Как жидкий стейкинг нарушает работу парасейновых аукционов на Polkadot

Крауд-кредит — это краудсорсинговое мероприятие в Polkadot (DOT), которое позволяет сообществу поддержать заявки проектов на предстоящих аукционах по аренде парашайн-слотов. Пользователи вносят DOT, получают вознаграждение в токенах проекта и возвращают свои DOT через два года (стандартный срок аренды слота). Этот механизм помогает проектам привлечь значительный капитал в токенах DOT, который может даже превысить несколько сотен миллионов долларов в условной стоимости.
Очевидным недостатком для пользователей является необходимость блокировки DOT на два года, когда они не имеют доступа к своей ликвидности в течение этого периода блокировки.
В обычных финансах существуют частные компании и соглашения о блокировке при первичном публичном размещении акций (IPO). Соглашения о блокировке запрещают инсайдерам компании — включая сотрудников, их друзей, родственников и венчурных капиталистов — продавать свои акции в течение определенного периода времени. Эти акции «блокируются» для того, чтобы их владельцы не вышли на публичный рынок слишком рано после публичного размещения.
Чтобы обойти ограничения на блокировку акций, люди могут заключать соглашения, в которых они фиксируют свою прибыль или даже получают некоторую сумму денег вперед до того дня, когда они смогут продать свои акции. Корпоративные юристы стали запрещать такие соглашения, поскольку они создавали ненужное давление на рынок и, в некоторых случаях, влекли за собой юридические риски, которых блокировка акций должна была избежать.

Концепция ликвидных ставок

К счастью, эта проверка не имеет отношения к сфере блокчейна, которая не ограничена заботами частных юристов. Мы вполне можем создать права требования на заблокированные активы, выпустив специальный тип производных токенов, которые представляют эти права на базовые основные активы.
Производные токены обычно чеканятся в соотношении 1 к 1 по отношению к заблокированным токенам. Они могут быть выпущены поставщиком ликвидного стейкинга, если пользователи отправляют начальные активы на адрес кастодиана, или же целевой протокол стейкинга может отправлять производные токены непосредственно каждому вкладчику для упрощения учета. Последний механизм широко используется в основанных на Ethereum автоматизированных маркет-мейкерах (AMM) и протоколах пулового кредитования, выпускающих токены пула ликвидности — например, AAVE, Compound или Curve.
В любом случае, между рынком и конечным хранителем всегда существует явный арбитраж. Каждый пользователь в определенный момент может претендовать на базовый капитал, передавая производные токены обратно в протокол стейкинга. Если арбитраж происходит мгновенно, то соотношение между производными токенами и заблокированными активами приближается к 1 к 1. В противном случае соотношение может меняться в зависимости от того, как быстро базовый актив может быть разблокирован.
Эта концепция открывает новый рынок для многих децентрализованных финансовых проектов (DeFi). Вы уже можете видеть довольно много из них, которые обеспечивают ликвидность для различных видов залога, активных долей в протоколах proof-of-stake (PoS) и других нетекучих активов. Например, Lido поглотила более $6,7 млрд. Эфиров (ETH), размещенных в Ethereum 2.0 (это почти 19% всех ETH, размещенных в депозитном контракте Ethereum 2.0). Компании Marinade Finance удалось заблокировать SOL на сумму более $1,6 млрд. через свой протокол на Solana.
Успех провайдеров ликвидного стейкинга в значительной степени зависит от потенциального размера заблокированных активов и активности инвесторов, на которых они ориентируются.

Ликвидные ставки и крауд-кредиты на Polkadot

Дизайн краудзаймов Polkadot вполне естественно сочетается с ликвидными ставками. Предполагаемый объем ликвидности, который будет заблокирован в краудзаймах, может достигать 20% от предложения DOT (что составляет впечатляющие восемь миллиардов долларов США). Во-вторых, участники краудзаймов обычно являются наиболее активными инвесторами, которые всегда стремятся максимизировать свою прибыль. Ликвидный стейкинг представляется для них привлекательной возможностью.
Конечно, самые продвинутые команды DeFi Polkadot уже используют этот вариант использования. Каждая из них представила свою версию жидкого DOT, который майнится на их цепочках в соотношении 1 к 1 за первоначальный DOT, заблокированный через их платформы. Вот что эти проекты предлагают своим пользователям в настоящее время:

