стандартные модели распределения активов вообще не работали. По-прежнему необходимо диверсифицировать, но интуитивные подходы, возможно, так же хороши, как и сложные модели, которые просто не могут интегрировать события черного лебедя каким-либо значимым образом.

Прочие последствия

Талеб предостерегает от того, чтобы позволить кому-то со поощрительным бонусом управлять атомной электростанцией или вашими деньгами. Убедитесь, что финансовая сложность уравновешена простотой. Смешанный фонд — один из способов сделать это. Конечно, они существенно различаются по качеству, но если вы найдете хороший, вы действительно можете оставить диверсификацию одному поставщику.

Избегайте предвзятого взгляда на прошлое. Будьте реалистичны в том, что вы действительно знали тогда, и не рассчитывайте, что это повторится снова, конечно же, не так. Серьезно относитесь к неопределенности — так устроен мир. Никакая компьютерная программа не может его предсказать. Не верьте предсказаниям слишком сильно. Рынки могут быть явно слишком высокими или слишком низкими, но надежные и точные прогнозы, на которые вы можете рассчитывать, — это просто фантастика.

Суть

Прогнозировать финансовые рынки можно, но их точность зависит не только от навыков и сложного моделирования, но и от удачи и интуиции. Может произойти слишком много событий с черным лебедем, что сведет на нет даже самое сложное моделирование. Это не означает, что моделирование и прогнозы не могут или не должны выполняться. Но нам также нужно полагаться на интуицию, здравый смысл и простоту.

Кроме того, инвестиционные портфели должны быть максимально устойчивыми к кризисам и «черным лебедям». Наши старые друзья — диверсификация, постоянный мониторинг, ребалансировка и т. Д. — с меньшей вероятностью подведут нас, чем модели, которые принципиально неспособны все учесть. На самом деле, наиболее надежным прогнозом является, вероятно, то, что будущее продолжит оставаться загадкой, по крайней мере частично.