Влияние перевернутой кривой доходности

Термин « кривая доходности» относится к соотношению между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками по ценным бумагам с фиксированным доходом, выпущенным Казначейством США. Перевернутая кривая доходность происходит, когда краткосрочные процентные ставки превышают долгосрочные ставки. При нормальных обстоятельствах кривая доходности не переворачивается, поскольку долг с более длительным сроком погашения обычно имеет более высокие процентные ставки, чем более краткосрочные.

С экономической точки зрения перевернутая кривая доходности является примечательным и необычным событием, поскольку предполагает, что краткосрочная перспектива более рискованна, чем долгосрочная. Ниже мы объясним это редкое явление, обсудим его влияние на потребителей и инвесторов и расскажем, как скорректировать свой портфель с учетом этого.

Процентные ставки и кривые доходности

Как правило, краткосрочные процентные ставки ниже, чем долгосрочные, поэтому кривая доходности имеет наклон вверх, отражая более высокую доходность для долгосрочных инвестиций. Это называется нормальной кривой доходности. Когда разница между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками сужается, кривая доходности начинает сглаживаться. Плоской кривой доходности часто наблюдается при переходе от нормальной кривой доходности к перевернутой один.

Что предлагает перевернутая кривая доходности?

Исторически перевернутая кривая доходности рассматривалась как индикатор надвигающейся экономической рецессии. Когда краткосрочные процентные ставки превышают долгосрочные, рыночные настроения предполагают, что долгосрочные перспективы плохие и что доходность, предлагаемая по долгосрочным фиксированным доходам, будет продолжать падать.

Совсем недавно эта точка зрения была поставлена ​​под сомнение, поскольку покупка иностранных ценных бумаг, выпущенных Казначейством США, создала высокий и устойчивый уровень спроса на продукты, обеспеченные государственным долгом США. Когда инвесторы агрессивно ищут долговые инструменты, должник может предложить более низкие процентные ставки. Когда это происходит, многие утверждают, что именно законы спроса и предложения, а не надвигающийся экономический крах и мрак, позволяют кредиторам привлекать покупателей без необходимости платить более высокие процентные ставки.

Перевернутые кривые доходности были относительно редкими, в значительной степени из-за периодов между рецессиями, превышающих средние, с начала 1990-х годов. Например, экономический рост, начавшийся в марте 1991, ноябре 2001 и июне 2009 года, был тремя из четырех самых продолжительных экономических экспансий со времен Второй мировой войны. В течение этих длительных периодов часто возникает вопрос, может ли инвертированная кривая доходности повториться снова.

Экономические циклы, независимо от их продолжительности, исторически переходили от роста к спаду и обратно. Перевернутые кривые доходности являются важным элементом этих циклов, предшествующих каждой рецессии с 1956 года. Учитывая постоянство этой модели, обратная доходность, вероятно, снова сформируется, если текущее расширение перейдет в рецессию.

Восходящие кривые доходности являются естественным продолжением более высоких рисков, связанных с длинными сроками погашения. В растущей экономике инвесторы также требуют более высокой доходности на длинном конце кривой, чтобы компенсировать альтернативные издержки инвестирования в облигации по сравнению с другими классами активов, а также для поддержания приемлемого спреда над темпами инфляции.

По мере того, как экономический цикл начинает замедляться, возможно, из-за повышения процентных ставок Федеральным резервным банком, восходящий наклон кривой доходности имеет тенденцию сглаживаться, поскольку краткосрочные ставки повышаются, а более долгосрочные доходности остаются стабильными или незначительно снижаются. В этой среде инвесторы рассматривают долгосрочную доходность как приемлемую замену потенциальной более низкой доходности акций и других классов активов, которые имеют тенденцию повышать цены на облигации и снижать доходность.

Формирование перевернутой кривой доходности

Что касается надвигающегося усиления рецессии, инвесторы, как правило, покупают длинные казначейские облигации, исходя из предпосылки, что они предлагают безопасную гавань от падения фондовых рынков, обеспечивают сохранение капитала и имеют потенциал повышения стоимости при снижении процентных ставок. В результате перехода к длинным срокам погашения доходность может упасть ниже краткосрочных ставок, образуя перевернутую кривую доходности. С 1956 года после начала инверсии акции шесть раз достигали своего пика, а в течение семи-24 месяцев экономика впадала в рецессию.

По состоянию на 2017 год самая последняя перевернутая кривая доходности впервые появилась в августе 2006 года, когда ФРС повысила краткосрочные процентные ставки в ответ на перегрев рынков акций, недвижимости и ипотеки. Инверсия кривой доходности предшествовала пику Standard & Poor’s 500 в октябре 2007 года на 14 месяцев и официальному началу рецессии в декабре 2007 года на 16 месяцев. Тем не менее, растущее число экономических прогнозов на 2018 год от инвестиционных компаний предполагает, что на горизонте может быть перевернутая кривая доходности, ссылаясь на сужение спреда между краткосрочными и долгосрочными казначейскими облигациями.

