Как определить, что падение фондового рынка перерастает в крах

Бычьи рынки, как и составляющие их инвесторы-люди, смертны — и иногда они умирают эффектно и кроваво. Проблема в том, что никогда не знаешь наверняка, когда несколько дней больших потерь представляют собой простое падение (или, для некоторых, возможность покупки), а что является началом более серьезного спада. Но есть по крайней мере четыре признака, которые появляются, когда акции приближаются к пропасти.

Обвалы наносят страшный удар урагана четвертой категории, разрывая портфели, на которые люди полагаются при выходе на пенсию и получении образования в колледже. Часто они являются предвестниками рецессии. В 1929 году промышленный индекс Доу-Джонса потерял половину своей стоимости. Во время пандемии в начале 2020 года Dow упал более чем на треть. Сегодня, когда рынок находится на высоком уровне, пророки гибели рынка встречаются повсюду. Пример: Майкл Берри, управляющий хедж-фондом Big Short, предсказавший спад жилищного строительства в 2007-2008 годах и последовавшее за ним падение рынка, видит опасные объемы спекуляций, которые, по его словам, приведут к «матери всех крахов».

Когда эти четыре предупреждающих признака проявляются вместе, будьте бдительны: могут возникнуть неблагоприятные обстоятельства:

Высокие рыночные мультипликаторы. Переоцененный рынок искушает судьбу. Самый распространенный способ отслеживания доступности акций — коэффициент цена/прибыль, или P/E — уже некоторое время находится на высоком уровне: для S&P 500 в последнее время он составляет 26. Это намного выше среднего исторического значения, составляющего около 15. Рынок имеет тенденцию возвращаться к среднему значению. То есть, достигнув слишком высокого уровня, он падает до более устойчивого уровня, что является болезненным опытом.

Поскольку цены на акции в значительной степени отражают доходы компаний, показатель P/E измеряет, что вы получаете за свои деньги. В третьем квартале доходы росли, и, по прогнозам FactSet, они вырастут на 45% за весь 2021 год. Однако в следующем году перспективы не столь радужны: исследовательская фирма ожидает резкого снижения до 8,5%. А если наступит экономический спад, эти доходы испарятся.

Другая, еще более пугающая метрика — циклически скорректированное соотношение цена/прибыль (CAPE) нобелевского лауреата Роберта Шиллера, которое сглаживает колебания прибыли за предыдущие 10 лет, давая инвесторам более долгосрочный взгляд на оценки. В последнее время P/E Шиллера, как известно, составляет около 40. В последний раз CAPE был так высок во время «пузыря доткомов», после чего последовал страшный обвал рынка.

Действия Федеральной резервной системы. Одной из классических причин падения рынка и, соответственно, рецессии является то, что ФРС повышает процентные ставки слишком высоко для инвесторов. Более высокие ставки делают заимствования менее привлекательными и снижают доходы компаний. После того, как ФРС удерживала короткие ставки на нулевом уровне, она заявила, что начнет повышать их с конца следующего года. Но во вторник во время дачи показаний глава ФРС Джером Пауэлл заявил, что сохраняющаяся инфляция (тревожные 6,2% в октябре) может подтолкнуть центральный банк к более быстрым действиям и более жестким ограничениям. Экономист Джереми Сигел, профессор Уортонской школы Университета Пенсильвании, прогнозирует, что ФРС сделает шаг в ближайшие месяц-два, и акции в результате упадут.

Перевернутая кривая доходности. Это когда доходность, или процентная ставка, по двухлетнему казначейскому обязательству выше, чем по 10-летнему. Конечно, доходность 10-летних облигаций обычно намного выше, чем двухлетних, поскольку инвесторам необходимо платить более высокий процент за риск владения облигациями с более длительным сроком погашения. Но когда над экономикой сгущаются грозовые тучи, инвесторы стремятся вложить средства в 10-летние облигации, считая их лучшим убежищем. Это повышает цену облигации и тем самым снижает ее доходность (цена и доходность движутся в противоположных направлениях).

Кривая доходности инвертировалась перед каждой рецессией за последние 50 лет, и лишь однажды дала ложный положительный результат. В настоящее время разрыв между двух- и десятилетними облигациями сократился, хотя их по-прежнему разделяет около одного процентного пункта.

Черные лебеди. Это события, которые бьют рынок и экономику по пяткам. Иногда появление этих существ непредвиденно, как, например, террористические атаки 11 сентября 2001 года, которые торпедировали акции. Другие опасности таятся на виду, как, например, растущие дефолты по субстандартным ипотечным кредитам в 2007 году, о чем может свидетельствовать эксперт хедж-фонда Берри. Это привело к глобальному финансовому кризису и эпическому обмороку рынка, начавшемуся в сентябре 2008 года. (Черные лебеди, в отличие от белых, якобы редки).

Определение того, что является черным лебедем, не является точной наукой. Большая подсказка — это когда официальная мудрость отмахивается от очевидной и нарастающей мегапроблемы. В 2007 году было заявлено, что ипотечную неразбериху можно «сдержать». В 2021 году Белый дом и Федеральная резервная система настаивают на том, что узкие места в цепочке поставок, вызванные, в частности, нехваткой рабочей силы из-за COVID-19, являются «временными». А что если это не так?

На данный момент высокий показатель P/E на рынке и оптимизм официальных властей в отношении цепочки поставок — это единственные возможные сигналы о том, что назревают проблемы. Если остальные проскальзывают в поле зрения, будьте осторожны.

Эта история была первоначально опубликована на сайте Fortune.com