Финансовая энциклопедия

Преимущества и ценность опционов на акции

Это истина, о которой часто забывают, но способность инвесторов точно видеть, что происходит в компании, и иметь возможность сравнивать компании на основе одних и тех же показателей — одна из наиболее важных частей инвестирования.Споры о том, как учитывать корпоративные опционы на акции, предоставленные сотрудникам и руководителям, обсуждались в средствах массовой информации, в залах заседаний компанийи даже в Конгрессе США.После многих лет ссор Совет по стандартам финансового учета (FASB) опубликовал Положение 123 (R) FAS, в котором содержится призыв к обязательному списанию опционов на акции, начиная с первого финансового квартала компании после 15 июня 2005 г.

Инвесторам необходимо научиться определять, какие компании будут затронуты больше всего — не только в виде пересмотра краткосрочной прибыли или GAAP по сравнению с расчетной прибылью, — но также и из-за долгосрочных изменений в методах компенсации и последствий, которые будет иметь решение. о долгосрочных стратегиях многих фирм по привлечению талантов и мотивации сотрудников.

Краткая история опциона на акции как компенсации

Практика предоставления опционов на акции сотрудникам компании насчитывает несколько десятилетий.В 1972 году Совет по принципам бухгалтерского учета (APB) выпустил заключение № 25, в котором компаниям предлагалось использоватьметодологию внутренней стоимости для оценки опционов на акции, предоставленных сотрудникам компании.  В соответствии с используемыми в то время методами внутренней стоимости компании могли выпускать опционы на акции « при деньгах » без отражения каких-либо расходов в своих отчетах о прибылях и убытках, поскольку считалось, что опционы не имеют первоначальной внутренней стоимости. (В этом случае внутренняя стоимость определяется как разница между ценой гранта и рыночной ценой акций, которая на момент предоставления была бы равна). Итак, хотя практика не регистрировать какие-либо затраты на опционы на акции возникла давно, количество раздач было настолько мало, что многие люди игнорировали это.

Перенесемся в 1993 год;Раздел 162m Налогового кодекса сформулирован и фактически ограничивает денежную компенсацию корпоративным руководителям до 1 миллиона долларов в год.  Именно в этот момент использование опционов на акции в качестве формы компенсации действительно начинает набирать обороты. С увеличением числа опционов совпадает бушующий бычий рынок акций, особенно акций, связанных с технологиями, который извлекает выгоду из инноваций и повышенного спроса со стороны инвесторов.

Довольно скоро опционы на акции получали не только топ-менеджеры, но и рядовые сотрудники. Опцион на акции превратился из закулисной позиции руководителя в полноценное конкурентное преимущество для компаний, желающих привлекать и мотивировать лучшие таланты, особенно молодые таланты, которые не против получить несколько вариантов, полных случайности (по сути, лотерейные билеты ) вместо лишних денег приходит день выплаты жалованья. Но благодаря быстрорастущему фондовому рынку вместо лотерейных билетов опционы, предоставляемые сотрудникам, были как золото. Это давало ключевое стратегическое преимущество небольшим компаниям с более мелкими карманами, которые могли экономить свои деньги и просто выпускать все больше и больше опционов, при этом не записывая ни копейки транзакции в качестве расходов.

Уоррен Баффет постулировал положение дел в своем письме к акционерам 1998 года: «Хотя опционы, если они правильно структурированы, могут быть подходящим и даже идеальным способом компенсации и мотивации топ-менеджеров, они чаще дико капризны в распределении своих доходов. вознаграждения, неэффективные как мотиваторы и непомерно дорогие для акционеров «.

Пришло время оценки

Несмотря на хороший результат, «лотерея» в конце концов закончилась — причем внезапно. Подпитываемый технологиями пузырь на фондовом рынке лопнул, и миллионы опционов, которые когда-то были прибыльными, стали бесполезными или « подводными ». В средствах массовой информации доминировали корпоративные скандалы, поскольку подавляющая жадность таких компаний, как Enron, Worldcom и Tyco, усилила необходимость для инвесторов и регулирующих органов вернуть себе контроль над надлежащим бухгалтерским учетом и отчетностью.

Безусловно, в FASB, главном регулирующем органе стандартов бухгалтерского учета США, они не забыли, что опционы на акции — это расходы, сопряженные с реальными издержками как для компаний, так и для акционеров.