Жидкий ДОТ — это отличная возможность для проектов DeFi на базе Polkadot значительно увеличить свою общую заблокированную стоимость (TVL) с самого начала. Ликвидный ДОТ будет ликвидностью, которая останется с ними на весь период аренды парахайна, составляющий два года.
Крупные игроки рынка также не могут упустить эту возможность. Например, ликвидный DOT, представленный Binance, называется BDOT, и биржа планирует использовать эту ликвидность как в торговле, так и в спекуляциях. Но мы будем рассматривать только ликвидный стейкинг экосистемных проектов, поэтому Binance USD (BUSD) и фантики на других биржах останутся за рамками нашего сегодняшнего обзора.

Распространение Liquid DOT на сегодняшний день

Прежде чем мы углубимся в фактическую механику, лежащую в основе каждой системы, давайте рассмотрим некоторые цифры, которые мы собрали по состоянию на 15 ноября в 21:00 по Гринвичу:

Как видим, однозначными лидерами здесь являются Parallel и Acala. Acala справляется с таким огромным объемом благодаря своему основному позиционированию как топового проекта в экосистеме. Parallel удалось получить хорошую фору, предложив участникам DOT бонусы в родном токене Parallel PARA, а также специальные бонусы от поддерживаемых проектов.
Equilibrium также объявил о дополнительных бонусах в своем родном токене EQ на каждый DOT, заблокированный через его платформу xDOT. Помимо бонусов, проект запустил реферальную программу, которая позволяет зарабатывать EQ на каждой ставке на xDOT по реферальным ссылкам.
Таким образом, инвесторы крауд-кредитов получают эксклюзивную возможность зарабатывать регулярные вознаграждения за крауд-кредиты, сохраняя свои DOT ликвидными и получая дополнительные вознаграждения от ликвидных ставок. Похоже, что эти приятные дополнительные преимущества могут даже увеличиться со временем, поскольку конкуренция между провайдерами ликвидных ставок все больше обостряется.
Теперь, когда мы рассмотрели ландшафт, давайте рассмотрим каждый проект более подробно.

Acala

Пользователи будут вносить DOT, используя опцию Liquid Crowdloan DOT (lcDOT) в крауд-кредите Acala. Взносы поступают на прокси-счет Acala, управляемый фондом Acala Foundation. Пользователи получают 1 lcDOT за каждый 1 заблокированный DOT. Пользователи также получат Cardano (ACA), хотя пока неясно, будут ли они приписаны к первоначальным вкладчикам DOT или держателям lcDOT. На данный момент lcDOT поддерживает взносы только для одного проекта — Acala.
lcDOT могут быть использованы в качестве залога для майнинга децентрализованной стабильной монеты Acala dollar (aUSD). Кроме того, он, вероятно, будет включен в листинг Uniswap-подобного AMM для пар с DOT и Liquid DOT (LDOT).
Сначала Acala будет собирать DOT на прокси-счете, контролируемом кошельком с мультиподписью от Acala Foundation. Когда Acala parachain начнет работать, право собственности на прокси-счет будет передано от мультисига на счет Acala parachain, который полностью лишен доверия и контролируется внутрицепочечным управлением Acala.

Несмотря на значительную долю китов и институтов — 80%+, что еще раз подтверждает правило Парето, — мы видим впечатляющее количество вкладов от розничных пользователей. Более того, на сайте Alcala нет другой возможности внести свой вклад в крауд-кредит, кроме как через lcDOT. Учитывая возмутительную сумму в 27 миллионов, собранную DOT во время крауд-займа, такая активность розничных пользователей вполне ожидаема.

