Внутренняя норма доходности (IRR)

Что такое Внутренняя норма доходности (IRR)?

Внутренняя норма доходности — это показатель, используемый в финансовом анализе для оценки прибыльности потенциальных инвестиций. Внутренняя норма доходности — это  ставка дисконтирования,  которая делает чистую приведенную стоимость (NPV) всех денежных потоков равной нулю при анализе дисконтированных денежных потоков. Расчет IRR основывается на той же формуле, что и NPV.

Формула и расчет IRR

Формула и расчет, использованные для определения этого числа, следующие.

где:
Ct=Чистый приток денежных средств в течение периода t
C0=Общие первоначальные инвестиционные затраты
IRR=Внутренняя норма доходности
t=Количество временных периодов

 

Как рассчитать IRR

Используя формулу, нужно установить NPV равным нулю и решить для ставки дисконтирования, что и является IRR.
Первоначальные инвестиции всегда отрицательны, поскольку представляют собой отток средств.
Каждый последующий денежный поток может быть положительным или отрицательным, в зависимости от оценки того, что проект обеспечит или потребует вливания капитала в будущем.
Однако из-за характера формулы IRR не может быть легко рассчитан аналитически, вместо этого его необходимо рассчитывать итеративно методом проб и ошибок или с помощью программного обеспечения, запрограммированного на расчет IRR (например, с помощью Excel)1.

Как рассчитать IRR в Excel

Использование функции IRR в Excel упрощает расчет IRR. Excel делает всю необходимую работу за вас, получая ставку дисконтирования, которую вы ищете. Все, что вам нужно сделать, это объединить ваши денежные потоки, включая первоначальные затраты, а также последующие притоки, с помощью функции IRR.1 Функцию IRR можно найти, нажав на значок вставки формул (fx).2

Вот простой пример анализа IRR с денежными потоками, которые известны и ежегодно периодичны (с разницей в один год). Предположим, что компания оценивает прибыльность проекта X. Проект X требует финансирования в размере $250 000 и, как ожидается, будет генерировать $100 000 денежных потоков после уплаты налогов в первый год и расти на $50 000 в течение каждого из следующих четырех лет.

В данном случае IRR составляет 56,72%, что является довольно высоким показателем.

Excel также предлагает две другие функции, которые могут быть использованы в расчетах IRR: XIRR и MIRR. XIRR используется в тех случаях, когда модель денежных потоков не имеет годовых периодических денежных потоков. MIRR — это показатель доходности, который включает интеграцию стоимости капитала и безрисковой ставки.

 

Понимание IRR

Конечной целью IRR является определение ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость суммы ежегодных номинальных денежных поступлений равна первоначальным чистым денежным затратам на инвестиции. В поисках определения ожидаемой доходности можно использовать несколько методов, но IRR часто идеально подходит для анализа потенциальной доходности нового проекта, который рассматривает компания.

Считайте, что IRR — это темп роста, который, как ожидается, инвестиции будут приносить ежегодно. Таким образом, он может быть наиболее похож на совокупный годовой темп роста (CAGR). В действительности, как правило, инвестиции не будут иметь одинаковый уровень доходности каждый год. Как правило, фактическая норма прибыли, которую в конечном итоге приносит данная инвестиция, отличается от расчетного IRR.

Для чего используется IRR?

При планировании капиталовложений одним из популярных сценариев использования IRR является сравнение рентабельности создания новых производств и расширения существующих. Например, энергетическая компания может использовать IRR при принятии решения об открытии новой электростанции или реконструкции и расширении существующей электростанции. Хотя оба проекта могут увеличить стоимость компании, скорее всего, один из них будет более логичным решением, как предписывает IRR. Обратите внимание, что поскольку IRR не учитывает изменение ставок дисконтирования, он часто не подходит для долгосрочных проектов, ставки дисконтирования которых, как ожидается, будут меняться.

IRR также полезен для корпораций при оценке программ выкупа акций. Очевидно, что если компания выделяет значительные средства на выкуп своих акций, то анализ должен показать, что собственные акции компании являются лучшей инвестицией, то есть имеют более высокий IRR, чем любое другое использование средств, например, создание новых торговых точек или приобретение других компаний.

Люди также могут использовать IRR при принятии финансовых решений — например, при оценке различных страховых полисов по их страховым взносам и выплатам в случае смерти. Общее мнение таково, что полисы с одинаковыми страховыми взносами и высоким IRR гораздо более предпочтительны. Обратите внимание, что страхование жизни имеет очень высокий IRR в первые годы действия полиса — часто более 1 000%. Затем он снижается с течением времени. IRR очень высок в первые годы действия полиса, потому что если бы вы сделали только один ежемесячный взнос, а затем внезапно умерли, ваши бенефициары все равно получили бы единовременное пособие.

Еще одно распространенное использование IRR — анализ доходности инвестиций. В большинстве случаев рекламируемая доходность предполагает, что любые процентные выплаты или денежные дивиденды реинвестируются обратно в инвестиции. Что если вы не хотите реинвестировать дивиденды, но нуждаетесь в них как в доходе, когда они выплачиваются? И если предполагается, что дивиденды не будут реинвестированы, выплачиваются ли они или остаются в наличности? Какова предполагаемая доходность денежных средств? IRR и другие допущения особенно важны для таких инструментов, как аннуитеты, где денежные потоки могут стать сложными.

