Роль и функции современных инвестиционных банков
Пожалуй, ни одна другая организация не вызывает столько трепета, интриг, споров и любопытства, как глобальный инвестиционный банк. Инвестиционные банки имеют богатую историю, и сегодня они сидят верхом на быстро меняющемся потоке мировой торговли и капитала.
В этой статье дается краткий исторический обзор инвестиционных банков, описываются различные роли, которые они играют в создании и распределении ценных бумаг, и исследуются конфликты интересов, возникающие, когда эти функции выполняются под одной крышей компании.
Ключевые выводы
- Современные день инвестиционно — банковские услуги начались с купцом-банковской моделью в 18 — м и 19 — м веков.
- Инвестиционный банкинг — это сектор отрасли, который в основном занимается капитальным финансированием ряда клиентов в глобальных и местных компаниях.
- В частности, инвестиционный банкинг помогает компаниям предлагать акции общественности, обеспечивает размещение облигаций и участвует в закрытых торговых операциях и инвестициях.
- Большинство инвестиционных банков сегодня обслуживают корпорации, организации или состоятельных клиентов.
Ранняя история
Адам Смит классно описал капитализм как невидимую руку, направляющую рынок в распределении товаров и услуг. Финансовыми двигателями этой руки в 18-19 веках были европейские торговые банки, такие как Hope & Co., Baring Brothers и Morgan Grenfell. Какое-то время Нидерланды — а позже Великобритания — управляли волнами мировой торговли в удаленных портах захода, таких как Индия и Гонконг.
Затем модель торгового банкинга пересекла Атлантику и послужила источником вдохновения для финансовых фирм, основанных известными семьями в том, что можно было бы назвать развивающимся рынком того времени — в Соединенных Штатах. Структура и деятельность первых американских фирм, таких как JP Morgan & Co., Dillon Read и Drexel & Co., отражали структуру и деятельность их европейских коллег и включали финансирование новых деловых возможностей за счет привлечения и использования инвестиционного капитала.
Со временем из этого возникли две несколько отличные друг от друга модели. Старая модель торгового банкинга была в основном частным делом привилегированных жителей клубного мира старого европейского богатства. Торговый банк обычно вкладывает значительные суммы своего собственного (семейного) капитала вместе с другими частными заинтересованными сторонами, которые участвовали в сделках в качестве партнеров с ограниченной ответственностью.
Рост инвестиционных банков
В 19 веке новая модель стала популярной, особенно в Соединенных Штатах. Фирмы, стремящиеся привлечь капитал, будут выпускать ценные бумаги для сторонних инвесторов, которые затем будут иметь возможность торговать этими ценными бумагами на организованных биржах ценных бумаг в крупных финансовых центрах, таких как Лондон и Нью-Йорк. Роль финансовой фирмы заключалась в том, чтобы быть андеррайтером, представляющим эмитента перед инвестирующей публикой, получая интерес от инвесторов и содействуя деталям выпуска. Фирмы, занимающиеся этим бизнесом, стали называть инвестиционными банками.
Такие фирмы, как JP Morgan, не ограничивались инвестиционным банкингом, но зарекомендовали себя во множестве других финансовых предприятий, включая кредитование и прием депозитов (то есть коммерческий банкинг ).Обвал фондового рынка 1929 года и последовавшая за ним Великая депрессия заставили правительство США прийти к выводу, что финансовые рынки нуждаются в более строгом регулировании для защиты финансовых интересов среднего американца.Это привело к отделению инвестиционного банкинга от коммерческого банковского дела в Законе Гласса-Стигалла 1933 года.
Краткий обзор
Goldman Sachs, Barclays и Citgroup (в произвольном порядке) входят в тройку из 10 крупнейших глобальных инвестиционных банков в 2020 году.
Фирмы на инвестиционно-банковской стороне этого разделения (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers и First Boston) продолжали играть видную роль в андеррайтинге корпоративной Америки в послевоенный период, и крупнейшие из них получили известность как таковые. называется выпуклой скобкой.