Параллельно

Пользователи будут вносить DOT, используя механику cDOT от Parallel. Parallel поддерживает множество проектов и предлагает дополнительные бонусы как в токенах PARA, так и от своих «партнерских» проектов пользователям, участвующим в крауд-займах через cDOT.
Токены cDOT от Parallel будут запущены, когда Parallel закрепит за собой слот для парачайна. Эти токены будут использоваться внутри системы DeFi компании Parallel в качестве залога для получения займов или в качестве актива для кредитования в рамках протокола денежного рынка, подобного компаунду.
Техническое устройство аналогично всем вышеперечисленным, где первоначально будет существовать мультисигмовое хранилище пользовательских вкладов, которое будет коллективно голосовать за другие проекты. На момент написания статьи информация об участниках multisig отсутствует.

Вполне предсказуемо, что большинство DOT ставятся на Parallel. На их сайте не предлагается никаких других вариантов участия в их крауд-кредите, кроме cDOT.
Остается неясным, как Parallel собирается поддерживать краудзайм Moonbeam чисто с технической точки зрения, поскольку парачейн Moonbeam пока не включает паллет с мультиподписью. Возможно, будет даже невозможно распределить вознаграждения краудлоанов Moonbeam в GIMR, родном токене Moonbeam, который поступит на адрес Parallel, управляемый в соответствии с разрешениями на мультиподпись. Несмотря на это, количество DOT, собранных ими для Moonbeam, впечатляет.

Интересно, что картина очень похожа на картину Акала. Parallel даже имеет один единственный мега-вклад в 1,5 миллиона DOT с одного адреса, который обещал DOT для Astar, Clover, Moonbeam и Parallel.

Bifrost

Пользователи вносят DOT, используя протокол SALP от Bifrost. SALP поддерживает несколько проектов, которые технически подходят для обработки мультисиговых транзакций. Bifrost предлагает пользователям два типа токенов: vsBond и vsToken. vsBonds привязаны к конкретным проектам и позволяют получать вознаграждение за крауд-кредиты.
Ими можно торговать на бирже отложенных ордеров по «цене покупки». vsTokens, с другой стороны, не привязаны к какому-либо конкретному проекту и позволяют пользователям выкупать DOT в конце срока аренды в сочетании с соответствующими vsBonds. vsTokens торгуются в пуле Bancor и 1 к 1 при погашении. vsBond и vsTokens также могут использоваться внутри экосистемы DeFi компании Bifrost.
Технически решение аналогично решению Acala. Первоначально, пока Bifrost не является парачайном, они будут использовать мультисиг-адрес, контролируемый Bifrost. После того как проект выиграет слот parachain, контроль над multisig будет передан аккаунту parachain. Необходимым условием для этого является безупречная работа протокола XCM от Polkadot.

Astar является явным бенефициаром здесь, в частности, благодаря одной жирной ставке в 300 000 дот. Эти деньги поступили от DFG, фирмы венчурных капиталистов (VC), которая внесла свой вклад в крауд-кредит Astar через жидкий раствор DOT от Bifrost.

Как и в случае с Acala и Parallel, правило Парето отлично работает и здесь, поскольку доля институтов колеблется в районе 80% от общей доли DOT. Хотя в случае с Bifrost киты в значительной степени преобладают над розничными и средними инвесторами по сравнению с первыми двумя проектами.

Равновесие

Пользователи вносят DOT через Equilibrium, используя его xDOT. Equilibrium поддерживает проекты, которые технически способны обрабатывать многосиговые транзакции. Сообщается, что Equilibrium также предлагает поддержку Ledger для пользователей, которые будут вносить свой вклад в Equilibrium через платформу xDOT.
Для разных проектов будет доступен один токен xDOT, в то время как Equilibrium будет работать с токенами xDOT и токенами проектов отдельно. Equilibrium установит цену xDOT на AMM с доходностью специального назначения и обещает выпустить эти токены сначала в Genshiro (их канареечная сеть, расположенная в Кусаме). Затем xDOT будут запущены в Equilibrium, как только проект получит слот parchain на Polkadot. Варианты использования xDOT в Genshiro включают заимствование, кредитование и использование их в качестве маржи для торговли.
Техническое решение Equilibrium также использует кошелек с мультиподписью. Примечательно, что ключами этого мультисига владеют известные венчурные компании, включая Signum Capital, DFG, Genesis Block Ventures и PNYX.

