Стратегии диверсификации, а не ваши активы

« Класс активов » определяется как особая категория связанных финансовых инструментов, таких как акции, облигации или денежные средства. Эти три категории часто считаются основными классами активов, хотя люди часто включают в себя и недвижимость.

Учреждения и другие финансовые специалисты отстаивают необходимость правильной диверсификации портфелей по нескольким классам активов с целью диверсификации рисков. Десятилетия академических исследований подтверждают мнение о том, что выбор каждого класса активов в портфеле гораздо важнее, чем выбор отдельных акций или других позиций.

Почему диверсификация между классами активов может быть рискованной

Однако в выводах их исследований есть один существенный недостаток. Это та же ошибка, которая присуща классам активов в целом. Классы активов намеренно самоограничиваются, и их использование не может обеспечить истинную диверсификацию портфеля по двум основным причинам:

• Классифицируя классы активов как длинные на связанных рынках, различные классы активов подвергают людей одним и тем же «драйверам доходности». В результате существует риск того, что отказ одного драйвера доходности отрицательно скажется на нескольких классах активов.
• Ограничение ваших возможностей диверсификации классами активов устраняет многочисленные торговые стратегии, которые, поскольку они основаны на совершенно отдельных драйверах доходности, могут обеспечить огромную диверсификационную ценность вашего портфеля.

При рассмотрении портфеля, диверсифицированного по классам активов, становится ясно, что большинство из этих классов активов зависят от одних и тех же драйверов доходности или базовых условий для получения своей доходности. Это излишне подвергает портфель «событийному» риску, а это означает, что одно событие, если оно неправильное, может негативно повлиять на весь портфель.

На приведенном ниже рисунке показана динамика компонентов портфеля на основе общепринятого мнения во время медвежьего рынка 2007–2009 годов. Этот портфель включает 10 классов активов, «диверсифицированных» по акциям, облигациям и недвижимости как в Соединенных Штатах, так и за рубежом. Согласно общепринятому мнению, этот портфель считается очень диверсифицированным. Однако из 10 классов активов только облигации США и международные облигации избежали убытков. Все остальные классы активов резко снизились. Портфель, равномерно распределенный по каждому классу активов, снизился более чем на 40 процентов за 16-месячный период. Очевидно, что традиционный инвестиционный разум потерпел неудачу.

Портфели, построенные на основе классов активов, являются излишне рискованными, а принятие на себя ненужного риска эквивалентно игре на свои деньги.

Диверсификация по факторам возврата и торговым стратегиям

Настоящая диверсификация портфеля может быть достигнута только за счет диверсификации по драйверам доходности и торговым стратегиям, но не по классам активов. Этот процесс начинается с определения и понимания необходимых базовых условий и драйверов доходности, которые лежат в основе эффективности каждой торговой стратегии.

«Торговая стратегия» состоит из двух компонентов: системы, использующей драйвер возврата, и рынка, который лучше всего подходит для получения доходов, обещанных драйвером возврата.

Драйвер возврата (система) + рынок = торговая стратегия

Затем торговые стратегии объединяются для создания сбалансированного и диверсифицированного инвестиционного портфеля.

Классы активов, содержащиеся в портфелях большинства инвесторов, представляют собой просто ограниченное подмножество потенциально сотен (или более) комбинаций драйверов доходности и рынков, доступных для включения в портфель.

Например, класс американских долевых активов на самом деле представляет собой стратегию, состоящую из системы покупки длинных позиций на рынке «американских акций».

Как определяют риск драйверы возврата

Риск обычно определяется в теории портфеля как стандартное отклонение (волатильность) доходности. Однако без понимания драйверов доходности, лежащих в основе стратегий в рамках портфеля, это типичное определение риска неадекватно. Надежные и рациональные драйверы доходности являются ключом к любой успешной торговой стратегии. Риск может быть определен только путем понимания и оценки этих факторов возврата. История полна примеров инвестиций с кажущимся низким уровнем риска (характеризующихся стабильной ежемесячной доходностью с низкой волатильностью), которые внезапно обесценились, потому что инвестиции не были основаны на надежном драйвере доходности.

