Фондовый рынок: По мере роста процентных ставок мания опционов пойдет на спад, председатель Great Hill Capital

Томас Хейс, председатель и управляющий Great Hill Capital, присоединился к Yahoo Finance, чтобы поговорить о волатильности на фондовом рынке и, в частности, об акциях FAANG.

Томас Хейс, председатель совета директоров и управляющий член Great Hill Capital. Томас, я рад видеть вас сегодня в программе. Я хочу начать с рынков акций. Исторически сложилось так, что это должно быть ралли Санта-Клауса. Вчера у нас был неплохой день. Похоже, что сегодня все немного успокоилось. Прежде всего, очевидно, что объем может быть необычным на этой последней неделе 2021 года. Но что вы видите с точки зрения возможности ралли Санта-Клауса в оставшиеся дни на этой неделе?

ТОМАС ХЕЙС: Что ж, Брайан и Адам, спасибо за приглашение. Я думаю, что в ближайшие пару недель мы можем увидеть общее повышение, несмотря на отдых после четырех дней роста. Если вы посмотрите на Национальную ассоциацию управляющих активными инвестициями, то перед Рождеством их доля акций составляла всего 52%, что очень мало. Таким образом, они нервничают по поводу сворачивания ФРС и формулировок о повышении ставок. Они нервничали по поводу омикрон, который оказался более заразным, но менее серьезным, чем предыдущие варианты.

И хотя доля акций выросла до 67%, это все еще недостаточный вес. Так что по мере того, как мы будем расти, по мере того, как мы будем подниматься выше, я думаю, что часть этих институциональных денег должна будет прийти и устремиться вверх. Вчера мы также видели данные по розничным продажам. Данные Mastercard показали рост на 8,5% в праздничный сезон. Так что, несмотря на омикрон, покупатели продолжают тратить деньги. Это на 10,7% больше, чем в предпандемический праздничный сезон.

И, наконец, заработок. Ожидается, что в следующем году доходы S&P 500 вырастут на 9%. Оценки составляют 220-350. Мы считаем, что это слишком низкий показатель. Мы считаем, что к моменту начала сезона доходов в ближайшие несколько недель они поднимутся до 230 долларов. И это создает основу для разумного следующего года, не похожего на 2021 год, но от высоких однозначных до низких двузначных цифр с гораздо большей волатильностью.

АДАМ ШАПРИО: Томас, помогите нам понять кое-что и разложить это по полочкам. Вы говорите о том, что капитал в настоящее время неправильно оценен. Даже если в следующем году процентные ставки будут повышены три раза, разве капитал все равно не будет оценен неправильно?

ТОМАС ХЕЙЕС: Ну, тенденция — это главное, Адам. И я думаю, что вы попали в точку. Прямо сейчас стоимость сумасшествия равна нулю. Вот почему в этом году вы наблюдали манию SPAC. Вы видели манию криптовалют, манию мемов и, я думаю, самое главное — манию акций с высокой ценой продажи, акций, торгующихся в 10-100 раз дороже продаж на ожиданиях будущих доходов на много, много, много лет вперед.

В последнее десятилетие, когда стоимость капитала действительно упала до нуля и снизилась, это было единственное десятилетие за последние 100 лет, когда вы могли купить корзину акций, торгующихся с 10-кратной продажей, и заработать деньги. Вы фактически обогнали S&P. Все остальные десятилетия за последние 100 лет были формулой катастрофы. И мы считаем, что эта тенденция начнет меняться по мере того, как мы получим от одного до трех первых повышений ставок в 2022 году.

В настоящее время точечная диаграмма и фьючерсы ФРС склоняются к трем повышениям ставки в 2022 году. Посмотрим, как будут поступать экономические данные. Но главное, что тенденция меняется. И это изменит вклад в леверидж. Это изменит стоимость маржи. Ваши ставки маржи вырастут. Сколько стоит игра на опционах? Если вы посмотрите на формулу Блэка-Шоулза, одним из исходных данных являются процентные ставки. Так что по мере роста процентных ставок опционная мания будет спадать, потому что опционы будут стоить дороже. Таким образом, в таких условиях снижается леверидж.

Томас, вы понимаете, что я люблю говорить о ФРС, поэтому давайте немного углубимся в эту тему. Интересно то, что все знают о трех повышениях ставки, о которых они сообщили рынкам, но кажется, что рынки облигаций все еще оценивают неопределенность в отношении этого прогноза и того, сможет ли ФРС надежно достичь нейтральной ставки, не затормозив восстановление рецессии.

Теперь, наверное, я хотел бы спросить… Если посмотреть на состав ФРС, то в следующем году придут Буллард из ФРС Сент-Луиса, Местер из ФРС Кливленда, Эстер Джордж из ФРС Канзас-Сити, все они считаются «ястребами». Каким вы видите направление политики ФРС в 2022 году?

ТОМАС ХЕЙЕС: Да, я думаю, что у них будет тенденция к перерасходу. Я имею в виду, что после переназначения Пауэлла произошел такой переворот. Он за 12 месяцев убедил весь мир в том, что инфляция носит преходящий характер, и за одну ночь превратился в Пола Волкера. Так что все будет зависеть от данных. И я думаю, что сейчас консенсус заключается в том, что цепочка поставок будет в значительной степени отработана. Это приведет к снижению инфляции. Но у вас все еще есть зарплаты, которые являются «липкими». У вас все еще есть дефицит рабочей силы.

Поэтому инфляция будет выше тренда. Даже если вы посмотрите на пятилетние показатели инфляции, они снизились с 317 до 269 за несколько недель. И это по сравнению с инфляцией в 2% и даже ниже за последнее десятилетие. Это создаст условия, которые заставят их двигаться, будь то одно повышение, два повышения или, возможно, три повышения в 2022 году.

Ключевым моментом является то, что после марта, когда закончится сокращение, мы перейдем от среды растущей ликвидности к среде снижающейся ликвидности после завершения сокращения. И рынок начнет это дисконтировать. И я думаю, что низкая волатильность, 3-5-процентные откаты 2021 года уходят в прошлое. В 2022 году, несмотря на положительное завершение года, мы с большей вероятностью будем наблюдать миникоррекции от 8% до 10%.

Еще одна вещь, которую следует иметь в виду — второй год президентского цикла для вновь избранного президента, как правило, является худшим из четырех лет. Так что это дополнительный фактор, на который мы должны обратить внимание с точки зрения сезонного фактора в следующем году.

АДАМ ШАПРИО: Томас, мы поздравляем вас с наступающим Новым годом, поскольку мы вступаем в 2022 год. И хочу напомнить всем, что Томас Хейс — председатель совета директоров и управляющий член Great Hill Capital.