Хорошее, плохое и уродливое в укреплении доллара: Утренняя сводка

Эта статья впервые появилась в «Утренней сводке». Получайте «Утренний обзор» прямо на свой почтовый ящик с понедельника по пятницу до 6:30 утра по восточному времени. Подписаться

Пятница, 12 ноября 2021 года

Как я и обещал несколько дней назад, сегодня день, когда я углублюсь в идею дифференциала процентных ставок. Эта концепция, обусловленная инфляцией, выгодна как для доллара США, так и для инвесторов в акции — даже если стремительный рост цен является чистым негативом для всех остальных.

В целом, цены растут, и инвесторы начинают делать ставки на то, что стимулирующая политика Федеральной резервной системы (как массовая скупка облигаций, так и нулевые процентные ставки) закончится раньше, чем позже.

В последние несколько дней наблюдатели рынка, возможно, заметили любопытную вещь: доллар, который на прошлой неделе я назвал одним из двух забытых пасынков стремительно растущих цен на акции, подскочил до самого высокого уровня более чем за год по отношению к евро (EURUSD) — менее $1,15, а по отношению к японской иене (JPY) достиг многолетнего пика — более 114.

Последнее движение коррелирует со спредом между двухлетними казначейскими облигациями и сопоставимыми японскими государственными бумагами, что в настоящее время благоприятствует американскому долгу. Ставки по казначейским обязательствам США стремительно растут на фоне инфляционных ожиданий.

Иначе известный как разница в доходности, этот эффект можно определить как погоню инвесторов за активами, которые принесут им наибольшую прибыль в краткосрочной перспективе — и его не следует путать с торговлей carry trade, когда инвесторы берут займы в низкодоходных валютах в погоне за более высокодоходными активами (увы, это тема для другого дня).

Одним словом, трейдеры все больше уверены в том, что инфляция, которая в прошлом месяце превысила 6% в номинальном выражении, побудит ФРС ускорить график отмены нулевых процентных ставок. Вопрос о том, сделает это центральный банк или нет, остается открытым, но стремительный рост инфляции в Америке означает, что ФРС с гораздо большей вероятностью начнет ужесточать политику раньше, чем Япония или еврозона.

Марк Чандлер из Bannockburn Global Forex в электронном письме Morning Brief сказал, что потребительские цены выше 6% «это шок. Я подозреваю, что [ценовая инфляция] ускорится в ближайшие месяцы, и ФРС ускорит процесс сокращения, чтобы быть готовой ко всем вероятностям, включая необходимость более раннего повышения ставок».

Именно поэтому инвесторам следует обратить более пристальное внимание на валютные курсы. Бычий рост доллара США имеет несколько экономических последствий, таких как сдерживание инфляции на иностранный импорт и повышение привлекательности американских активов. С другой стороны, разница в доходности благоприятно скажется на американских акциях, которые и без того находятся на подъеме, поскольку инвесторы стремятся получить здесь более высокую доходность.

Однако — и здесь начинаются сложности — существует большая вероятность того, что транснациональные компании, которые продают много товаров за рубежом, могут начать предупреждать о влиянии доллара на доходы. Крупные компании, работающие за рубежом, обычно несут финансовые потери, когда продажи переводятся из более слабой валюты (например, евро или иены) в более сильную (доллар США).

И мы еще даже не начали изучать американских производителей. Укрепление доллара обычно вызывает протекционистский гнев, скажем, автомобильных компаний, которые обычно любят слабый доллар, тем самым лишая иностранных контрагентов преимуществ, получаемых при продаже своих товаров на американских рынках с дешевой валютой.

«Как бы ни укреплялась иена в течение года, этого никогда не было достаточно, чтобы удовлетворить часть американской промышленности», — сказал Чандлер из Bannockburn. Он указал на последние данные, согласно которым «Япония второй раз подряд зафиксировала дефицит торгового баланса на основе платежного баланса. Профицит текущего счета обусловлен прибылью и доходами от зарубежных инвестиций».

Bank of America, который назвал опубликованные на этой неделе данные по потребительским ценам «изменением игры» для доллара, отметил на этой неделе, что инфляция в США «резко расходится с аналогичными показателями стран Большой десятки». Это не разовый всплеск, а скорее устойчивое расхождение, наблюдаемое с лета».

Поскольку цены в США опережают цены в Европе и Японии (где дефляция была главной проблемой на протяжении десятилетий), разница в доходности, скорее всего, продолжит благоприятствовать доллару США, поскольку доходность продолжает расти. В долгосрочной перспективе это должно помочь установить дно под акциями, которые, как отмечают друзья Morning Brief, обычно растут.

Плохая новость (а разве не всегда?) заключается в том, что инфляция не только съедает покупательную способность потребителей, но и вскоре сильный доллар может сыграть главную роль в квартальных доходах транснациональных компаний, предупреждающих о его финансовом воздействии. Следите за этим.