Облигации продлевают падение после того, как ФРС спровоцировала один из худших дней за десятилетие

Облигации продолжают падение после того, как ФРС провела один из худших дней за десятилетие

(Bloomberg) — Американский рынок облигаций во вторник продолжал падение, продолжив снижение в понедельник после того, как агрессивные комментарии председателя ФРС Джерома Пауэлла по поводу повышения ставок привели к тому, что доходность казначейских облигаций с коротким сроком погашения подскочила до одного из самых больших дневных скачков за последнее десятилетие.

Ястребиный тон главы центрального банка заставил трейдеров быстро повысить оценки того, насколько агрессивно ФРС будет ужесточать денежно-кредитную политику в этом году, поскольку растущие цены на сырьевые товары угрожают добавить топлива в самый быстрый рост потребительских цен за последние четыре десятилетия.

Его комментарии о возможности повышения ставки на полпункта, которые удвоили его слова после заседания ФРС на прошлой неделе, привели к тому, что доходность на большей части кривой достигла максимума с 2019 года. Доходность двухлетних облигаций выросла на 5 базисных пунктов до 2,17% во вторник, после роста на 18 базисных пунктов в понедельник. Разрыв между доходностью 5- и 30-летних облигаций сократился до самого маленького уровня с 2007 года, что указывает на ожидания того, что ужесточение политики замедлит экономику или даже вызовет рецессию.

Эти движения усугубили то, что в данный момент рынок несет самые серьезные квартальные потери, по крайней мере, с 1973 года. Индекс Bloomberg U.S. Treasury Index потерял 5,55% с 31 декабря, превзойдя падение на 5,45% в начале 1980 года, которое стало самым большим квартальным падением с момента создания этого показателя.

Спад распространился на другие рынки: доходность базовых облигаций Австралии и Новой Зеландии выросла более чем на 10 базисных пунктов каждая, а фьючерсы на немецкие облигации отступили.

Серьезность потерь подчеркивает степень недооценки некоторыми инвесторами того, насколько далеко готов зайти центральный банк, чтобы контролировать инфляцию.

Понедельничное движение доходности было «довольно бурным», сказала Трейси Чен, портфельный менеджер Brandywine Global. «В конце прошлой недели инвесторы, включая нас, думали, что длинные акции выглядят дешево. Но наши модели не могут учесть неопределенность в отношении инфляции из-за шока цен на сырьевые товары».

Тон высказываний Пауэлла укрепил мнение о том, что основная проблема денежно-кредитной политики в связи с войной на Украине заключается в том, что она ухудшит инфляцию и сделает ее более укорененной в экономике США. То, что такой риск кажется более значительным, чем замедление роста, открывает двери для ужесточения политики гораздо более быстрыми темпами в направлении целевого показателя банка на конец 2023 года — 2,8% для ставок овернайт.

В понедельник трейдеры по производным инструментам установили цену повышения ставок примерно на 7,5 четвертьпункта на оставшихся шести заседаниях FOMC в этом году, фактически предусмотрев возможность повышения более чем на полпункта. Ни на одном из своих заседаний FOMC не повышал ставки так резко с 2000 года.

Трехлетняя доходность на одном из этапов подскочила более чем на 20 базисных пунктов в понедельник и закончила день на отметке 2,32%, увеличившись примерно на 18 базисных пунктов, что стало одним из самых больших однодневных повышений по данному сроку за последнее десятилетие.

В понедельник доходность по трехлетним бумагам подскочила более чем на 20 базисных пунктов и закончилась на отметке 2,32%, увеличившись примерно на 18 базисных пунктов.

Хотя ценовое движение было наиболее сильным в короткосрочных частях рынка казначейских облигаций, которые обычно сильнее всего страдают от ужесточения денежно-кредитной политики, доходность подскочила и в более длинных сегментах, включая 10-летний эталон, который служит ориентиром для мировых рынков и определяет стоимость заимствований для домохозяйств и компаний.

