Объяснение — «укорачивание» ставки Федеральной резервной системы: Как это работает?

Линдси Дансмуир

(Рейтер) — Федеральная резервная система США объявила в среду, что начнет сокращать свою программу покупки активов в этом месяце, отменяя первый компонент чрезвычайной денежно-кредитной политики, введенный в марте 2020 года для защиты экономики от пандемии COVID-19.

Вот руководство о том, почему и как ФРС сокращает этот ключевой компонент своей поддержки в период кризиса и что это означает для размера ее будущего баланса.

ЧТО ТАКОЕ ПРОГРАММА ПОКУПКИ АКТИВОВ ФЕДЕРАЛЬНОЙ РЕЗЕРВНОЙ СИСТЕМЫ?

С начала пандемии ФРС выкупила триллионы казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг (MBS) в рамках процесса, известного как количественное смягчение (QE), чтобы снизить долгосрочные процентные ставки, сохранить свободные финансовые условия и стимулировать спрос, подобно тому, как это делалось после финансового кризиса и рецессии 2007-2009 годов.

В настоящее время он ежемесячно покупает на 80 млрд долларов казначейские облигации и на 40 млрд долларов ценные бумаги, обеспеченные жильем. С момента начала программы баланс ФРС увеличился до 8,6 триллиона долларов с 4,4 триллиона долларов. Большую часть баланса составляют казначейские облигации и MBS на сумму $8 трлн.

ПОЧЕМУ ОН НАЧНЕТ СОКРАЩАТЬ ОБЪЕМ ЗАКУПОК?

Экономика, темпы роста которой в этом году будут самыми высокими с 1980-х годов, больше не нуждается в таких крайних мерах поддержки, и их сохранение может принести больше вреда, чем пользы. Например, низкие ставки по ипотечным кредитам способствовали буму цен на жилье, но проблемы, которые сейчас испытывает экономика, в основном связаны с предложением, в то время как спрос, на который покупка облигаций влияет самым непосредственным образом, находится на высоком уровне и не показывает никаких признаков ослабления.

«Они делают это, потому что экономика действительно сильна… Экономика может стоять на своем», — говорит Джулия Коронадо, бывший экономист ФРС и президент консультационной фирмы MacroPolicy Perspectives.

КАК РАБОТАЕТ ТАПЕРТИНГ?

ФРС объявила, что в середине ноября и в декабре она сократит объем покупки казначейских ценных бумаг на 10 млрд долларов и ипотечных ценных бумаг на 5 млрд долларов. ФРС рассчитывает продолжить этот темп в последующие месяцы, что означает полное прекращение покупки облигаций к июню следующего года. ФРС не прекращает их все сразу, «чтобы не встряхнуть финансовые рынки и не отправить (рыночные) ставки выше, чем они (естественно) были бы», — говорит Кэти Бостьянчич, главный экономист по США в Oxford Economics.

Официальные лица также заявили, что в случае необходимости они могут ускорить или замедлить темпы закупок. Ожидаемый восьмимесячный темп сокращения покупок также значительно выше, чем в прошлый раз, что свидетельствует об уверенности ФРС в самом резком восстановлении экономики за последние десятилетия и желании иметь возможность повысить процентные ставки с почти нулевого уровня в следующем году, если инфляция останется на устойчиво высоком уровне.

ЧТО ДАЛЬШЕ С БАЛАНСОВОЙ ПОЛИТИКОЙ ФЕДЕРАЛЬНОЙ РЕЗЕРВНОЙ СИСТЕМЫ?

К июню следующего года баланс ФРС будет составлять чуть более 9 триллионов долларов, из которых около 8,4 триллиона долларов будут составлять облигации, связанные с несколькими раундами QE, начиная с финансового кризиса более десяти лет назад. Вопрос в том, что делать после этого.

В прошлый раз ФРС начала сокращать свой баланс через два года после того, как начала повышать свою основную краткосрочную процентную ставку, также известную как ставка по федеральным фондам, не заменяя ценные бумаги по мере их погашения. Наблюдатели за ФРС считают, что и в этот раз центральный банк будет терпелив и пассивен, не в последнюю очередь потому, что в 2018-19 годах он слишком сильно сократил баланс.

Это привело к тому, что спрос на банковские резервы превысил предложение ФРС, вызвав волатильность на краткосрочных денежных рынках и разворот со стороны ФРС, которая была вынуждена снова увеличить баланс для улучшения функционирования финансового рынка.

НО ОН СОКРАТИТ СВОЙ БАЛАНС, ВЕРНО?

Не обязательно. В прошлый раз ФРС сосредоточилась на сокращении своего баланса, потому что существовал определенный дискомфорт по поводу этого непроверенного инструмента политики. После того, как после Великой рецессии ФРС дважды использовала свой баланс в качестве основного плана политики, «чиновники теперь понимают, что в следующую рецессию он будет выведен на рынок и станет одним из инструментов в наборе инструментов», — сказал Коронадо.

Один из вариантов, уже отмеченный председателем ФРС Джеромом Пауэллом, заключается в том, чтобы просто удерживать баланс на постоянном уровне и позволить экономике расти за счет него. По мере роста валового внутреннего продукта баланс будет эффективно сокращаться в процентном отношении к ВВП, оказывая меньшее влияние с течением времени. В настоящее время доля совокупного баланса в номинальном ВВП составляет почти 36%, что примерно в два раза больше, чем до пандемии.

Другие не так уверены, утверждая, что сохранение слишком большого постоянного баланса может ограничить его эффективность при следующей рецессии и побудить ФРС снова сократить его размер. «Эти цифры большие, как бы вы на них ни смотрели… Есть причины подумать о «нормализации» некоторых из этих инструментов политики с течением времени. Я действительно думаю, что они, вероятно, получат определенные преимущества, поскольку это откроет больше возможностей для проведения большего количественного смягчения в следующий раз», — сказал Мэтью Луццетти, главный экономист по США в Deutsche Bank.

ЧТО ГОВОРЯТ ПОЛИТИКИ ФЕДЕРАЦИИ?

Пока мало кто из политиков решительно высказался. Глава ФРС Кристофер Уоллер в прошлом месяце призвал к сокращению баланса в ближайшие пару лет, позволив ценным бумагам с истекающими сроками погашения, как это было в прошлый раз. Президент ФРС Канзас-Сити Эстер Джордж в сентябре заявила, что ФРС может захотеть сохранить низкие долгосрочные ставки, сохранив большой баланс, но при этом противопоставить стимулирование более высокой ставке по федеральным фондам. Однако это может повысить риск инвертированной кривой доходности, что является аргументом в пользу сокращения баланса, также сказала Джордж, наглядно иллюстрируя проблему, с которой сталкиваются чиновники ФРС, активизируя обсуждения в ближайшие месяцы.

(Репортаж Линдси Дансмуир; редактирование Дэна Бернса, Джона Стоунстрита и Андреа Риччи)