Держатели облигаций рискуют получить $2,6 триллиона даже при скромном повышении доходности

(Bloomberg) — После бурной недели на Уолл-стрит, когда инфляционные ожидания достигли десятилетних максимумов, портфельные менеджеры смотрят на все более опасную перспективу: скромный рост доходности, который принесет убытки на триллионы долларов.

Самое читаемое от Bloomberg

Почему американцы и британцы спешат купить идиллические дома в Италии

Ответ городов на расползание? Дикая жизнь.

Один из самых богатых округов Калифорнии может остаться без воды следующим летом

Главный делец денег в Deutsche Bank получает миллиарды из Сингапура

Гамбург находится в центре растущей дилеммы Германии в отношении Китая

Это результат воздействия инвесторов на дюрацию — ключевой показатель риска для держателей облигаций, который находится на рекордно высоком уровне. Даже скачка доходности на полпроцента в 2019 году до среднего уровня, существовавшего до пандемии, будет достаточно, чтобы разорить фонды всех категорий. Это угроза, имеющая последствия для всех классов активов, от развивающихся рынков до высокодоходных технологических акций.

Этот сценарий предстал перед инвесторами после того, как доходность 10-летних казначейских облигаций США на этой неделе подскочила до максимального уровня 2021 года на фоне ставок на то, что Федеральная резервная система начнет поднимать стоимость заимствований в следующем году.

Потенциал резких потерь является наследием наклона в сторону более долгосрочных займов в эпоху исторически низких ставок. Чем выше дюрация, тем больше падение цен при каждом повышении доходности. И это касается не только США: Риск носит глобальный характер, поскольку угроза инфляции побудила многие центральные банки перейти к «ястребиной» политике.

«Повышение ставок сейчас является системным риском», — говорит Барбара Энн Бернард, основатель хедж-фонда Wincrest Capital. «Повышение ставок — это встречный ветер для всего, кроме банков. Кроме того, риск заключается в том, что если инфляция сохранится на этих уровнях, то рост будет очень медленным».

Согласно консенсусу Уолл-стрит, доходность 10-летних казначейских обязательств, которая на этой неделе достигла 1,7%, через год достигнет 2%. Это поставит их в диапазон среднего значения 2,14% на 2019 год. С начала августа ставка уже выросла примерно на полпункта.

Повышение ставок привело к возникновению вопросов вокруг акций. Чувствительность к повышению ставок в акциях выше у компаний, чьи денежные потоки ожидаются в более отдаленной перспективе. Это делает технологические компании наиболее уязвимыми. Многие рискованные активы уязвимы, включая корпоративный долг ниже инвестиционного уровня.

В мире облигаций для того, чтобы потери были значительными, не требуется спад такого масштаба, как в 1994 году, печально известном для долговых инвесторов.

При повышении доходности на полпункта индекс Bloomberg U.S. Treasury понесет убытки в размере более 350 миллиардов долларов США, учитывая примерно 10 триллионов долларов США долга, который он отслеживает, и резкое увеличение его дюрации за последние 18 месяцев. Удар по индексу Bloomberg Global Aggregate Index стоимостью 68 трлн долларов США, который включает корпоративные и секьюритизированные облигации как развитых, так и развивающихся рынков, составит около 2,6 трлн долларов США.

«Очень многие рисковые активы стоят дорого из-за низких реальных ставок», — говорит Альберто Галло, портфельный менеджер Algebris Investments. «По мере того, как центральные банки будут пытаться нормализовать ситуацию, это изменится».

Длительность увеличилась по мере того, как правительства и компании продавали больше долгосрочных долговых обязательств, а ставки падали — математика облигаций диктует, что долг с более низким купоном увеличивает риск длительности. Между тем, помощь в связи с пандемией привела к росту долгового бремени.

Конечно, есть лагерь, который предсказывает, что доходность в следующем году отступит. Эта когорта видит ослабление инфляции и указывает на силы, оказывающие давление на рост, такие как демография. Эти наблюдатели за рынком также подчеркивают, что ФРС сохранит свои огромные запасы облигаций даже после того, как начнет сокращать объем покупок.

На данный момент «медведи» находятся на подъеме. Индекс казначейских облигаций США от Bloomberg снизился на 3,3% в этом году по состоянию на 21 октября, что соответствует самому большому годовому убытку с 2009 года.

Майкл Гайед из ATAC Rotation Funds уловил дух времени в заметке, опубликованной на этой неделе. Заголовок: «Облигации отстой — рассмотрим тактические альтернативы».

Похоже, что инвесторы именно так и поступают: Последний ежемесячный опрос управляющих фондами Bank of America Corp. показал, что они имеют самый низкий вес в распределении облигаций за всю историю.

Вопрос о том, окажется ли ускорение инфляции преходящим, находится в центре дебатов на рынке облигаций. Риск повышения долгосрочной доходности также связан с тем, что ФРС изменила свою политику, позволив инфляции разгоняться, чтобы поддержать рынок труда.

На следующей неделе будет опубликован отчет о предпочтительном показателе инфляции ФРС, который в августе вырос на 4,3% в годовом исчислении, что является самым высоким показателем за более чем десятилетие. Также ожидается отчет, который покажет резкое замедление роста экономики США в прошлом квартале.

Следующая важная веха для облигаций, вероятно, не за горами. В прошлом месяце политики ФРС пришли к общему мнению, что им следует начать сокращать ежемесячные закупки облигаций в середине ноября или середине декабря на фоне растущего беспокойства по поводу инфляции. И хотя чиновники ожидают, что повышенный уровень инфляции ослабнет, существует много неопределенности в отношении перспектив.

«Основные государственные облигации исторически считались ключевым источником диверсификации в портфеле, состоящем из нескольких активов», — сказал Хью Гимбер, глобальный стратег J.P. Morgan Asset Management. «Сегодня они являются основным источником риска».

Что смотреть

Экономический календарь:

25 октября: индекс национальной активности ФРС Чикаго; производственный сектор ФРС Далласа

26 октября: цены на жилье FHFA; цены на жилье S&P CoreLogic; продажи новых домов; потребительское доверие Conference Board; производство ФРС Ричмонда

27 октября: заявки на ипотечные кредиты MBA; предварительный торговый баланс; оптовые и розничные запасы; товары длительного пользования.

28 октября: Заявки на пособие по безработице; ВВП; потребительский комфорт Лангера; ожидаемые продажи домов; производственный сектор ФРС Канзас-Сити.

29 октября: индекс стоимости занятости; личные доходы/расходы; дефлятор PCE; индекс PMI Чикаго; настроения Мичиганского университета.

Календарь ФРС пуст

Календарь аукционов:

25 октября: 13-, 26-недельные счета

26 октября: 2-летние облигации

27 октября: 2-летние облигации с плавающей ставкой; 5-летние облигации

28 октября: 4-, 8-недельные векселя; 7-летние облигации

Самое читаемое из Bloomberg Businessweek

Колумбийский шаман дождя получал деньги за то, что останавливал бури, пока не смог этого сделать

Как Дональд Трамп, Элон Маск и Гвинет Пэлтроу отключают способность мыслить рационально

Что показало сканирование моего мозга о науке убеждения