Определение кредитного события
Что такое кредитное событие?
Кредитное событие — это внезапное и ощутимое (отрицательное) изменение способности заемщика выполнять свои платежные обязательства, которое вызывает расчет по контракту своп кредитного дефолта (CDS). CDS — это кредитный производный инвестиционный продукт с контрактом между двумя сторонами. В свопе кредитного дефолта покупатель периодически производит платежи продавцу для защиты от кредитных событий, таких как дефолт. В этом случае значение по умолчанию — это событие, которое инициирует расчет по контракту CDS.
Вы можете рассматривать CDS как страховку, направленную на защиту покупателя путем передачи риска кредитного события третьей стороне. Свопы кредитного дефолта не регулируются и продаются через посредничество.
Краткий обзор
После кредитного кризиса 2008 года было много разговоров о модернизации и регулировании рынка CDS. Это может наконец произойти с предложенными ISDA поправками к определениям кредитных деривативов 2014 года, которые касаются вопросов, касающихся «узкоспециализированных кредитных событий».
Типы кредитных событий
Три наиболее распространенных кредитных события, по определению Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA) : 1) подача заявления о банкротстве, 2) невыполнение платежа и 3) реструктуризация долга. Менее распространенными кредитными событиями являются неисполнение обязательств, ускорение исполнения обязательств и отказ / мораторий.
- Банкротство — это юридический процесс, который подразумевает неспособность физического лица или организации выплатить свои непогашенные долги. Как правило, должник (или, реже, кредитор) заявляет о банкротстве. Обанкротившаяся компания также неплатежеспособна.
- Невыполнение платежа — это конкретное событие, которое относится к неспособности физического лица или организации своевременно выплатить свои долги. Постоянные невыплаты платежей могут стать предвестником банкротства. Неуплату по платежам и банкротство часто путают друг с другом: банкротство говорит вашим кредиторам, что вы не сможете выплатить им полную сумму; невыполнение платежа говорит вашим кредиторам, что вы не сможете произвести платеж в установленный срок.
- Реструктуризация долга означает изменение условий долга, в результате чего долг становится менее благоприятным для держателей долга. Распространенные примеры реструктуризации долга включают уменьшение основной суммы, подлежащей выплате, снижение купонной ставки, отсрочку платежных обязательств, более длительный срок погашения или изменение приоритета платежа.
Понимание кредитных событий и свопов по кредитному дефолту
Своп кредитного дефолта — это транзакция, в которой одна сторона, «покупатель защиты», платит другой стороне, «продавцу защиты», серию платежей в течение срока действия соглашения. По сути, покупатель оформляет страховку от возможности того, что должник столкнется с кредитным событием, которое поставит под угрозу его способность выполнять свои платежные обязательства.
Хотя CDS кажутся похожими на страхование, они не являются видом страхования. Скорее, они больше похожи на опционы, потому что они делают ставку на то, произойдет ли кредитное событие или нет. Более того, CDS не содержат андеррайтингового и актуарного анализа типичного страхового продукта; скорее, они основаны на финансовой устойчивости организации, выпускающей базовый актив (ссуду или облигацию ).
Покупка CDS может быть хеджированием, если покупатель подвержен риску основного долга заемщика; но поскольку контракты CDS торгуются, третья сторона может сделать ставку на то, что
- вероятность кредитного события увеличится, и в этом случае повысится стоимость CDS; или же
- действительно произойдет кредитное событие, которое приведет к прибыльному расчету наличными.
Если в течение срока действия контракта не возникает кредитного события, продавец, получающий премиальные платежи от покупателя, не должен будет рассчитываться по контракту, а вместо этого получит выгоду от получения премий.
ключевые выводы
- Кредитное событие — это негативное изменение способности заемщика выполнять свои платежи, которое запускает расчет свопа кредитного дефолта.
- Три наиболее распространенных кредитных события: 1) заявление о банкротстве, 2) невыполнение платежа и 3) реструктуризация долга.
Свопы по кредитному дефолту: краткая справка
1980-е годы
В 1980-х годах потребность в более ликвидных, гибких и сложных продуктах управления рисками для кредиторов заложила основу для возможного появления свопов на дефолт по кредитам.
Середина и конец 1990-х годов
В 1994 году инвестиционно-банковская компания коммерческим займам и высвобождения нормативного капитала коммерческих банков. Заключив договор CDS, коммерческий банк переложил риск дефолта на третью сторону; риск не учитывался в требованиях банков к нормативному капиталу.
В конце 1990-х CDS начали продавать на корпоративные и муниципальные облигации.
Начало 2000-х
К 2000 году рынок CDS составлял приблизительно 900 миллиардов долларов и работал надежно, включая, например, выплаты CDS по некоторым облигациям Enron и Worldcom. В ранних сделках CDS было ограниченное количество сторон, поэтому эти инвесторы были хорошо знакомы друг с другом и понимали условия продукта CDS. Кроме того, в большинстве случаев покупатель защиты также владел базовым кредитным активом.
В середине 2000-х рынок CDS изменился тремя существенными способами:
- Многие новые стороны стали участвовать в торговле CDS через вторичный рынок как для продавцов, так и для покупателей защиты. Из-за огромного количества игроков на рынке CDS было достаточно сложно отследить реальных владельцев защиты, не говоря уже о том, кто из них был финансово сильным.
- CDS начали выпускаться для структурированных инвестиционных инструментов (SIV), например, на ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), и обеспеченные долговые обязательства (CDO); и у этих инвестиций больше не было известной организации, которой можно было бы следовать для определения силы конкретного базового актива.
- На рынке стали буйствовать спекуляции, так что продавцы и покупатели CDS больше не были владельцами базового актива, а просто делали ставки на возможность кредитного события с конкретным активом.
Роль кредитных событий во время финансового кризиса 2007–2008 годов
Возможно, между 2000 и 2007 годами, когда рынок CDS вырос на 10 000%, свопы на дефолт по кредитам были наиболее быстро принятым инвестиционным продуктом в истории.
К концу 2007 года рынок CDS имел номинальную стоимость 45 триллионов долларов, но рынок корпоративных облигаций, муниципальных облигаций и SIV составлял менее 25 триллионов долларов. Таким образом, минимум 20 триллионов долларов составляли спекулятивные ставки на возможность того, что кредитное событие произойдет с конкретным активом, не принадлежащим ни одной из сторон контракта CDS. Фактически, некоторые контракты CDS были переданы через 10-12 различных сторон.
С инвестициями CDS риск не устраняется; скорее это перекладывается на продавца CDS. Таким образом, существует риск того, что продавец CDS столкнется с дефолтом в то же время, что и заемщик CDS. Это было одной из основных причин кредитного кризиса 2008 года : продавцы CDS, такие как Bear Stearns и AIG, не выполнили своих обязательств по CDS.
Наконец, кредитное событие, которое запускает начальный платеж CDS, может не инициировать последующий платеж. Например, компания по оказанию профессиональных услуг AON PLC (NYSE: AON) заключила договор CDS в качестве продавца защиты. AON перепродал свою долю другой компании. По базовой облигации произошел дефолт, и AON выплатила 10 миллионов долларов, причитающихся в результате дефолта.
Затем AON попыталась взыскать 10 миллионов долларов с покупателя, перерабатывающего вторичную продукцию, но не добилась успеха в судебном разбирательстве. Таким образом, AON застряла с убытком в 10 миллионов долларов, несмотря на то, что они продали защиту другой стороне. Юридическая проблема заключалась в том, что последующий контракт на перепродажу защиты не совсем соответствовал условиям первоначального контракта CDS.