Как баланс ФРС может решить проблему инфляции

Федеральная резервная система обращает свое внимание на усмирение высокой инфляции, но для сдерживания роста цен потребуется нечто большее, чем просто повышение стоимости займов.

Центральному банку также придется выработать стратегию, что делать со своими активами на сумму почти 9 триллионов долларов, которая может оказаться решающей для эффективности атаки ФРС на растущие цены.

Причина: резкое ужесточение политики ФРС может нарушить рынок облигаций, что чревато рецессией.

«Повышение процентных ставок — это вчерашняя новость», — сказал управляющий директор Morgan Stanley Джим Кэрон в интервью Yahoo Finance во вторник. По словам Кэрона, «основная направленность» политики ФРС будет зависеть от того, как она отменит стимулы, исходящие от ее баланса.

С начала пандемии ФРС скупила триллионы долларов казначейских облигаций США, что привело к снижению стоимости долгосрочных займов (часть усилий ФРС по стимулированию спроса). Долгосрочные казначейские облигации США (например, 10-летние или 30-летние) оставались на низком уровне на протяжении всей пандемии и последующего восстановления.

Поскольку цены выросли почти на 7% в годовом исчислении, ФРС сейчас пытается свернуть эту программу до полной остановки — процесс, который она надеется завершить к марту. Затем ФРС рассмотрит вопрос о повышении краткосрочных процентных ставок и обсудит способы, с помощью которых она может реально сократить свои запасы активов.

«Мы помним, что баланс составляет 9 триллионов долларов. Это намного больше, чем нужно», — сказал Пауэлл в интервью Конгрессу во вторник.

Вопрос: Как ФРС должна распределять время повышения процентных ставок при любом разворачивании баланса? Имеет ли это значение?

Кривая доходности

Пауэлл промолчал о том, что думает ФРС. Но другие политики ФРС высказывали опасения по поводу повышения процентных ставок в условиях «плоской» кривой доходности.

Поскольку доходность казначейских облигаций США служит своего рода косвенным показателем процентных ставок, 2-летняя казначейская ставка в 0,89% примерно означает, что ФРС может повысить процентные ставки примерно на 0,75% (или три повышения процентных ставок на 0,25% каждая) от уровня, который был установлен в эпоху пандемии и был близок к нулю.

Но сейчас ФРС сигнализирует о том, что в ближайшие несколько лет она может стать гораздо более агрессивной.

Десятилетние казначейские облигации США (^TNX) выросли в ожидании ужесточения политики ФРС. Но по состоянию на вторую половину дня во вторник 10-летняя ставка колебалась в районе 1,75%, что означает, что рынки, возможно, не верят в то, что ФРС сможет убедительно повысить процентные ставки семь или восемь раз, прежде чем краткосрочная доходность станет выше долгосрочной.

Подобная «инверсия» исторически служит предвестником рецессии.

По словам президента ФРС Сент-Луиса Джима Булларда, баланс вступает в игру, потому что сокращение объема активов может привести к повышению долгосрочных процентных ставок. Он сказал журналистам 6 января, что ожидает, что сокращение баланса окажет «повышательное давление» на долгосрочные процентные ставки.

«Это будет более плавный процесс, если мы будем повышать процентные ставки одновременно с сокращением размера баланса», — сказал Буллард.

Президент ФРС Канзас-Сити Эстер Джордж также заявила, что ФРС необходимо помнить о ставках по длинным облигациям.

«Я считаю, что будет уместным более раннее движение баланса по сравнению с последним циклом ужесточения», — сказал Джордж в своем выступлении во вторник.

Джим Кэрон из Morgan Stanley считает, что именно баланс будет оказывать влияние на повышение ставок ФРС, а не наоборот.

«Люди, которые призывают к более агрессивному повышению ставок ФРС, упускают это из виду. Им нужно думать о следующем: ФРС нужно повышать ставки до оптимального уровня, но при этом использовать сокращение баланса для ужесточения финансовых условий».

Следующее решение ФРС по выработке политики запланировано на 26 января.

Брайан Чунг — репортер, освещающий деятельность ФРС, экономику и банковское дело для Yahoo Finance. Вы можете следить за ним в Твиттере @bcheungz.