Торговые банки и частные инвестиционные компании
Термин « торговый банк» вернулся в моду в конце 1970-х годов с зарождающимся бизнесом прямых инвестиций таких фирм, как Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). Торговый банкинг в его современном контексте относится к использованию собственного капитала (часто сопровождаемого внешним долговым финансированием) в частной транзакции, в отличие от гарантирования выпуска акций через публично торгуемые ценные бумаги на бирже, что является классической функцией инвестиционного банка. Многие крупные глобальные компании сегодня занимаются как коммерческим банкингом ( частный капитал ), так и инвестиционным банкингом.
Регулирующая инфраструктура
В Соединенных Штатах инвестиционные банки действуют в соответствии с законодательством, принятым во времена Гласса-Стигалла. Закон оценных бумагах 1933 года стал проектом для того,как инвестиционные банки страховать ценные бумаги на публичных рынках.Закон установил практику проведения комплексной проверки, выпуска предварительного и окончательного проспекта, а также ценообразования и синдицирования нового выпуска.
Закон 1934 года о фондовых биржах касался фондовых бирж и брокерско-дилерских организаций.Закон об инвестиционных компаниях 1940 года и Закон 1940 года об инвестиционных консультантах установили правила для фидуциаров, таких как паевые инвестиционные фонды, управляющие частными деньгами и зарегистрированные инвестиционные консультанты. На языке Уолл-стрит инвестиционные банки представляют собой «сторону продажи» (поскольку они в основном занимаются продажей ценных бумаг инвесторам), в то время как паевые инвестиционные фонды, консультанты и другие представляют собой «сторону покупки».
Анатомия подношения
Компания выбирает инвестиционный банк в качестве ведущего менеджера по размещению ценных бумаг; в обязанности входит проведение комплексной проверки и составление проспекта эмиссии. Лид-менеджер формирует команду сторонних специалистов, в которую входят юристы, специалисты по бухгалтерскому учету и налогам, финансовые принтеры и другие. Кроме того, ведущий менеджер приглашает другие банки в андеррайтинговый синдикат в качестве соуправляющих. Лид и со-менеджеры будут распределять между собой предлагаемые части акций. Поскольку их андеррайтинг сборы происходят от того, сколько вопроса, которые они продают, конкуренция за ведущий менеджер и старшей надельных позицию довольно интенсивно.
Когда компания впервые выпускает публично торгуемые ценные бумаги посредством первичного публичного предложения (IPO), ведущий менеджер назначает аналитика-исследователя для написания исследовательского отчета и начала постоянного освещения компании. Отчет будет содержать экономический анализ бизнеса и его перспектив с учетом рынка его продуктов и услуг, конкуренции и других факторов. После того, как аналитик инициирует покрытие, он будет давать постоянные рекомендации клиентам банка покупать, держать или продавать акции на основе предполагаемой справедливой стоимости по отношению к текущей цене акций.
Распределение и андеррайтинг
Распространение начинается с процесса создания книги. Синдикат андеррайтинга формирует книгу интересов в течение периода размещения, обычно сопровождаемую выездной презентацией, в ходе которой высшее руководство эмитента и члены команды синдиката встречаются с потенциальными инвесторами (в основном институциональными инвесторами, такими как пенсионные фонды, целевые фонды и страховые компании). Потенциальные инвесторы получают отвлекающий маневр — предварительный проспект, который содержит всю существенную информацию об эмитенте, но не включает окончательную цену выпуска и количество акций.
В конце роуд-шоу ведущий менеджер устанавливает окончательную цену предложения на основе преобладающего спроса.Андеррайтеры стремятся к превышению предложения по подписке (создают больший спрос, чем доступные акции).Если им это удастся, они воспользуются опционом на сверхраспределение, называемым greenshoe, в честь компании Green Shoe Manufacturing Company, первого эмитента такого опциона. Это позволяет андеррайтерам увеличивать количество выпущенных новых акций до 15% (от количества, указанного в проспекте эмиссии) без дополнительной регистрации. Рынок нового выпуска называется первичным рынком.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) регистрирует ценные бумаги до их первичного выпуска, затем они начинают торговать на вторичном рынке на Нью-Йоркской фондовой бирже, Nasdaq или другом месте, где ценные бумаги были приняты для листинга и торговли.