Вполне ожидаемо, что ставка на Equilibrium как на создателя xDOT обгонит большинство других. Как и в Bifrost, Astar сохраняет лидирующие позиции, что, скорее всего, свидетельствует об эффективности усилий Astar по развитию бизнеса и партнерских бонусов.

В отличие от Bifrost, активность розничных пользователей в xDOT преобладает над другими группами инвесторов. Судя по приведенным выше цифрам, проект еще не привлек столько учреждений. Однако бонусная программа Equilibrium, начисляющая дополнительные токены EQ на DOT, внесенные через xDOT, может стать весьма привлекательной для крупных инвесторов.

Является ли жидкий DOT-стакинг пуленепробиваемым?

Теперь, когда мы более подробно рассмотрели каждый проект, возможно, нам захочется прояснить еще несколько вопросов. Первый естественный — какие дополнительные полезные проекты предлагаются на ликвидных DOT, поскольку пользователи, по сути, могут захотеть что-то сделать со своей ликвидностью. В противном случае, каково ее реальное использование?
The evolution of DeFi and its unique token distribution mechanics
Это во многом зависит от набора функций базовых проектов. Другой аспект — насколько быстро они смогут соединиться с другими проектами, которые, возможно, захотят поддержать эти токены. На основе полученной выше информации мы можем судить о начальных вариантах использования в каждом конкретном проекте.

Похоже, что у жидкого DOT есть потенциальные варианты использования, и его дальнейшее принятие в экосистеме будет во многом зависеть от успеха усилий по развитию бизнеса. Тот, кому удастся убедить других участников экосистемы использовать их жидкий DOT, получит наибольшую выгоду в долгосрочной перспективе.
Следующий вопрос связан с перераспределением бонусов. Если пользователи будут делать взносы с помощью механики жидких DOT, будут ли они иметь право на бонусы, которые проекты предлагают за «классические» бездоверительные взносы?
Сейчас об этом мало информации, но из того, что мы знаем, Acala будет предлагать все бонусы, которые она предлагает своим постоянным участникам. Parallel вела переговоры, по крайней мере, с двумя проектами о предоставлении дополнительных бонусов за крауд-кредиты, в то время как Equilibrium и Bifrost, скорее всего, будут поддерживать обычную структуру бонусов за крауд-кредиты. Однако в дальнейшем ситуация может кардинально измениться, поскольку ничто не мешает Equilibrium и Bifrost заключить аналогичные соглашения с проектами, проводящими свои кампании.
И последнее, но не менее важное: насколько надежно техническое оснащение? Учитывая количество взломов в DeFi, этот вопрос приобретает решающее значение.
Подход здесь везде одинаковый: адрес хранителя для DOT, управляемого с разрешениями мультиподписи, с самого начала. И это разумное решение, поскольку мультисиги стали золотым отраслевым стандартом для безопасного хранения активов. Как только проект, выпускающий жидкие DOT, станет парачайном, установка станет полностью беспроигрышной.
How much intrigue is behind Kusama’s parachain auctions?

В итоге

Liquid DOT — это прекрасный механизм высвобождения ликвидности заблокированных DOT, который привлек внимание множества проектов в экосистеме. Однако все они предлагают несколько схожие технические решения.
То, насколько успешно будут развиваться различные варианты жидких DOT (lcDOT, cDOT, vsBond или xDOT), во многом зависит от бизнес-стратегий этих проектов и от того, насколько полезными они смогут сделать свои производные DOT.Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Каждый инвестиционный и торговый шаг связан с риском, и читатели должны проводить собственные исследования при принятии решения. Взгляды, мысли и мнения, выраженные здесь, принадлежат только автору и не обязательно отражают или представляют взгляды и мнения нашего сайта.Алекс Мелихов является генеральным директором и основателем Equilibrium, взаимодействующего DeFi конгломерата на Polkadot, состоящего из платформы межцепочечного кредитования и децентрализованной биржи на основе книги заявок. Имея более чем 14-летний опыт предпринимательской деятельности и работы в сфере финтеха, Алекс вовлечен в мир криптовалют с 2013 года. Его текущий проект, Equilibrium, направлен на решение проблемы фрагментации ликвидности в DeFi.