Обеспеченные активами (ABS) и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS): в чем разница?
Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS): обзор
Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS) и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), являются двумя наиболее важными типами классов активов в секторе фиксированного дохода.1 MBS создаются путем объединения ипотечных кредитов, которые продаются заинтересованным инвесторам, тогда как ABS создается путем объединения не ипотечных активов.Эти ценные бумаги обычно обеспечиваются дебиторской задолженностью по кредитным картам, жилищными ссудами, студенческими ссудами и автокредитами.Рынок АБС был разработан в 1980-х годах и становится все более важным для долгового рынка США. Несмотря на очевидное сходство, два типа активов имеют ключевые различия.
Структура этих типов ценных бумаг основана на трех сторонах: продавце, эмитенте и инвесторе. Продавцы — это компании, которые генерируют ссуды для продажи эмитентам и действуют в качестве обслуживающего лица, собирая основную сумму и процентные платежи от заемщиков. ABS и MBS выгодны продавцам, поскольку их можно исключить из баланса, что позволяет продавцам получить дополнительное финансирование.
Эмитенты покупают ссуды у продавцов и объединяют их вместе, чтобы предоставить инвесторам ABS или MBS, и могут быть сторонними компаниями или специализированными организациями (SPV). Инвесторами ABS и MBS обычно являются институциональные инвесторы, которые используют ABS и MBS в попытке получить более высокую доходность, чем государственные облигации, и обеспечить диверсификацию.
Ключевые выводы
- Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), создаются путем объединения не ипотечных активов, таких как студенческие ссуды. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), формируются путем объединения ипотечных кредитов.
- ABS и MBS выгодны продавцам, поскольку их можно исключить из баланса, что позволяет продавцам получить дополнительное финансирование.
- И ABS, и MBS имеют риски досрочного погашения, хотя они особенно заметны для MBS.
- У АБС также есть кредитный риск, когда они используют структуры высшего подчинения (называемые кредитными траншами) для управления риском.
- Оценка ABS и MBS может производиться различными методами, включая нулевую волатильность и спреды с поправкой на опционы.
Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS)
Существует много типов АБС, каждый со своими характеристиками, денежными потоками и оценками.Вот некоторые из наиболее распространенных типов.
Домашний капитал ABS
Ссуды под залог недвижимости очень похожи на ипотеку, что, в свою очередь, делает АБС собственного капитала похожим на MBS. Основное различие между ссудами под залог недвижимости и ипотекой состоит в том, что заемщики ссуды под залог недвижимости обычно не имеют хороших кредитных рейтингов, поэтому они не могут получить ипотеку. Таким образом, инвесторы должны пересматривать кредитные рейтинги заемщиков при анализе АБС, обеспеченных кредитами на недвижимость.
Автокредит АБС
Автокредиты являются типами амортизируемых активов, поэтому денежные потоки по автокредиту ABS включают ежемесячные проценты, основной платеж и предоплату. Риск досрочного погашения по автокредиту ABS намного ниже по сравнению с ссудой на покупку собственного капитала ABS или MBS. Предоплата происходит только тогда, когда у заемщика есть дополнительные средства для выплаты ссуды.
Рефинансирование происходит редко, когда процентная ставка падает, потому что автомобили обесцениваются быстрее, чем остаток по кредиту, в результате чего залоговая стоимость автомобиля меньше непогашенного остатка. Остатки этих ссуд обычно невелики, и заемщики не смогут сэкономить значительные суммы от рефинансирования по более низкой процентной ставке, что дает небольшой стимул для рефинансирования.
Дебиторская задолженность по кредитной карте ABS
Дебиторская задолженность по кредитным картам является одним из видов неамортизируемого актива ABS. У них нет запланированных сумм платежей, а в состав пула можно добавлять новые ссуды и изменения. Денежные потоки по дебиторской задолженности по кредитным картам включают проценты, выплаты основной суммы и годовые комиссии.
Обычно существует период блокировки для дебиторской задолженности по кредитным картам, когда основная сумма не выплачивается. Если основная сумма выплачивается в течение периода блокировки, новые ссуды будут добавлены в АБС вместе с выплатой основного долга, в результате чего пул дебиторской задолженности по кредитным картам останется неизменным. После периода блокировки основной платеж передается инвесторам ABS.
Ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS)
Большинство ценных бумаг с ипотечным покрытием выпущено Ginnie Mae (Государственная национальная ипотечная ассоциация), Fannie Mae (Федеральная национальная ипотечная ассоциация) или Freddie Mac (Федеральная ипотечная корпорация по жилищным ипотечным кредитам), которые все являются предприятиями, спонсируемыми правительством США.