Следовательно, риск не определяется волатильностью доходности. Фактически, очень волатильные торговые стратегии, если они основаны на здравом и логическом драйвере доходности, могут быть «безопасным» вкладчиком в портфель.

Итак, если волатильность доходности не является приемлемым определением риска, какое определение является более подходящим? Ответ —  просадки. Просадки — это величайшее препятствие на пути к высокой доходности и истинная мера риска. Гораздо легче потерять деньги, чем оправиться от них. Например, для восстановления после 80-процентной просадки требуется в четыре раза больше усилий по сравнению с 50-процентной просадкой. План управления рисками должен конкретно учитывать разрушительную силу просадок.

Волатильность и корреляция

Хотя волатильность не является истинным показателем риска (поскольку волатильность не дает адекватного описания лежащей в основе движущей силы доходности), волатильность по-прежнему вносит значительный вклад в силу диверсификации портфеля.

Коэффициенты измерения эффективности Работы, такие как коэффициент Шарпа, как правило, выражается как т он взаимосвязь между с поправкой на риск доходности и риска портфеля. Следовательно, когда волатильность уменьшается, коэффициент Шарпа увеличивается.

После того, как мы разработали торговые стратегии, основанные на надежных драйверах доходности, настоящая диверсификация портфеля включает процесс объединения, казалось бы, более рискованных индивидуальных позиций в более безопасный диверсифицированный портфель. Как сочетание позиций улучшает эффективность портфеля? Ответ основан на корреляции, которая определяется как «статистическая мера того, как две ценные бумаги движутся по отношению друг к другу».

Чем это полезно? Если возвраты отрицательно коррелируют друг с другом, когда один возвратный поток проигрывает, другой возвратный поток, вероятно, выигрывает. Следовательно, диверсификация снижает общую волатильность. Волатильность объединенного возвратного потока ниже, чем волатильность отдельных возвратных потоков.

Такая диверсификация потоков возврата снижает волатильность портфеля, и, поскольку волатильность является знаменателем коэффициента Шарпа, по мере уменьшения волатильности коэффициент Шарпа увеличивается. Фактически, в крайнем случае идеальной отрицательной корреляции коэффициент Шарпа стремится к бесконечности! Следовательно, цель истинной диверсификации портфеля — объединить стратегии (основанные на надежных драйверах доходности), которые не коррелированы или (что еще лучше) отрицательно коррелированы.

Суть

Большинство инвесторов учат составлять портфель на основе классов активов (обычно ограниченных акциями, облигациями и, возможно, недвижимостью) и удерживать эти позиции в течение длительного времени. Такой подход не только рискован, но и приравнивается к азартным играм. Портфели должны включать стратегии, основанные на надежных и логичных драйверах доходности. Наиболее стабильная и устойчивая прибыль от инвестиций в различных рыночных средах лучше всего достигается путем объединения нескольких некоррелированных торговых стратегий, каждая из которых предназначена для получения прибыли от логического, отличного «драйвера возврата» в действительно диверсифицированный инвестиционный портфель.

Истинная диверсификация портфеля обеспечивает максимальную прибыль с течением времени. По-настоящему диверсифицированный портфель обеспечит вам большую доходность и меньший риск, чем портфель, диверсифицированный только по обычным классам активов. Кроме того, предсказуемость будущих результатов может быть увеличена за счет увеличения числа различных факторов доходности, используемых в портфеле.

Преимущества диверсификации портфеля реальны и дают серьезные ощутимые результаты. Просто научившись определять дополнительные драйверы доходности, вы сможете перейти от азартной игры только на одном из них к тому, чтобы стать «инвестором», диверсифицируя многие из них.