Обзор рынка: Среда, 13 октября
Thornburg Investment Mgmt. Соруководитель отдела инвестиций Джефф Клингельхофер и президент, главный инвестиционный стратег и директор по инвестициям Janney Montgomery Scott Марк Лускини присоединяются к группе Yahoo Finance Live для обсуждения последних событий на рынке.
— Так, до звонка на закрытие осталась минута, и нам помогут разобраться во всем, что произошло на торговой сессии Джефф Клингельхофер, соруководитель отдела инвестиций Thornburg Investment Management, а также Марк Лускини, президент, главный инвестиционный стратег и директор по инвестициям Janney Manager Montgomery Scott.
Но давайте посмотрим, где, похоже, мы остановимся. И снова, он будет в зеленом, хотя и не намного, и посмотрите на это, мы только что вышли в минус по Dow, так что я сглазил. Доу, возможно, сегодня уйдет в минус, S&P 500 все еще растет примерно на 12 пунктов, а NASDAQ вырос примерно на 101 пункт. В начале недели у нас был гость, который все еще говорил, что в конце 2022 года S&P 500 достигнет 5000.
Пара вещей, о которых следует помнить прямо сейчас, — это сегодняшняя динамика секторов. Все сектора были в плюсе, за исключением финансовых, которые снизились примерно на полпроцента. Коммунальные услуги выросли более чем на 1%, потребительские товары также выросли более чем на полпроцента. Но прямо сейчас, вот звонок к закрытию.
— На этом мы завершаем сегодняшние торговые операции, так как мы отрабатываем последние сделки дня. Dow, возможно, удержит небольшой прирост, если это можно так назвать, но в основном все закончится на ровной линии. S&P вырос, простите, всего на 3/10 процента, NASDAQ сегодня преуспел, поднявшись более чем на 100 пунктов, что составляет прирост около 7/10 процента.
Что касается сегодняшней динамики секторов, Адам упомянул о слабости, которую мы наблюдаем в финансовых секторах, отчасти это вызвано результатами, которые мы получили от JPMorgan. Это был один из худших показателей в Dow, один из худших показателей в XLF сегодня. Их лучшая, чем ожидалось, прибыль не смогла по-настоящему взволновать инвесторов, и вы видите, что это одна из основных причин, почему финансовые компании сегодня оказались в числе отстающих. Но давайте пригласим Джеффа Клингельхофера и Марка Лускини, чтобы они помогли нам разобраться в происходящем.
И Марк, позвольте мне сначала передать слово вам. Сегодня у нас начинается сезон доходов за третий квартал. Результаты JP Morgan, когда вы посмотрите на то, что мы получили просто в плане цифр, и что мы можем ожидать в течение следующих нескольких дней, когда мы услышим от некоторых других крупнейших банков, что вы ожидаете увидеть?
МАРК ЛУЧИНИ: Ну, еще немного того же самого. В первую очередь, мы слышим от крупных банков, являющихся денежными центрами. И поэтому они, как правило, получают значительную часть своего общего бизнеса от рынков капитала, а не от традиционных кредитных учреждений, которые, как мы знаем, являются тем, на чем процветают суперрегиональные и небольшие местные банки.
И поэтому я думаю, что когда мы как бы выделили цифры из отчета JPMorgan, вы увидели несколько вещей. Вы увидели очень высокие доходы от инвестиционно-банковской деятельности из-за преобладания деятельности по слиянию и поглощению, которая в настоящее время находится на беспрецедентном уровне. Вы также видите некоторое увеличение резервов на потери по кредитам, и это было широко ожидаемо, хотя сумма, которая продолжает высвобождаться в прибыль, продолжает снижаться по сравнению с уровнем, который мы видели пару кварталов назад.
Что меня немного разочаровало, так это не столько обвинения в адрес JPMorgan, и я надеюсь, что в ближайшие месяцы и кварталы мы увидим некоторые улучшения в этой области, и на самом деле Джейми Даймон из JPMorgan намекнул на это, сказав, что он видит зеленые ростки на рынке кредитования коммерческой недвижимости. В то время как кредитная активность в сфере коммерческого и промышленного кредитования, хотя и улучшилась по сравнению с предыдущим кварталом, все еще остается отрицательной в годовом исчислении.
