Как AQR делает ставки против бета-версии
AQR, крупный хедж-фонд, основанный известным инвестором Клиффом Эснессом, использует стратегию статистического арбитража, открывая короткую позицию по акциям с высоким бета и длинную позицию по акциям с низким бета.Эта стратегия известна как ставка против беты.Теория основана на предполагаемой неэффективности модели ценообразования капитальных активов, или CAPM, из-за того, что крупные фонды ограничены типом кредитного плеча, который они могут использовать, и рисками, которые они могут принять. Бета — это статистическая мера риска отдельной акции или портфеля по отношению к рынку в целом. Фраза «ставка против бета» была взята из нескольких статей по экономике, написанных создателями стратегии.
Ключевые выводы
- AQR, крупный хедж-фонд с активами под управлением более 143 миллиардов долларов по состоянию на 2020 год, известен тем, что продает акции с высокой бета-версией и покупает акции с низкой бета-версией.
- Стратегия статистического арбитража называется ставкой против бета-тестирования, и она основана на предполагаемой неэффективности CAPM, при которой крупные фонды ограничены в виде кредитного плеча, которое они могут использовать, и риска, на который они могут пойти.
- Бета относится к риску, который нельзя уменьшить за счет диверсификации портфеля; акции с более высокой бета-версией более волатильны и движутся вместе с рынком; Акции с более низкой бета-версией менее волатильны, чем рынок, или имеют волатильность, не связанную с рынком.
- Модель ценообразования капитальных активов или CAPM — это модель, которая демонстрирует ожидаемую доходность актива.
- Ставка против бета-стратегии предсказывает, что более высокие бета-активы переоценены, а более низкие бета-активы занижены, при этом цены на акции в конечном итоге вернутся в соответствие друг с другом.
Бета
Бета — это мера риска, которую нельзя уменьшить за счет диверсификации. Бета, равная единице, означает, что акция или портфель движутся точно в соответствии с более крупным рынком. Бета больше единицы указывает на то, что актив с более высокой волатильностью имеет тенденцию двигаться вверх и вниз вместе с рынком. Бета меньше единицы указывает на актив, менее волатильный, чем рынок, или актив с более высокой волатильностью, не коррелированный с более крупным рынком. Отрицательная бета показывает, что актив движется обратно пропорционально рынку в целом. Некоторые производные инструменты, такие как пут-опционы, имеют постоянно отрицательные беты.
CAPM
CAPM — это модель, которая рассчитывает ожидаемую доходность актива или портфеля. Формула определяет ожидаемую доходность как преобладающую безрисковую ставку плюс доходность рынка минус безрисковая ставка, умноженная на бета-коэффициент акции. Линия рынка ценных бумаг, или SML, является результатом CAPM. Он показывает ожидаемую норму прибыли как функцию недиверсифицируемого риска. SML — это прямая линия, показывающая соотношение риска и доходности для актива. Наклон SML равен премии за рыночный риск. Премия за рыночный риск — это разница между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и безрисковой ставкой.
Ставка против бета-стратегии
Основная ставка против бета-стратегии — найти активы с более высокими бета-версиями и занять по ним короткую позицию. В то же время длинная позиция с кредитным плечом открыта по активам с более низкими бета-ставками. Идея состоит в том, что активы с более высокой бета-версией переоценены, а активы с более низкой бета-версией недооценены. Теория утверждает, что цены на акции в конечном итоге возвращаются в соответствие друг с другом. По сути, это стратегия статистического арбитража, при которой цены активов возвращаются к средней цене в зависимости от риска. Эта медиана определяется как SML.
Главный принцип CAPM — все разумные инвесторы вкладывают свои деньги в портфель с максимальной ожидаемой избыточной доходностью на единицу риска.Ожидаемая избыточная доходность на единицу риска известна как коэффициентШарпа.Затем инвестор может использовать или уменьшить это кредитное плечо в зависимости от своих индивидуальных предпочтений в отношении риска.Однако многие крупные паевые инвестиционные фонды и индивидуальные инвесторы ограничены в размере кредитного плеча, который они могут использовать.В результате они имеют тенденцию переоценивать свои портфели в сторону более высоких бета-активов для повышения доходности.
Этот наклон в сторону более высоких бета-акций указывает на то, что эти активы требуют более низкой доходности с поправкой на риск по сравнению с активами с более низким бета-коэффициентом.По сути, некоторые эксперты считают, что наклон линии SML слишком пологий для рынка США по сравнению с CAPM. Это якобы создает ценовую аномалию на рынке, на которой некоторые пытаются получить прибыль.Некоторые экономические статьи, проводившие историческое тестирование на исторических данных, показали более высокие коэффициенты Шарпа по сравнению с рынком в целом.
Изучая это явление, AQR построил рыночно-нейтральные ставки с учетом бета-факторов, которые можно использовать для измерения этой идеи. На практике эффективность этой стратегии страдает из-за комиссионных и других торговых расходов. Как таковой, он может быть бесполезен для индивидуальных инвесторов. Стратегия, вероятно, требует большого количества капитала и доступа к низким торговым издержкам, чтобы быть успешной.