Наконец, IRR — это расчет, используемый для определения взвешенной по деньгам нормы доходности инвестиций (MWRR). MWRR помогает определить норму прибыли, необходимую для начальной суммы инвестиций с учетом всех изменений денежных потоков в течение инвестиционного периода, включая доходы от продажи.

Использование IRR с WACC

Большинство анализов IRR проводится в сочетании с представлением средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC) и расчетами NPV. IRR, как правило, имеет относительно высокое значение, что позволяет получить NPV, равное нулю. Большинство компаний требуют, чтобы расчет IRR был выше WACC. WACC — это показатель стоимости капитала фирмы, в котором каждая категория капитала пропорционально взвешена. В расчет WACC включаются все источники капитала, включая обыкновенные акции, привилегированные акции, облигации и любые другие долгосрочные долговые обязательства.

Теоретически, любой проект, IRR которого превышает стоимость капитала, должен быть прибыльным. При планировании инвестиционных проектов компании часто устанавливают требуемую норму прибыли (RRR), чтобы определить минимально приемлемый процент прибыли, который должны приносить инвестиции, чтобы быть оправданными. RRR будет выше, чем WACC.

Любой проект с IRR, превышающим RRR, скорее всего, будет считаться прибыльным, хотя компании не обязательно будут реализовывать проект только на этом основании. Скорее, они будут рассматривать проекты с наибольшей разницей между IRR и RRR, так как они, вероятно, будут наиболее прибыльными.

IRR можно также сравнить с преобладающими ставками доходности на рынке ценных бумаг. Если фирма не может найти ни одного проекта с IRR, превышающим доходность, которую можно получить на финансовых рынках, то она может просто предпочесть инвестировать деньги на рынке. Рыночная доходность также может быть фактором при установлении RRR.

Анализ также обычно включает расчеты NPV при различных предполагаемых ставках дисконтирования.

IRR по сравнению со сложным годовым темпом роста

CAGR измеряет годовую доходность инвестиций за определенный период времени. IRR также является годовой нормой прибыли. Однако в CAGR обычно используется только начальное и конечное значение для получения расчетной годовой нормы прибыли.

IRR отличается тем, что в нем используются несколько периодических денежных потоков, что отражает постоянный приток и отток денежных средств, когда речь идет об инвестициях. Еще одно отличие заключается в том, что CAGR достаточно прост, чтобы его можно было легко рассчитать.

IRR по сравнению с рентабельностью инвестиций (ROI)

Компании и аналитики могут также обращать внимание на рентабельность инвестиций (ROI) при принятии решений о капитальных вложениях. ROI говорит инвестору об общем росте инвестиций от начала до конца. Это не годовая норма прибыли. IRR говорит инвестору о годовом темпе роста. Эти два числа обычно совпадают в течение одного года, но не будут совпадать в течение более длительных периодов времени.

ROI — это процентное увеличение или уменьшение инвестиций от начала до конца. Он рассчитывается путем взятия разницы между текущей или ожидаемой будущей стоимостью и первоначальной начальной стоимостью, деления на первоначальную стоимость и умножения на 100.

Показатели ROI могут быть рассчитаны практически для любого вида деятельности, в которую были вложены инвестиции и результат которой может быть измерен. Однако ROI не всегда является наиболее полезным для длительных временных периодов. Он также имеет ограничения при составлении бюджета капиталовложений, где основное внимание часто уделяется периодическим денежным потокам и доходам.

Ограничения IRR

IRR, как правило, идеально подходит для использования при анализе проектов капитального бюджетирования. Он может быть неверно истолкован или неправильно интерпретирован, если используется вне соответствующих сценариев. В случае положительных денежных потоков, за которыми следуют отрицательные, а затем положительные, IRR может иметь несколько значений. Более того, если все денежные потоки имеют одинаковый знак (т.е. проект никогда не принесет прибыли), то никакая ставка дисконтирования не даст нулевой NPV.

В рамках своего применения IRR является очень популярной метрикой для оценки годовой доходности проекта. Однако он не обязательно предназначен только для использования. IRR обычно имеет относительно высокое значение, что позволяет получить NPV, равное нулю. Сам IRR — это всего лишь один расчетный показатель, который дает значение годовой доходности, основанное на оценках. Поскольку оценки IRR и NPV могут резко отличаться от фактических результатов, большинство аналитиков предпочитают сочетать анализ IRR с анализом сценариев. Сценарии могут показать различные возможные NPV, основанные на различных предположениях.

Как уже упоминалось, большинство компаний не полагаются только на анализ IRR и NPV. Эти расчеты обычно также изучаются в сочетании с WACC и RRR компании, что обеспечивает дальнейшее рассмотрение.

Компании обычно сравнивают анализ IRR с другими компромиссами. Если другой проект имеет аналогичный IRR при меньшем первоначальном капитале или меньшем количестве посторонних соображений, то, несмотря на IRR, может быть выбрана более простая инвестиция.

