Как оценить компании на развивающихся рынках

В мире больше взаимосвязей, чем когда-либо прежде. С развитием науки и техники экономики всех уголков земного шара стали взаимозависимыми. Эта взаимозависимость означает, что фирмы, ведущие бизнес в странах с формирующейся рыночной экономикой и странах с приграничной экономикой, доступны как для потребителей, так и для инвесторов из развитых стран. В условиях постоянно увеличивающегося роста развивающихся экономик, таких как Бразилия, Россия, Индия и Китай, известных как страны БРИК, инвесторы ищут способы диверсифицировать свои портфели, включив в них ценные бумаги с этих рынков.

Ключевые выводы:

  • Инвесторы создают свои портфели, вкладывая средства в развивающиеся рынки.
  • Управляющие фондами и индивидуальные инвесторы нуждаются в надежных способах точной оценки компаний с формирующимся рынком.
  • Те же подходы, которые используются для развитых стран, могут быть применены к развивающимся экономикам с некоторыми корректировками.

Понимание развивающихся рынков

Основная проблема, с которой сталкиваются многие управляющие фондами и индивидуальные инвесторы, заключается в том, как правильно оценить компании, которые ведут большую часть своего бизнеса в странах с развивающейся рыночной экономикой.

В этой статье мы рассмотрим общие подходы, предписанные Институтом CFA, а также факторы, которые необходимо учитывать при попытке оценить стоимость компаний с формирующимся рынком.

Анализ дисконтированных денежных потоков

Хотя идея определения стоимости фирмы с формирующимся рынком может показаться сложной, этот процесс аналогичен оценке компании из развитой экономики. Основа оценки — анализ дисконтированных денежных потоков (DCF). Целью DCF-анализа является оценка денег, которые инвестор получил бы от инвестиций, с поправкой на  временную стоимость денег.

Хотя концепция остается той же, есть факторы, которые следует учитывать, характерные для развивающихся рынков. Например, влияние обменных курсов, процентных ставок и оценок инфляции вызывает озабоченность при анализе компаний с формирующимся рынком, поскольку эти рынки более волатильны.

Большинство аналитиков считает обменные курсы относительно неважными. Хотя местные валюты стран с формирующимся рынком могут сильно отличаться по отношению к доллару (или другим более устоявшимся валютам), они, как правило, соответствуют паритету покупательной способности страны (ППС). Таким образом, изменения обменного курса мало повлияют на будущие оценки отечественного бизнеса для фирмы с формирующимся рынком. Тем не менее, анализ чувствительности может указать на влияние колебаний местной валюты на обменный курс.

С другой стороны, инфляция играет более важную роль в оценке, особенно для фирм, работающих в условиях потенциально высокой инфляции. Будущие денежные потоки оцениваются как в номинальном (без учета инфляции), так и в реальном (с поправкой на инфляцию) условиях, чтобы нейтрализовать влияние инфляции на оценку DCF для фирмы с формирующимся рынком. Оценивая будущие денежные потоки как в реальном, так и в номинальном выражении и дисконтируя их по соответствующим ставкам (опять же, с поправкой на инфляцию, когда это необходимо), полученные значения фирм будут достаточно близкими, если инфляция была должным образом учтена. Внесение соответствующих корректировок в числитель и знаменатель уравнений DCF устраняет влияние инфляции.

Корректировки для расчета DCF на развивающихся рынках

Стоимость капитала

Основным препятствием при получении оценок свободного денежного потока на развивающихся рынках является оценка стоимости капитала фирмы.Как стоимость собственного капитала фирмы, так и стоимость долга, а также фактическая структура капитала имеют исходные данные, которые сложно оценить на развивающихся рынках.Самая большая трудность при оценке стоимости собственного капитала по сути будет заключаться в выборе безрисковой ставки, поскольку государственные облигации развивающихся стран не могут считаться безрисковыми инвестициями.Таким образом, Институт CFA предлагает добавить разницу в уровне инфляции между местной экономикой и развитой страной и использовать ее как спред к доходности долгосрочных облигаций этой развитой страны.

Стоимость долга

Стоимость долга может быть рассчитана с использованием сопоставимых спредов в развитых странах по долговым обязательствам, аналогичным тем, которые затрагивают рассматриваемую фирму. Добавление их к производной безрисковой ставке даст приемлемую стоимость долга до налогообложения — необходимые исходные данные для расчета стоимости долга компании. Эта методология учитывает предположение, что безрисковая ставка развивающегося рынка на самом деле не свободна от риска.

Наконец, для структуры капитала следует использовать среднее значение по отрасли. Если данные о среднем по отрасли отсутствуют, альтернативой является среднее значение по региону или миру.

Средневзвешенная стоимость капитала

Включение премии за страновой риск к средневзвешенной стоимости капитала (WACC) улучшает DCF. Это обеспечивает применение соответствующей ставки дисконтирования при использовании номинальных показателей для дисконтирования будущих денежных потоков фирмы. Следует выбирать премию за страновой риск, которая соответствует общей картине компании и экономики.

При выборе надбавки за страновой риск существует жесткое правило.Однако нередко люди (как любители, так и профессионалы) переоценивают премию.Метод, рекомендуемый Институтом CFA, заключается в рассмотрении премии в контексте модели ценообразования капитальных активов (CAPM), убедившись, что историческая доходность акций компании принимается во внимание.

Сравнение сверстников

Тщательная оценка, как и в случае с компаниями из развитых стран, должна включать сравнение фирмы с отраслевыми аналогами. Сравнение компании с аналогичными фирмами на развивающихся рынках по мультипликаторам, а именно по мультипликаторам предприятий, даст более четкое представление о том, как бизнес складывается по сравнению с другими в своей отрасли. Это особенно актуально, если компании-конкуренты конкурируют в рамках одной и той же развивающейся экономики.

Суть

Оценка компаний на развивающемся рынке может показаться сложной задачей. Однако основные подходы к оценке, используемые для компаний с развивающейся экономикой, могут быть применены к компаниям с формирующимся рынком с некоторыми корректировками.

Поскольку такие страны, как Китай, Индия, Бразилия и другие, продолжают экономический рост и оставляют свой след в мировой экономике, оценка компаний из таких стран станет важной частью создания действительно глобального портфеля.


Похожие статьи