Ценность предприятия — EV

Для расчета рыночной капитализации, если ее нет в свободном доступе, необходимо умножить количество акций в обращении на текущую цену акций. Затем суммируйте все долговые обязательства по балансу компании, включая как краткосрочные, так и долгосрочные долговые обязательства. Наконец, добавьте рыночную капитализацию к общей сумме долга и вычтите из полученного результата денежные средства и их эквиваленты.
О чем говорит стоимость предприятия?

Стоимость предприятия (EV) можно представить как теоретическую цену поглощения, если бы компания была куплена. EV значительно отличается от простой рыночной капитализации по нескольким параметрам, и многие считают ее более точным отражением стоимости компании. Например, стоимость долга компании должна быть погашена покупателем при поглощении компании. Таким образом, стоимость предприятия обеспечивает более точную оценку стоимости поглощения, поскольку включает в расчет стоимости долг.

Почему рыночная капитализация не отражает стоимость компании должным образом? Она не учитывает множество важных факторов, таких как долг компании, с одной стороны, и ее денежные резервы — с другой. Стоимость предприятия — это, по сути, модификация рыночной капитализации, поскольку она включает в себя долг и денежные средства для определения стоимости компании.

Рыночная капитализация не предназначена для отражения балансовой стоимости компании. Вместо этого она представляет собой стоимость компании, определенную участниками рынка.

EV как оценочный мультипликатор

Стоимость предприятия используется в качестве основы для многих финансовых коэффициентов, измеряющих эффективность компании. Мультипликатор, содержащий стоимость предприятия, соотносит общую стоимость компании, отраженную в рыночной стоимости ее капитала из всех источников, с показателем полученной операционной прибыли, таким как прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA).

EBITDA является показателем способности компании генерировать доход и в некоторых обстоятельствах используется как альтернатива простой прибыли или чистому доходу. Однако показатель EBITDA может вводить в заблуждение, поскольку в нем не учитываются затраты на капитальные инвестиции, такие как основные средства и оборудование. Другой показатель, EBIT, может использоваться в качестве аналогичного финансового показателя без недостатка в виде исключения расходов на износ и амортизацию основных средств. EBITDA рассчитывается по следующей формуле:

EBITDA = повторяющаяся прибыль от продолжающейся деятельности + проценты + налоги + износ + амортизация

Показатель стоимости предприятия/EBITDA используется в качестве инструмента оценки для сравнения стоимости компании с учетом долга с денежными доходами компании за вычетом неденежных расходов. Он идеально подходит для аналитиков и инвесторов, желающих сравнить компании в одной отрасли.

EV/EBITDA полезен в ряде ситуаций:

• Этот коэффициент может быть более полезным, чем коэффициент P/E, при сравнении компаний с разной степенью финансового рычага (DFL).
• EBITDA полезен для оценки капиталоемких предприятий с высоким уровнем износа и амортизации.
• Показатель EBITDA обычно положителен, даже если прибыль на акцию (EPS) не является таковой.

Однако EV/EBITDA имеет и ряд недостатков:

• Если оборотный капитал растет, EBITDA будет завышать денежные потоки от операционной деятельности (CFO или OCF). Кроме того, этот показатель не учитывает, как различные политики признания доходов могут повлиять на OCF компании.
• Поскольку свободный денежный поток фирмы отражает количество капитальных затрат (CapEx), он более тесно связан с теорией оценки, чем EBITDA. EBITDA будет в целом адекватным показателем, если капитальные расходы равны расходам на амортизацию.

Другим часто используемым коэффициентом для определения относительной стоимости компаний является отношение стоимости предприятия к объему продаж или EV/sales. EV/sales считается более точным показателем, чем соотношение цена/продажи, поскольку учитывает стоимость и сумму долга, который компания должна погасить в определенный момент.

Как правило, чем ниже коэффициент EV/продажи, тем более привлекательной или недооцененной считается компания. Коэффициент EV/продажи может быть отрицательным в тех случаях, когда денежные средства компании превышают рыночную капитализацию и стоимость долга, что означает, что компания, по сути, может быть сама по себе со своими собственными денежными средствами.

Коэффициент P/E в сравнении с EV

Коэффициент цена/прибыль (P/E) — это коэффициент для оценки стоимости компании, который измеряет текущую цену ее акций по отношению к прибыли на акцию (EPS). Коэффициент цена/прибыль также иногда называют ценовым мультипликатором или мультипликатором прибыли. Коэффициент P/E не учитывает сумму долга, который компания имеет на своем балансе.

Однако EV учитывает задолженность при оценке компании и часто используется в тандеме с коэффициентом P/E для достижения комплексной оценки.

Ограничения использования EV

Как было сказано ранее, EV включает общий долг, но важно учитывать, как этот долг используется руководством компании. Например, капиталоемкие отрасли, такие как нефтегазовая промышленность, обычно имеют значительные суммы долга, который используется для стимулирования роста. Долг может быть использован для приобретения завода и оборудования. В результате EV будет искажен для компаний с большим объемом долга по сравнению с отраслями с небольшим объемом долга или его отсутствием.

Как и в случае с любым другим финансовым показателем, лучше всего сравнивать компании в одной отрасли, чтобы лучше понять, как компания оценивается относительно своих аналогов.
Пример стоимости предприятия

Как было сказано ранее, формула EV — это сумма рыночной стоимости акционерного капитала (рыночной капитализации) и рыночной стоимости долга компании, за вычетом денежных средств. Рыночная капитализация компании рассчитывается путем умножения цены акции на количество акций в обращении. Чистый долг — это рыночная стоимость долга за вычетом денежных средств. Компания, приобретающая другую компанию, сохраняет наличные средства целевой фирмы, поэтому наличные средства необходимо вычесть из цены компании, представленной рыночной капитализацией.

Давайте рассчитаем стоимость предприятия для Macy’s (M). За финансовый год, закончившийся 28 января 2017 года, Macy’s зарегистрировала следующее:

Данные Macy’s взяты из заявления 10-K за 2017 год
1	# Размещенных акций	308,5 миллиона
2	Цена акций на 17.11.17	$20.22
3	Рыночная капитализация	6,238 миллиарда долларов	Товар 1 x 2
4	Краткосрочная задолженность	309 миллионов долларов
5	Долгосрочные кредиты	6,56 млрд долларов
6	Общая задолженность	6,87 миллиарда долларов	Пункт 4+ 5
7	Денежные средства и их эквиваленты	1,3 миллиарда долларов
	Ценность предприятия	$ 11,808 млрд.	Пункт 3 + 6-7