Каковы затраты?

Стоимость опционов на акции для акционеров является предметом многочисленных споров. Согласно FASB, компаниям не навязывается какой-либо конкретный метод оценки опционов, в первую очередь потому, что не определен «лучший метод».

Опционы на акции, предоставляемые сотрудникам, имеют ключевые отличия от опционов, продаваемых на биржах, например периоды перехода прав и отсутствие возможности передачи (только сотрудник может их использовать). В своем заявлении наряду с резолюцией FASB разрешит использовать любой метод оценки, если он включает ключевые переменные, составляющие наиболее часто используемые методы, такие как модели Блэка-Шоулза и биномиальные модели. Ключевые переменные:

Корпорациям разрешено использовать свое собственное усмотрение при выборе модели оценки, но она также должна быть согласована с их аудиторами. Тем не менее, могут быть удивительно большие различия в конечных оценках в зависимости от используемого метода и имеющихся допущений, особенно допущений о волатильности. Поскольку и компании, и инвесторы выходят здесь на новую территорию, оценки и методы со временем неизбежно изменятся. Что известно, так это то, что уже произошло, а именно то, что многие компании полностью сократили, скорректировали или отменили свои существующие программы опционов на акции. Столкнувшись с перспективой включения сметных затрат во время предоставления, многие фирмы решили быстро измениться.

Рассмотрим следующую статистику: количество предоставленных опционов на акции, выдаваемых фирмами S&P 500, упало с 7,1 миллиарда в 2001 году до всего 4 миллиардов в 2004 году, то есть всего за три года снижение более чем на 40%. На диаграмме ниже показана эта тенденция.

фигура 1

Источник: Reuters Fundamentals.

Наклон графика сильно преувеличен из-за падения доходов во время медвежьего рынка 2001 и 2002 годов, но тенденция все еще неоспорима, не говоря уже о драматической. Сейчас мы видим новые модели вознаграждения и поощрительных выплат менеджерам и другим сотрудникам в виде ограниченного вознаграждения за акции, бонусов за операционные цели и других творческих методов. Это только начало, поэтому мы можем ожидать, что со временем мы увидим как доработку, так и настоящие инновации.

Чего следует ожидать инвесторам

Точные цифры различаются, но по большинству оценок S&P ожидает общего сокращения чистой прибыли по GAAP из-за списания опционов на акции в размере от 3 до 5% в 2006 году, первом году, в котором все компании будут отчитываться в соответствии с новыми руководящими принципами. Некоторые отрасли пострадают больше, чем другие, в первую очередь технологическая отрасль, и акции Nasdaq покажут более сильное совокупное сокращение, чем акции NYSE. Учтите, что только девять отраслей составят более 55% общих расходов на опционы для S&P 500 в 2006 г.:

фигура 2

Источник: Credit Suisse First Boston: Создание нового консенсуса: использование опционов на акции для снижения оценок аналитиков

Подобные тенденции могут вызвать некоторую ротацию секторов в сторону отраслей, где процент чистой прибыли «в опасности» ниже, поскольку инвесторы решают, какие предприятия пострадают больше всего в краткосрочной перспективе.

Важно отметить, что с 1995 года расходы на опционы на акции включались вотчетыSEC Form 10-Q и 10-K — они были скрыты в сносках, но там были.  Инвесторы могут заглянуть в раздел, обычно озаглавленный «Компенсация на основе акций» или «Планы опционов на акции», чтобы найти важную информацию об общем количестве опционов, имеющихся в распоряжении компании, или периодах перехода прав и потенциальных разводняющих эффектах для акционеров.

В качестве обзора для тех, кто мог забыть, каждый опцион, конвертируемый в акцию сотрудником, снижает процент владения каждого другого акционера компании. Многие компании, которые выпускают большое количество опционов, также имеют программы обратного выкупа акций, чтобы компенсировать разводнение, но это означает, что они платят наличными, чтобы выкупить акции, которые были бесплатно выданы сотрудникам — эти типы обратных покупок акций следует рассматривать как компенсационные расходы для сотрудников, а не излияние любви к рядовым акционерам из чистой корпоративной казны.