Конфликт интересов
Инвестиционный банкинг чреват потенциальным конфликтом интересов. Эта проблема обострилась в результате консолидации, охватившей отрасль финансовых услуг, до такой степени, что на горстку крупных концернов — легендарные банки с выпуклостью — приходится непропорционально высокая доля бизнеса как со стороны покупателя, так и со стороны продажи.
Потенциальный конфликт, возникающий из-за этого, легко понять. Агенты покупателя — инвестиционные консультанты и управляющие капиталом — несут фидуциарное обязательство действовать исключительно в интересах своих клиентов-инвесторов, не обращая внимания на свои собственные экономические стимулы рекомендовать один продукт или стратегию по сравнению с другим. Инвестиционные банкиры на стороне продажи стремятся максимизировать результаты для своих клиентов, эмитентов. Когда фирма, основным направлением деятельности которой является продажа, приобретает управляющего активами на стороне покупателя, эти стимулы могут противоречить друг другу.
К несчастью для инвесторов, экономика бизнеса такова, что непропорционально большая часть прибыли инвестиционного банка поступает от его андеррайтингового и торгового бизнеса. Конкуренция за мандаты велика, и все участники — банкиры, аналитики, трейдеры и продавцы — должны добиваться результатов.
В частности, одним из примеров является исследование. Аналитик-исследователь должен делать независимые выводы независимо от интересов инвестиционных банкиров. Нормативные акты предписывают банкам разделять исследовательскую и банковскую деятельность. В действительности, однако, многие фирмы связывают вознаграждение аналитиков-исследователей с прибыльностью инвестиционного банкинга. Изучение после краха пузыря доткомов в 2000 году привело к некоторым попыткам исправить некоторые из этих ошибочных методов.
Компенсация за карьеру в инвестиционном банке
Обсуждение инвестиционного банкинга было бы неполным без рассмотрения огромных сумм денег, которые платят инвестиционным банкирам. По сути, основные приносящие доход активы банка покидают офисное здание каждый вечер. Сделки заключаются, а деньги делаются исключительно на основе отношений, опыта и умного мышления профессионалов, которые там работают.
Таким образом, инвестиционный банк не имеет ничего общего с прибылью, которую он получает, кроме как платить людям, которые ее производят. Это не является необычным для 50% или более верхней линии доходов идти в зарплаты и бонусы сотрудников инвестиционного банка. Большая часть этого достается главным архитекторам сделок, но также достается партнерам и аналитикам, которые до раннего утра трудятся над таблицами дисконтированных денежных потоков и сопоставимыми моделями.
Уловка в том, что большая часть этой компенсации выплачивается в виде бонусов. Фиксированные зарплаты ни в коем случае не являются скромными, но большие семизначные выплаты происходят за счет распределения бонусов. Риск для инвестиционного банкира состоит в том, что такие выплаты могут быстро исчезнуть, если рыночные условия ухудшатся или у фирмы будет плохой год.
Инвестиционные банкиры тратят чрезмерное количество времени, пытаясь найти новые способы заработать деньги в хорошие и плохие времена. Такие области бизнеса, как слияния и поглощения (M&A), реструктуризация, частный акционерный капитал и структурированное финансирование, большинство из которых не входили в репертуар инвестиционного банка до середины-конца 1970-х годов, свидетельствуют о способности этой профессии постоянно находить новые способы заработка. Деньги.
Суть
Несмотря на всю тайну, окружающую инвестиционные банки, роль, которую они играли на протяжении эволюции современного капитализма, довольно очевидна. Эти учреждения предоставляют финансовые средства, позволяющие «невидимой руке» Адама Смита функционировать.
Инвестиционные банки процветали в самых разных странах, от торговых торговцев Лондона и Амстердама 18-го века до современных гигантов, чье влияние распространяется по всему миру. Пока существует рыночная экономика, вероятно, будут инвестиционные банкиры, придумывающие новые способы зарабатывания денег.