Как играть на бычьем рынке нефти и газа
После нестабильного периода разворотов и возвратов ралли цен на нефть вновь набирает обороты, поскольку цены на нефть продолжают покорять многолетние максимумы. На нефтяных рынках возобладали «бычьи» настроения: нефть марки Brent прорвалась выше отметки $80, достигнув лучшего уровня с октября 2018 года, а нефть марки WTI на внутридневных торгах во вторник котировалась по $75,64 за баррель, достигнув самого высокого уровня с июля, благодаря тому, что после принятия Сенатом важнейшего законопроекта о расходах на инфраструктуру в размере 1 трлн долларов на рынки вернулась тема повышения риска.
Однако, как и в любом другом секторе, на Уолл-стрит существует довольно большая дихотомия в отношении перспектив цен на нефть: как сильно «бычьи» прогнозы относительно еще более высоких максимумов, так и сильно «медвежьи» прогнозы, предсказывающие резкий откат цен на нефть.
Хорошая новость: Уолл-стрит по-прежнему настроена в основном «бычьими» взглядами на траекторию роста цен на нефть.
Компания Goldman Sachs стала последним инвестором, высказавшим довольно убедительный «бычий» тезис.
«Цены на нефть Brent достигли новых максимумов с октября 2018 года, и мы прогнозируем, что это ралли продолжится, при этом наш прогноз по Brent на конец года составляет $90 за баррель против 80 за баррель ранее. Хотя мы уже давно придерживаемся «бычьего» взгляда на нефть, текущий глобальный дефицит спроса-предложения нефти больше, чем мы ожидали, при этом восстановление глобального спроса после влияния «Дельты» происходит даже быстрее, чем наш консенсус-прогноз, а глобальное предложение остается ниже наших консенсус-прогнозов.»
GS также отмечает, что «ураган «Ида» более чем компенсировал рост добычи ОПЕК+ с июля, а добыча в сланцевых месторождениях, не входящих в ОПЕК+, продолжает разочаровывать. Имеющиеся вакцины на данный момент оказались эффективными против варианта Delta, что привело к снижению уровня госпитализации и позволило большему числу стран возобновить работу, особенно в странах Азии, не приемлющих ковид. Между тем, зимний спрос остается с перекосом в сторону увеличения, а глобальный дефицит природного газа продолжает сказываться. По прогнозам Goldman, последнее сокращение запасов на 4,5 млн баррелей в день — крупнейшее в истории — вряд ли будет обращено вспять в ближайшие месяцы и создаст предпосылки для снижения запасов нефти до самого низкого уровня с 2013 года».
GS — не единственный сильный нефтяной бык здесь.
Еще в июне аналитик Bank of America наделал шума, предсказав, что цены на нефть могут достигнуть 100 долларов.
Сырьевой стратег BofA Франциско Бланш сказал, что он считает возможной цену нефти в 100 долларов за баррель в 2022 году, поскольку мир начинает сталкиваться с серьезным дефицитом предложения нефти:
«Во-первых, после 18-месячной блокировки накопился большой спрос на мобильность. Во-вторых, массовый транзит будет отставать, увеличивая использование личного автомобиля в течение длительного периода времени. В-третьих, исследования, проведенные до пандемии, показывают, что более удаленная работа может привести к увеличению количества пройденных километров, поскольку работа на дому превращается в работу на автомобиле. Что касается предложения, то мы ожидаем, что в ближайшие кварталы государственная политика в США и во всем мире будет вынуждена ограничить капитальные вложения для достижения целей, поставленных в Париже. Во-вторых, инвесторы стали более активно выступать против расходов на энергетический сектор как по финансовым причинам, так и по причинам ESG. В-третьих, растет судебное давление с целью ограничения выбросов углекислого газа. Короче говоря, спрос будет восстанавливаться, а предложение может не успеть за ним, в результате чего ОПЕК будет контролировать нефтяной рынок в 2022 году», — пояснил Бланш.
Между тем, UBS сохраняет проциклический уклон, ожидая дальнейшего роста ставок. Отдавая предпочтение энергетическим (NYSEARCA:XLE), потребительским дискреционным (NYSEARCA:XLY), финансовым (NYSEARCA:XLF) и промышленным (NYSEARCA:XLI) бумагам.
«В целом, наш прогноз роста экономики и корпоративных прибылей остается неизменным, и наша команда специалистов по фиксированным доходам ожидает, что процентные ставки изменят курс и доходность 10-летнего казначейства поднимется до 2% к концу года. Поэтому мы считаем, что недавний спад в циклических сегментах носит временный характер».
Как играть на ралли цен на нефть
На данный момент можно с уверенностью сказать, что Уолл-стрит настроена оптимистично в отношении перспектив цен на нефть.
Аналитик Goldman Sachs Нил Мехта рекомендовал ConocoPhillips (NYSE:COP) и ExxonMobil (NYSE:XOM) как лучшие варианты для игры на новом всплеске цен на нефть.