Самые жесткие сторонники теории эффективного рынка скажут, что инвесторам не нужно беспокоиться об этом изменении бухгалтерского учета; Поскольку цифры уже были в сносках, утверждается, что фондовые рынки уже включили эту информацию в среднем по рынку, на 3-5%. Как и в перечисленных выше отраслях, результаты по отдельным запасам будут сильно искажены, что можно увидеть в следующих примерах:

Рисунок 3

Источник: Bear Stearns: Влияние опционов на акции на прибыль в 2004 г. на прибыль S&P 500 и Nasdaq 100

Чтобы быть справедливым, многие компании (около 20% от S&P 500) решили очистить свои лобовые стекла раньше и объявили, что они начнут списывать свои затраты до установленного срока; им следует похвалить за их усилия. У них есть дополнительное преимущество в два или три года на разработку новых структур вознаграждения, удовлетворяющих как сотрудников, так и FASB.

Налоговые льготы: еще один важный компонент

Важно понимать, что в то время как большинство компаний не записывали какие — либо расходы по их опционным грантам, они были получать удобную пользу от своих деклараций о доходах в виде ценных налоговых вычетов. Когда сотрудники использовали свои опционы, внутренняя стоимость (рыночная цена минус цена гранта) на момент исполнения была заявлена ​​как налоговый вычет компании. Эти налоговые вычеты отражались как операционный денежный поток; эти вычеты по-прежнему будут разрешены, но теперь они будут учитываться как поток денежных средств от финансирования, а не как поток денежных средств от операционной деятельности. Это должно насторожить инвесторов; У многих компаний снизится не только прибыль на акцию по GAAP, но и операционный денежный поток. Насколько? Как и в приведенных выше примерах доходов, одни компании пострадают больше, чем другие. В целом, S&P показало бы снижение операционного денежного потока на 4% в 2004 году, но результаты искажены, как наглядно демонстрируют приведенные ниже примеры:

Рисунок 4

Источник: Bear Stearns: Влияние опционов на акции на прибыль в 2004 г. на прибыль S&P 500 и Nasdaq 100

Как видно из приведенных выше списков, компании, акции которых значительно выросли в цене за указанный период, получили налоговую прибыль выше среднего, поскольку внутренняя стоимость опционов на момент истечения срока была выше, чем ожидалось в исходных оценках компании. Когда это преимущество упразднено, для многих компаний изменится еще один фундаментальный показатель инвестирования.

Чего искать на Уолл-стрит

Нет реального консенсуса относительно того, как крупные брокерские фирмы будут реагировать на это изменение, когда оно будет распространено на все публичные компании. Аналитические отчеты, скорее всего, будут показывать как прибыль на акцию (EPS) по GAAP, так и показатели прибыли на акцию не по GAAP как в отчетности, так и в оценках / моделях, по крайней мере, в течение первых двух лет. Некоторые фирмы уже заявили, что они потребуют от всех аналитиков использовать в отчетах и ​​моделях цифры GAAP EPS, которые будут учитывать затраты на компенсацию опционов. Кроме того, информационные компании заявили, что начнут включать расходы по опционам в свои доходы и показатели движения денежных средств по всем направлениям.

Суть

В лучшем случае опционы на акции по-прежнему дают возможность согласовать интересы сотрудников с интересами высшего руководства и акционеров, поскольку вознаграждение растет вместе с ценой акций компании. Однако зачастую одному или двум руководителям оказывается слишком легко искусственно завышать краткосрочные доходы, либо переводя будущие доходы в периоды нынешних доходов, либо путем откровенных манипуляций. Этот переходный период на рынках — отличный шанс оценить как руководство компании, так и команды по связям с инвесторами по таким вещам, как их откровенность, их философия корпоративного управления и отстаивают ли они ценности акционеров.

Если мы должны доверять рынкам в каком-либо отношении, мы должны полагаться на их способность находить творческие способы решения проблем и переваривать изменения на рынке. Награды за опционы становились все более привлекательными и прибыльными, потому что лазейка была слишком большой, и ее можно было игнорировать. Теперь, когда лазейка закрывается, компаниям придется искать новые способы стимулирования сотрудников. Ясность в бухгалтерском учете и отчетности для инвесторов принесет пользу всем нам, даже если краткосрочная картина время от времени становится нечеткой.

 


Похожие статьи