Цена биткоина растет, но акции BTC mining могут оставаться уязвимыми в течение 2023 года

Акции компаний, занимающихся добычей биткоина (BTC), обычно следуют за ценой BTC, поскольку она напрямую влияет на доходы компаний. Эти акции сильно подешевели в последнем квартале 2022 года, особенно в декабре. Спад после краха FTX усугубился после подачи заявления о банкротстве крупнейшей американской компании по майнингу биткоинов Core.

В это время другие акции майнинга, такие как Marathon Digital Holdings (MARA) на графике ниже, слабо коррелировали с ценой биткоина, что говорит о том, что декабрьский спад, вероятно, был чрезмерно раздутым.

Ценовой график MARA/USD с индексом коэффициента корреляции MARA-BTC. Источник: TradingView

В начале 2023 года негативная тенденция изменилась, поскольку большинство акций горнодобывающих компаний продемонстрировали впечатляющий рост. Индекс акций майнинга Hashrate Index, который отслеживает средние цены публично зарегистрированных компаний, занимающихся добычей и производством оборудования, вырос на 62,5% за прошедший год. Положительный всплеск цен также восстановил сильную корреляцию между ценой BTC и акциями горнодобывающих компаний.

Однако горнодобывающая промышленность по-прежнему находится в стрессовом состоянии, и в течение длительного времени ожидается низкий уровень прибыли. Со второго квартала 2022 года майнинговые компании финансировали свою деятельность за счет продажи BTC из резервов, продажи новых добытых BTC, привлечения заемных средств и выпуска новых акций. Если цена биткоина не закрепится выше $25 000, отрасль, вероятно, станет свидетелем нескольких попыток поглощения или дальнейших продаж казначейства для погашения долга.

Некоторые майнинговые компании работают в убыток

В настоящее время соотношение цены к прибыли (PE) ведущих майнинговых компаний отрицательное, что говорит о том, что они работают с чистыми убытками, что делает их акции уязвимыми к резким спадам.

Riot Blockchain, Bitfarms Ltd, Hive Blockchain Technologies, Cleanspark Inc, Marathon Digital Holdings и Hut 8 Mining — крупнейшие публичные компании по добыче биткоина, занимающие более 1% мировой доли хэшрейта. Совокупная доля 15 крупнейших публичных майнинговых компаний составляет около 19%.

Рыночная доля компаний по добыче биткоина по хэшрейту. Источник: Примечательно, что коэффициент PE большинства компаний отрасли находится между 0 и 2, за исключением Marathon, Hive и Hut 8. Это вызывает опасения, что эти компании могут быть переоценены при их текущей стоимости.

Соотношение цены к заработку ведущих майнинговых компаний Источник: CompaniesMarketCap.com

Позиция чистых убытков не является причиной для отказа от акций, поскольку рынки обычно ориентированы на будущее. Если вы долгосрочно настроены на биткоин, то акции майнинговых компаний — очевидный выбор. Однако эти компании должны пережить «медвежий» рынок, прежде чем получить плоды следующего «бычьего» роста.

Акционеры понесли убытки из-за плохих долгов и разводнения капитала

Компании с избыточным долгом или долгами, которым приходится выполнять свои обязательства по выплате процентов, испытывают особый стресс и уязвимы к банкротству.

У компаний Marathon, Greenidge и Stronghold долг на единицу добычи Биткойна составляет более $200 000, при этом долг Marathon достигает $1,1 млн на один добытый BTC. Marathon обеспечила свои кредиты биткоином в своей казне, и сейчас компания владеет 10 055 BTC на сумму около $235 млн.

К концу октября у Marathon было $100 млн кредитов, которые рискуют быть ликвидированными, если цена биткоина упадет ниже порогового значения кредита. Например, если порог кредита составляет 150%, компания будет вынуждена продать часть своих BTC, чтобы погасить кредиты, если цена биткоина упадет ниже $15 000.

Задолженность на BTC, добытые майнинговыми компаниями. Источник: TheMinerMag

В этой связи отрадно видеть, что Hive, Hut8 и Riot в основном не имеют долгов и функционируют в основном на акционерном капитале. Это снижает давление, связанное с выплатой процентных ставок по долгам, и обеспечивает гибкость в привлечении средств или расширении за счет поглощения части доли рынка, оставленной обанкротившимися горнодобывающими предприятиями.

Однако есть и другой способ привлечения средств. Вместо привлечения заемных средств горнодобывающие компании могут размыть свои акции. Компании привлекают инвестиции от инвесторов на публичном рынке в обмен на дополнительные акции. Это уменьшает долю собственности акционеров. Компании Hut 8 mining и Riot разбавили более 40% своих акций ко второму кварталу 2022 года. В третьем квартале того же года Hut 8 снова разбавила около 15% акций.

Разбавление акций публичных горнодобывающих компаний ко 2 кварталу 2022 года. Источник: Необходимость привлечения средств подвергает эти компании с долгами риску ликвидации, а избыточное разбавление акций также значительно снижает стоимость пакетов акций инвесторов.

Мандаты горнодобывающих компаний в отношении казначейских обязательств

В то время как майнинговые компании борются с рентабельностью, они полны решимости сохранить свои казначейские запасы биткоина. Несмотря на убытки со второго квартала 2022 года, Marathon смогла сохранить свои казначейские запасы.

Казначейские запасы биткоина компании Marathon. Источник: BitcoinTreasuries!Net

В то же время майнинг Hut 8 использует более агрессивную политику в продаже своих добытых BTC. Это привело к сильному росту его авуаров с середины 2022 года.

Казначейство 8Hut увеличилось с июля 2021 года. Источник: BitcoinTreasuries!Net

В то время как другие компании, такие как Riot и Hive, прибегли к использованию своей BTC-казны для покрытия операционных расходов и расходов на расширение. Авуары Hive значительно сократились с третьего квартала 2022 года, с 4 032 BTC до 2 348 BTC. Для поддержания своего существования Hive полагается на расширение парка майнеров и сокращение расходов.

Очевидно, что компании по добыче биткоинов остаются уязвимыми перед ценой BTC, ликвидацией долгов и потерями акционеров из-за чрезмерного разбавления. По мнению аналитика on-chain и основателя Crypto Quant Ки Янг Джу, в 2023 году произойдет поглощение целых майнинговых компаний с возможностью купить их со скидкой.

Хотя это не сильно повлияет на цену биткоина, акции майнинговых компаний все еще находятся под угрозой значительных потерь.