На КС:
«Компания должна возвращать акционерам 30%-40% денежного потока в виде дивидендов/обратного выкупа, доказала свою ключевую компетенцию в области слияний и поглощений, предлагает лучшую географическую диверсификацию, чем многие E&P [разведочные и добывающие компании], но более высокий нефтяной рычаг, чем у крупнейших американских компаний. Кроме того, акции торгуются с самой высокой доходностью по свободному денежному потоку среди крупных компаний в 2022 году и самым низким мультипликатором EV/DACF», — утверждает Мехта.
На XOM:
«Эксон» — одна из наших самых выходящих из консенсус-рейтингов, где большинство инвесторов, с которыми мы общаемся, обеспокоены (а) устойчивостью исполнения прибыли, учитывая более слабые коэффициенты неожиданности EPS по сравнению с S&P в последние годы, и (б) премиальной оценкой по сравнению с американскими нефтяными аналогами. Однако мы утверждаем, что премиальная оценка оправдана сильной базой активов и историческими торговыми моделями. Мы также считаем, что рост прибыли будет продолжаться и в будущем».
За прошедший год акции COP и XOM выросли на 66,8% и 43,9%, соответственно.
Мега-ралли природного газа
Давайте теперь разберемся в главном событии этого энергетического быка: мега-ралли природного газа.
Цены на природный газ достигли самых высоких уровней с 2014 года, опередив нефть и многие другие сырьевые товары. Во вторник фьючерсы на природный газ торговались с повышением на 5,2% до $6,13 за миллион британских тепловых единиц (BTU), что является самой высокой расчетной ценой с января 2014 года. С начала года цены на природный газ выросли на 125%, а самый крупный газовый бенчмарк, United States Natural Gas ETF, LP (NYSEARCA:UNG), вырос на 121% за этот период. На других ключевых рынках природного газа по всему миру «шок от цен» еще больше: фьючерсные цены на эталонный газ в Восточной Азии и спотовые цены на природный газ в Европе выросли в 4-5 раз по сравнению с прошлым годом и достигли $19 за MMBtu.
Природный газ (Henry Hub) USD/MMBTU
Источник: Business Insider
Тем не менее, некоторые эксперты говорят, что это ралли еще далеко от завершения.
Стэн Браунелл, аналитик Argus Media, и Люк Джексон, аналитик S&P Global Platts, считают, что цены в Henry Hub должны подскочить до $10 или более, чтобы создать стимул для удовлетворения внутреннего спроса на природный газ.
Это означало бы почти удвоение цен на природный газ с нынешнего уровня до уровня, который последний раз наблюдался в 2008 году, когда в США добывалось примерно на 40% меньше природного газа.
Международный спрос на природный газ стремительно растет.
Необычно холодная зима в Европе, а также глобальный подъем после Covid-19 вызвали высокий спрос и истощили запасы природного газа. Между тем, ураган «Ида» вывел из строя значительный объем добычи газа, при этом 77% добычи нефти и газа в Мексиканском заливе по-прежнему не работает. Согласно государственной статистике США, запасы природного газа в настоящее время на 17% ниже, чем год назад, и на 7,4% ниже среднего пятилетнего уровня.
Чтобы догнать средний пятилетний уровень запасов к началу зимы, американским производителям природного газа необходимо закачивать примерно 90,4 млрд. кубических футов каждую неделю, начиная с этого момента, что примерно на 40% выше среднего пятилетнего недельного клипа накопления. Последние данные Управления энергетической информации свидетельствуют о том, что природный газ, добываемый в хранилищах США, в среднем на 40% превышает пятилетний средний недельный показатель. Запасы природного газа на прошлой неделе выросли на 52 млрд. куб. футов, что гораздо ниже уровня, необходимого для создания достаточных запасов на зиму.
Интересно, что аналитики отмечают, что потребление в США на самом деле не является движущей силой сильного ценового движения. Действительно, согласно данным Управления энергетической информации США, внутреннее потребление природного газа в июне соответствовало уровню 2020 года.
Настоящим виновником здесь является высокий международный спрос на природный газ, а также быстро растущий сектор СПГ в США.
В первом полугодии США экспортировали примерно 10% природного газа, что на 41% больше, чем год назад. Обычно излишки природного газа, добываемого летом, отправляются в подземные хранилища. Но эти внутренние запасы были меньше, чем обычно, и производители экспортировали большую часть газа в виде СПГ.
Азия и Европа все еще нуждаются в дополнительных запасах, чтобы подготовиться к зиме, и большая часть их поставок будет осуществляться из США, поскольку неамериканские экспортеры СПГ в основном простаивают из-за проблем с техническим обслуживанием. Например, Россия, самый важный поставщик природного газа в Европе, замедлила свои поставки. Запасы природного газа в Европе в настоящее время на 16% ниже среднего пятилетнего уровня и находятся на рекордно низком уровне в сентябре. Между тем, постоянные незапланированные простои на предприятиях по экспорту СПГ в нескольких странах, включая Австралию, Малайзию, Нигерию, Алжир, Норвегию и Тринидад и Тобаго, способствовали росту спроса на американский СПГ.
