Облигационные медведи готовятся к вызовам со стороны потребительских цен, аукционов

1 / 3

Облигационные медведи готовятся к вызовам со стороны потребительских цен, аукционов

(Bloomberg) — «Медведи» на рынке казначейских облигаций США находятся на подъеме: доходность по всей кривой достигла максимумов 2022 года после выхода горячего отчета о занятости в США, а долгосрочные рыночные ставки в Европе превысили нулевую отметку впервые за несколько лет.

На следующей неделе будет проверено, насколько оправдана такая доходность. Они отражают возросшие ожидания повышения ставок Федеральной резервной системой, чтобы удержать высокую инфляцию от закрепления по мере восстановления экономики. Данные по потребительским ценам за январь, которые, как ожидается, продемонстрируют дальнейшее ускорение до самого высокого уровня с 1980-х годов, могут изменить эти ожидания в любую сторону.

В то же время аукционы по продаже 10-летних и 30-летних казначейских долговых обязательств позволят оценить аппетит инвесторов к доходности, которая выросла отчасти благодаря европейским рынкам облигаций. Ястребиные заявления Банка Англии и Европейского центрального банка на прошлой неделе подняли 10-летнюю доходность в Великобритании на 17 базисных пунктов, а 10-летнюю доходность в Германии, отрицательную с середины 2019 года, на 25 базисных пунктов до уровня чуть выше нуля процентов. Доходность 10-летних облигаций США выросла почти на 10 базисных пунктов в пятницу, завершив недельный рост на 16 базисных пунктов.

«Если вы не думаете, что инфляция быстро снижается из-за других факторов, не связанных с ужесточением политики, то ФРС отстает от кривой на много миль», — сказал Алан Раскин, главный международный стратег Deutsche Bank. «Примечательно, как мало дополнительных мер по ужесточению оценивается в следующем году.»

Председатель ФРС Джером Пауэлл после последнего заседания центрального банка по вопросам политики 26 января заявил, что он будет «проворно» реагировать на экономические данные. Трейдеры облигаций поняли это как то, что количество повышений ставок и даже их размер могут превысить исторические прецеденты.

ФРС сворачивает покупку казначейских ценных бумаг и заявила, что повышение ставок маловероятно, пока этот процесс не завершится к середине марта. До выхода январских данных по занятости — которые также показали больший, чем ожидалось, скачок в росте заработной платы — фьючерсы на процентные ставки предполагали четыре повышения ставки на четверть пункта в этом году, начиная с марта. К концу дня они оценивали почти равные шансы на повышение ставки на полпункта в марте, первое с 2000 года, и более чем на пять повышений на четверть пункта к концу года.

Политическая ставка была нулевой с начала пандемии в марте 2020 года, а ожидаемый пик составляет около 1,85%.

Переоценка, хотя и резкая, остановилась на уровнях, которые для некоторых инвесторов и самой ФРС, члены которой в среднем ожидают, что политическая ставка достигнет 2,5%, кажутся слишком низкими. Эти уровни соответствуют рыночным показателям, согласно которым инфляция, как ожидается, замедлится по мере возвращения экономики к нормальной жизни — и по мере того, как ФРС будет повышать ставку. Один из таких показателей — индикатор ожидаемого среднего уровня инфляции в ближайшие пять лет — снизился до 2,10% с пика в 2,40% в октябре.

Ограниченный цикл ужесточения и возвращение инфляции к 2% «может произойти», но пока это случай «неправильной оценки риска» инвесторами, сказал Кристофер Брайтман, главный исполнительный директор Research Affiliates LLC. «Наша компания считает, что нейтральная реальная ставка равна нулю, и возвращение ставки по фондам к 2% не достигнет этой цели, если инфляция останется на более высоком уровне».

Благоприятный взгляд рынка на инфляцию помог сдержать рост доходности казначейских облигаций с длинными сроками погашения по сравнению с короткими, в результате чего наклон кривой доходности остался на исторически низком уровне. Разница между двух- и десятилетними доходностями в 60 базисных пунктов и разрыв между пяти- и тридцатилетними доходностями в 43 базисных пункта являются наименьшими более чем за год.

Доходность по долгосрочным бумагам в ближайшей перспективе испытывает повышательное давление со стороны аукционов 10- и 30-летних казначейских облигаций, которые состоятся на следующей неделе и определят ставки купонов по бумагам с погашением в феврале 2032 и феврале 2062 года. Ставка по 10-летним облигациям находится менее чем на 10 базисных пунктов ниже уровня, необходимого для получения 2% купонной ставки. 30-летний аукцион несет дополнительный багаж — последний новый 30-летний аукцион в ноябре привлек исторически слабый спрос.

Однако оба аукциона будут самыми высокодоходными за последние месяцы, если рынок останется на текущем уровне, а их объем — $37 млрд и $23 млрд соответственно — будет самым маленьким среди 10- и 30-летних новых выпусков с мая 2020 года. Казначейство сокращает объемы аукционов по мере снижения потребности в финансировании.

Если инфляция будет умеренной, а ставка ФРС не достигнет 2%, как ожидает рынок в настоящее время, доходность 10-летних облигаций вряд ли превысит 2,25% в этом году, сказал Рик Ридер, главный инвестиционный директор по глобальным фиксированным доходам в BlackRock. У казначейских облигаций с длинными сроками погашения есть «естественный покупатель» в лице пенсионных фондов и страховщиков, сказал он.

Стареющая экономика с высоким уровнем задолженности, переживающая неустанные технологические инновации, как правило, демонстрирует скромные показатели долгосрочного роста, инфляции и доходности облигаций. Если ФРС достигнет ожидаемой конечной ставки в 2,5%, часть рынка облигаций опасается ошибки. Конкурирующая точка зрения заключается в том, что устойчивая экономика, подпитываемая большими сбережениями потребителей и компаний, может выдержать гораздо более высокие процентные ставки в 2023 и 2024 годах.

«Ожидание низкой конечной ставки означает, что вы действительно считаете, что в какой-то момент наступит рецессия», — сказал Эндрю Паттерсон, старший экономист группы инвестиционной стратегии Vanguard. «Наш базовый вариант заключается в том, что конечная ставка по фондам будет повышаться и дальше и в итоге окажется к северу от нейтрального уровня в 2,75-3%. Рынок облигаций должен будет в конце концов смириться с такой перспективой, и это должно привести к росту волатильности для инвесторов».

За чем следить