MBS от Ginnie Mae поддерживаются полной верой и кредитом правительства США, которое гарантирует, что инвесторы получат полные и своевременные выплаты основной суммы и процентов. Напротив, Fannie Mae и Freddie Mac MBS не имеют полной веры и доверия со стороны правительства США, но оба имеют особые полномочия на заимствование у Казначейства США в случае необходимости.
Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, можно приобрести в большинстве брокерских фирм с полным спектром услуг и у некоторых дисконтных брокеров.Минимальные инвестиции обычно составляют 10 000 долларов США;однако есть некоторые варианты MBS, такие как обеспеченные ипотечные обязательства (CMO), которые можно приобрести менее чем за 5000 долларов.7 Инвесторы, которые не хотят напрямую вкладывать средства в ценные бумаги с ипотечным покрытием, но хотят иметь доступ к ипотечному рынку, могут рассмотреть возможность использования биржевых фондов (ETF), которые инвестируют в ценные бумаги с ипотечным покрытием.
Известные ETF, инвестирующие в MBS, включают iShares MBS ETF (MBB) и ETF Vanguard Mortgage-Backed Securities Index (VMBS).9 ETF торгуются аналогично акциям на регулируемых биржах, их можно продавать в шорт и покупать с маржой. Как и акции, цены на ETF колеблются на протяжении каждой торговой сессии в ответ на рыночные события и действия инвесторов.
Особые соображения
И ABS, и MBS имеют риски досрочного погашения, хотя они особенно заметны для MBS.Риск досрочного погашения означает, что заемщики платят больше, чем требуемый им ежемесячный платеж, тем самым снижая процентную ставку по ссуде. Риск досрочного погашения может определяться разницей текущих и выданных ипотечных кредитов, оборотом жилья и ставками по ипотечным кредитам.
Например, если ставка по ипотеке начинается с 9%, падает до 4%, повышается до 10%, а затем падает до 5%, домовладельцы, скорее всего, рефинансируют свои ипотечные кредиты при первом падении ставок.Таким образом, чтобы справиться с риском досрочного погашения, ABS и MBS имеют структуры траншей, помогающие распределить риск досрочного погашения. Инвесторы могут выбрать транш, исходя из собственных предпочтений и толерантности к риску.
Еще один вид риска, связанный с АБС, — это кредитный риск.В АБС есть структура высшего подчинения для работы с кредитным риском, называемая кредитным траншем.Подчиненные или младшие транши будут покрывать все убытки до их стоимости до того, как старшие транши начнут нести убытки.Подчиненные транши обычно имеют более высокую доходность, чем старшие транши из-за более высокого риска.
Ценные бумаги, обеспеченные активами и ипотекой, могут быть довольно сложными с точки зрения их структуры, характеристик и оценки. Инвесторы имеют доступ к этим ценным бумагам через индексы, такие как индекс ABS США. Тем, кто хочет напрямую инвестировать в ABS или MBS, необходимо провести тщательное исследование и взвесить свою устойчивость к риску, прежде чем делать какие-либо инвестиции.
ABS против MBS Пример
Важно измерить спред и цену облигационных ценных бумаг, а также знать тип спреда, который следует использовать для различных типов ABS и MBS.Если ценные бумаги не имеют встроенных опционов, таких как колл, пут или определенные опционы на досрочное погашение, спред с нулевой волатильностью (Z-спред) может использоваться в качестве измерения. Z-спред — это постоянный спред, который делает цену ценной бумаги равной приведенной стоимости ее денежного потока при добавлении к каждой спотовой ставке Казначейства.
Например, мы можем использовать Z-спред для измерения ABS кредитных карт и автокредитов. Кредитная карта ABS не имеет никаких опций, поэтому Z-спред является подходящей мерой. Хотя у АБС автокредитования есть варианты досрочного погашения, они обычно не используются, что позволяет использовать Z-спред для измерения.
Если ценная бумага имеет встроенные опционы, следует использовать спред с поправкой на опционы (OAS). OAS — это спред, скорректированный с учетом встроенных опционов.Для получения OASможно использовать биномиальную модель, если денежные потоки зависят от текущих процентных ставок, но не от пути, который привел к текущей процентной ставке.
Другой способ получения OAS — это модель Монте-Карло, которую необходимо использовать, когда денежный поток по ценной бумаге зависит от пути процентной ставки. MBS и Home Equity ABS — это типы ценных бумаг, зависящих от процентной ставки, для оценки которых будут использоваться OAS из модели Монте-Карло.Однако эта модель может быть довольно сложной, и ее точность необходимо проверять на протяжении всего ее использования.