Спотовые цены на природный газ в Европе исторически были ниже, чем цены в Азии; однако в этом году цены на природный газ в Европе более тесно отслеживают спотовые цены на СПГ в Азии, чтобы привлечь гибкие поставки СПГ со всего мира для пополнения запасов в хранилищах.
Суровая зима в США может привести к тому, что внутренним рынкам придется конкурировать с голодными азиатскими и европейскими покупателями, что приведет к еще большему росту цен.
Суровая зима в США легко может привести к еще более безумному скачку цен на природный газ.
Как играть на ралли природного газа
#1. Chesapeake
Хеджирование цен на сырьевые товары — это популярная торговая стратегия, часто используемая производителями нефти и газа, а также крупными потребителями энергетических товаров, такими как авиакомпании, для защиты от колебаний рынка. Во время падения цен на сырую нефть производители нефти и газа обычно используют короткое хеджирование, чтобы зафиксировать цены на нефть, если они считают, что в будущем цены могут упасть еще ниже. По данным Tudor Pickering Holt & Co, опубликованным в журнале Barron’s, большинство энергетических компаний, которые они охватывают, хеджировали значительную часть денежных потоков за четвертый квартал (в среднем в США хеджирование составляет около 85%).
К сожалению, хеджирование также означает, что эти компании не могут воспользоваться преимуществами роста цен на газ и, фактически, может привести к убыткам от хеджирования.
Однако некоторые смелые производители, делающие ставку на ралли сырьевых товаров, хеджируют лишь минимально или не хеджируют вообще.
Tudor Pickering оценивает акции Chesapeake Energy (NYSE:CHK) как «Покупать», утверждая, что компания остается одной из немногих производителей, которые остаются относительно нехеджированными.
Это может показаться странным выбором, учитывая историю Chesapeake, но на данный момент это имеет смысл.
Компания Chesapeake Energy, широко известная как пионер гидроразрыва пласта и король нетрадиционного бурения, оказалась в тяжелом положении после того, как взяла на себя слишком много долгов и слишком агрессивно расширялась. В течение многих лет Chesapeake брала большие кредиты для финансирования агрессивного расширения своих сланцевых проектов. Компании удалось выжить только благодаря раундам продаж активов (к которым руководство относится отрицательно), реструктуризации долга и слияниям и поглощениям, но она не смогла предотвратить неизбежное — в январе 2020 года Chesapeake подала заявление о банкротстве по главе 11, став крупнейшим американским производителем нефти и газа, обратившимся за защитой от банкротства за последние годы.
К счастью, Chesapeake успешно вышла из банкротства в этом году, а продолжающееся ралли сырьевых товаров дало компании серьезный спасательный круг.
Новая Chesapeake Energy имеет сильный баланс с низким уровнем левериджа и гораздо более дисциплинированную стратегию CAPEX.
Компания нацелена на долгосрочный леверидж <1x в стремлении сохранить прочность баланса, целевой объем производства составляет 400+ тысяч баррелей в день и намерена ограничить CAPEX до $700-750 миллионов ежегодных капитальных затрат и положительного FCF. CHK заявляет, что рассчитывает генерировать >$2 млрд FCF в течение следующих 5 лет, что позволит значительно улучшить финансовое положение компании.
Акции CHK выросли на 40% с момента мартовского возвращения.
#2. Cimarex Energy
Между тем, Mizuho выбрала Cimarex Energy (NYSE:XEC) в качестве еще одной акции для игры на буме природного газа.
Mizuho повысил рейтинг XEC до «Покупать» с «Нейтрального» с ценовым ориентиром $95, ссылаясь на «привлекательную свободную денежную доходность» компании после недавнего ослабления и возможности выплат в результате слияния с Cabot Oil & Gas (NYSE:COG).
Mizuho считает, что объединенная компания торгуется по привлекательной стоимости по сравнению с нефтяными аналогами и с «лишь небольшой премией» по сравнению с газовыми аналогами после ослабления позиций после объявления о слиянии.
«Балансовые отчеты значительно улучшились с начала года, позиционируя группу для привлекательной денежной прибыли не только при $65 за баррель, но и в течение всего цикла, и по этой причине мы остаемся очень конструктивными, со средним потенциалом роста 46% в нашем нефтяном покрытии», — пишет Винсент Ловаглио из Mizuho.
Природный газ уже составляет большую часть добычи Cimarex, которая должна еще больше вырасти после слияния с Cabot, другим основным производителем природного газа.
Алекс Кимани для Oilprice.com