Томас Аттеберри, ветеран рынка облигаций с более чем трехлетним стажем, управляющий деньгами в First Pacific Advisors, сказал, что Пауэлл добавил такую большую степень неопределенности к размеру изменений ставки ФРС, что повысило риск на рынках с фиксированной доходностью и потенциальную боль впереди.

«В недавних прошлых циклах ФРС была гораздо более методичной в своих циклах повышения ставок, так что в основном вы не получали сюрпризов», — сказал Аттеберри. «Пауэлл добавил эту необязательность и убрал со стола предсказуемость прошлых циклов, что делает ситуацию более волатильной и непредсказуемой. Это усложнило условия для инвесторов с фиксированным доходом».

Рост доходности наблюдается во всем мире, так как центральные банки сворачивают стимулирование времен пандемии, чтобы не дать инфляции выйти из-под контроля. Десятилетние доходности в Германии, Великобритании и Японии выросли в этом месяце, в некоторых случаях угрожая снизить спрос на казначейские облигации со стороны зарубежных покупателей.

Поскольку высказывания Пауэлла указывают на то, что центральный банк США сосредоточен на инфляционных последствиях скачка цен на сырьевые товары, а не на его влиянии на потребительский спрос, трейдеры облигаций предполагают, что ФРС может приветствовать рост долгосрочной доходности, который прокатится по экономике.

Это также сместило акцент на то, будет ли ФРС использовать запланированное сокращение баланса, известное как количественное ужесточение, более активно, чем его сворачивание в 2017-2019 годах, чтобы оказать большее повышательное давление на долгосрочную доходность.

«У ФРС сейчас есть серьезное ограничение — инфляция, которая сейчас слишком высока», — сказал Эндрю Холленхорст, главный американский экономист Citigroup Inc. «Контекст, в котором будет происходить QT, таков: ФРС борется с инфляцией и хочет на самом деле сделать то, что приведет к ужесточению финансовых условий. Поэтому предстоящий раунд сокращения баланса, скорее всего, будет чем-то иным, чем «наблюдением за высыханием краски» — описание, которое использовалось в последнем цикле сокращения».

За парой заметных исключений, скорость и масштаб пересчета цен в понедельник поставили в тупик стратегов рынка облигаций нескольких крупных банков, которые посчитали, что резкое повышение ставок за последние две недели делает рискованным позиционирование на еще более высокую доходность. Стратеги Bank of America Corp., Barclays Plc, Citigroup и Deutsche Bank AG предостерегли от сохранения коротких позиций на этой неделе.

Исключение составили Goldman Sachs Group Inc., которые рекомендовали позиционироваться на возможность одного или нескольких повышений ставки ФРС на полпункта в определенный момент в этом году и на большее общее количество повышений, чем прогнозирует рынок. Аналогичным образом, Morgan Stanley заявил, что рынок может «легко» оценить 3%-ную ставку ФРС в конце цикла «в ближайшие дни», и повысил свои прогнозы доходности казначейских облигаций на конец года.

Ястребиный тон Пауэлла также свидетельствовал об отрицании риска рецессии, о котором сигнализирует выраженное уплощение кривой доходности между двух- и десятилетними облигациями и разрыв между доходностью пяти- и тридцатилетних облигаций в этом году. Он сказал, что его внимание сосредоточено на разрыве между более краткосрочными ставками.

Читать далее: Пауэлл говорит, что кривая доходности краткосрочных облигаций рассматривает риск рецессии

«Мы видим прорыв в долгосрочной перспективе, и мы не знаем, как долго он продлится, пока покупатели не вмешаются», — сказал Ян Линген, глава отдела стратегии ставок США в BMO Capital Markets. «Это событие вызывает доверие к ФРС, и чем агрессивнее они будут действовать, тем больше рынок будет задаваться вопросом, что это означает с практической точки зрения для шансов на рецессию и доходности рисковых активов».

(В пятом абзаце добавлено движение глобальных облигаций).