Если в истории есть какой-либо прецедент, текущий деловой цикл будет развиваться, и замедление экономики в конечном итоге может стать очевидным. Если опасения по поводу следующей рецессии возрастут до такой степени, что инвесторы будут рассматривать покупку долгосрочных казначейских облигаций как лучший вариант для своих портфелей, существует высокая вероятность того, что следующая перевернутая кривая доходности сформируется.

Влияние перевернутой кривой доходности на потребителей

Перевернутая кривая доходности влияет не только на инвесторов, но и на потребителей. Например, покупатели жилья, финансирующие свою недвижимость с помощью ипотечных кредитов с регулируемой ставкой (ARM), имеют графики процентных ставок, которые периодически обновляются на основе краткосрочных процентных ставок. Когда краткосрочные ставки выше долгосрочных, выплаты по ARM имеют тенденцию к увеличению. Когда это происходит, ссуды с фиксированной ставкой могут быть более привлекательными, чем ссуды с регулируемой ставкой.

Аналогичным образом затрагиваются кредитные линии. В обоих случаях потребители должны направлять большую часть своих доходов на обслуживание существующего долга. Это снижает расходуемые доходы и отрицательно сказывается на экономике в целом.

Влияние перевернутой кривой доходности на инвесторов с фиксированным доходом

Инверсия кривой доходности оказывает наибольшее влияние на инвесторов с фиксированным доходом. В нормальных условиях долгосрочные инвестиции приносят более высокую доходность; поскольку инвесторы рискуют своими деньгами в течение более длительных периодов времени, они получают более высокие выплаты. Перевернутая кривая исключает премию за риск для долгосрочных инвестиций, позволяя инвесторам получать лучшую доходность при краткосрочных инвестициях.

Когда спрэд между казначейскими облигациями США (безрисковыми инвестициями) и корпоративными альтернативами с более высоким риском находится на историческом минимуме, часто становится простым решением инвестировать в инструменты с более низким уровнем риска. В таких случаях покупка ценных бумаг, обеспеченных казначейством, обеспечивает доходность, аналогичную доходности по бросовым облигациям, корпоративным облигациям, инвестиционным фондам недвижимости (REIT) и другим долговым инструментам, но без риска, присущего этим механизмам. Фонды денежного рынка и депозитные сертификаты (CD) также могут быть привлекательными, особенно когда годовой CD дает доходность, сопоставимую с доходностью 10-летних казначейских облигаций.

Влияние перевернутой кривой доходности на долевых инвесторов

Когда кривая доходности становится перевернутой, размер прибыли падает для компаний, которые занимают денежные средства по краткосрочным ставкам и предоставляют ссуды по долгосрочным ставкам, например, общественные банки. Точно так же хедж-фонды часто вынуждены брать на себя повышенный риск, чтобы достичь желаемого уровня прибыли.

Фактически, плохая ставка на российские процентные ставки в значительной степени объясняется кончиной Long-Term Capital Management, известного хедж-фонда, которым управляет трейдер Джон Мериуэзер.

Несмотря на свои последствия для некоторых сторон, инверсии кривой доходности, как правило, в меньшей степени влияют на основные потребительские товары и медицинские компании, которые не зависят от процентной ставки. Эта взаимосвязь становится ясной, когда перевернутая кривая доходности предшествует спаду. Когда это происходит, инвесторы, как правило, обращаются к защитным акциям, например, в пищевой, нефтяной и табачной отраслях, которые зачастую меньше страдают от спада в экономике.

• В 2019 году кривая доходности ненадолго перевернулась. Сигналы инфляционного давления со стороны напряженного рынка труда и серии повышений процентных ставок Федеральной резервной системой с 2017 по 2019 год повысили ожидания рецессии. Эти ожидания в конечном итоге заставили ФРС отменить повышение процентных ставок. Эта инверсия кривой доходности сигнализировала о начале рецессии в 2020 году.
• В 2006 году кривая доходности была инвертированной на протяжении большей части года. Долгосрочные казначейские облигации продолжали превосходить акции в течение 2007 года. В 2008 году долгосрочные казначейские облигации резко выросли из-за краха фондового рынка. В данном случае  наступила  Великая рецессия, которая оказалась хуже ожиданий.
• В 1998 г. кривая доходности ненадолго перевернулась. В течение нескольких недель цены на казначейские облигации росли после дефолта России. Быстрое снижение процентных ставок Федеральной резервной системой помогло предотвратить рецессию в Соединенных Штатах. Однако действия ФРС, возможно, способствовали последующему  пузырю доткомов.