В некоторых случаях могут возникнуть проблемы при использовании IRR для сравнения проектов разной продолжительности. Например, проект небольшой продолжительности может иметь высокий IRR, что делает его отличной инвестицией. И наоборот, более длительный проект может иметь низкий IRR, получая прибыль медленно и стабильно. Метрика ROI может внести некоторую ясность в этих случаях, хотя некоторые менеджеры могут не захотеть ждать более длительного срока.
Инвестирование на основе IRR

Правило внутренней нормы доходности — это руководство для оценки того, стоит ли продолжать проект или инвестицию. Правило IRR гласит, что если IRR по проекту или инвестиции больше минимальной RRR — обычно стоимости капитала, то проект или инвестицию можно продолжать.

И наоборот, если IRR проекта или инвестиции ниже стоимости капитала, то лучшим вариантом действий может быть отказ от проекта или инвестиции. В целом, несмотря на некоторые ограничения IRR, он является отраслевым стандартом для анализа проектов капитального бюджетирования.
Пример IRR

Предположим, что компания рассматривает два проекта. Руководство должно решить, следует ли продвигать один из них, оба или ни один. Стоимость капитала составляет 10%. Модели денежных потоков для каждого из них выглядят следующим образом:

Проект А

Первоначальные затраты = $5,000
Первый год = $1 700
Второй год = $1 900
Третий год = $1 600
Четвертый год = $1 500
Пятый год = $700

Проект B

Первоначальные расходы = $2,000
Первый год = $400
Второй год = $700
Третий год = $500
Четвертый год = $400
Пятый год = $300

Компания должна рассчитать IRR для каждого проекта. Первоначальные затраты (период = 0) будут отрицательными. Решение для IRR — это итерационный процесс с использованием следующего уравнения:

0 = Σ CFt ÷ (1 + IRR)t

где:

CF = чистый денежный поток
IRR = внутренняя норма доходности
t = период (от 0 до последнего периода)

-или-

$0 = (первоначальные затраты * -1) + CF1 ÷ (1 + IRR)1 + CF2 ÷ (1 + IRR)2 + … + CFX ÷ (1 + IRR)X

Используя приведенные выше примеры, компания может рассчитать IRR для каждого проекта следующим образом:
IRR Проект A:

$0 = (-$5,000) + $1,700 ÷ (1 + IRR)1 + $1,900 ÷ (1 + IRR)2 + $1,600 ÷ (1 + IRR)3 + $1,500 ÷ (1 + IRR)4 + $700 ÷ (1 + IRR)5

IRR проекта A = 16,61 %
IRR проекта Б:

$0 = (-$2,000) + $400 ÷ (1 + IRR)1 + $700 ÷ (1 + IRR)2 + $500 ÷ (1 + IRR)3 + $400 ÷ (1 + IRR)4 + $300 ÷ (1 + IRR)5

IRR проекта B = 5,23 %

Учитывая, что стоимость капитала компании составляет 10%, руководству следует продолжить реализацию проекта А и отклонить проект Б.

 

Что означает внутренняя норма доходности?

Внутренняя норма доходности (IRR) — это финансовая метрика, используемая для оценки привлекательности конкретной инвестиционной возможности. Когда вы рассчитываете IRR для инвестиции, вы фактически оцениваете норму прибыли этой инвестиции после учета всех ее прогнозируемых денежных потоков вместе с временной стоимостью денег. При выборе среди нескольких альтернативных инвестиций инвестор выбирает инвестицию с самым высоким IRR при условии, что он выше минимального порога инвестора. Основной недостаток IRR заключается в том, что он в значительной степени зависит от прогнозов будущих денежных потоков, которые, как известно, трудно предсказать.
Является ли IRR тем же самым, что и ROI?

Хотя IRR иногда неофициально называют «возвратом на инвестиции», он отличается от того, как большинство людей используют эту фразу. Часто, когда люди говорят о рентабельности инвестиций, они просто имеют в виду процентную прибыль, полученную от инвестиций за определенный год или за определенный период времени. Но этот тип ROI не отражает тех же нюансов, что IRR, и по этой причине IRR обычно предпочитают профессионалы в области инвестиций.

Еще одним преимуществом IRR является то, что его определение математически точно, в то время как термин ROI может означать разные вещи в зависимости от контекста или говорящего.

Что такое хорошая внутренняя норма доходности?

Является ли IRR хорошей или плохой, зависит от стоимости капитала и альтернативных издержек инвестора. Например, инвестор в недвижимость может заняться проектом с 25% IRR, если сопоставимые альтернативные инвестиции в недвижимость предлагают доходность, скажем, 20% или ниже. Однако это сравнение предполагает, что рискованность и усилия, связанные с осуществлением этих сложных инвестиций, примерно одинаковы. Если инвестор может получить немного меньший IRR от проекта, который значительно менее рискованный или требует меньше времени, то он может с радостью согласиться на проект с более низким IRR. Однако в целом, при прочих равных условиях, более высокий IRR лучше, чем более низкий.