Год. И я думаю, что это немного говорит о том, что, во-первых, возможно, корпоративная Америка не испытывает сильного спроса на кредитную активность, но также это то, за чем нужно следить с точки зрения всех отчетов, которые мы видели от больших и малых предприятий о намерениях капитальных затрат, которые действительно растут значительными темпами. Но это еще не переросло в потребность в заемных средствах. И поэтому я думаю, что это будет важным сигналом, когда мы будем слушать эти отчеты в этом квартале и в последующих, с точки зрения содействия повышению общей экономической активности в будущем.
— Джефф, я хочу обратить ваше внимание на кое-что в заметках, которыми вы поделились с нами, что привлекло мое внимание, потому что все беспокоятся об инфляции. Но вы говорите, что вопрос в том, действительно ли труд имеет большую переговорную силу по отношению к капиталу, и я слышу, что час назад мы слышали, как президент говорил о выплате водителям грузовиков и людям, вы знаете, очевидно, полтора часа, потому что им придется работать дополнительные часы, помогите нам понять, что на самом деле происходит с… с трудом прямо сейчас и как это влияет на то, что мы услышим, когда больше компаний начнут отчитываться?
Конечно, и я думаю, что это одна из самых важных вещей, за которыми мы будем следить, это именно такие комментарии. Но то, что мы видим, — это экономика, которая продолжает разгораться. После многочисленных раундов налогово-бюджетного стимулирования экономика будет отступать, верно? Потребители сегодня все еще имеют большие сбережения, и они будут использовать их в ближайшие месяцы.
И поэтому, несмотря на то, что мы видим, как более высокие зарплаты просачиваются в экономику, особенно среди низкооплачиваемых работников, ключевым моментом будет то, как экономика продолжает выздоравливать, как увеличивается количество вакцинаций и открываются предприятия, сохранится ли эта тенденция, верно? Есть много людей, которые ушли с рынка труда, и мы будем искать, кто вернется, и, в конечном счете, в течение десятилетий мы наблюдали сдвиг, когда власть труда перешла к капиталу. Следует ожидать, что она сместится обратно, но мы не ожидаем, что это произойдет драматическим образом. Поэтому мы будем исключительно внимательно следить за цифрами заработной платы. Они действительно являются ключом к тому, чтобы попытаться понять, куда движется ФРС и является ли эта инфляция преходящей по своей природе. Но на данный момент мы считаем, что в ближайшие месяцы и кварталы она будет умеренной.
— И Джо, говоря о том, каким будет следующий шаг ФРС, мы получили протокол заседания FOMC сегодня около двух часов, и он действительно сигнализировал о том, чего мы ожидали от ФРС, а именно о том, что сокращение кредитования может начаться в середине следующего месяца — середине декабря. С точки зрения проблем с цепочкой поставок, с которыми мы сталкиваемся, а также некоторых из тех проблем с трудовыми ресурсами, о которых вы только что говорили, есть ли опасения, что ФРС будет действовать слишком рано, если мы начнем сокращение в следующем месяце?
ДЖЕФФ КЛИНГЕЛЬХОФЕР: Вы знаете, всегда есть такая озабоченность, но опять же, мы просто смотрим на цифры ВВП, мы смотрим на цифры инфляции, которые поступают, и мы думаем о чрезвычайных стимулах, которые продолжают вливаться в экономику сегодня. И поэтому одна из главных задач ФРС, конечно, заключается в том, чтобы не оказаться в неловком положении в ближайшие месяцы, но мы находимся там, где находимся сегодня. Я думаю, что рынку необходимо провести очень четкую грань между сокращением темпов роста в ближайшие месяцы и повышением ставок в ближайшие годы.
И это две совершенно разные вещи, особенно с учетом того, что мы смотрим на эмиссию казначейства в 2022 году и того, что Федеральная резервная система будет продолжать реинвестировать поступления от ценных бумаг с истекающим сроком погашения, и большая часть этой поддержки, вероятно, сохранится. Просто по сравнению с тем, что мы наблюдали в предыдущие годы, объем выпуска казначейских ценных бумаг снизится, но на самом деле разница не так уж велика. Поэтому я считаю, что аргументы в пользу того, чтобы начать сворачивание сегодня, исключительно высоки, и в ближайшие годы условия для размещения также останутся высокими.
— Марк, я полагаю, что Ваше положение стратега и ИТ-директора не становится легче, когда мы пытаемся, во-первых, взвесить, что нам скажут эти отчеты, а во-вторых, когда вы смотрите на всю эту неопределенность, Вашингтон и необходимость роста занятости, о которой вы рассказали. Как вы удерживаете своих клиентов и чем вы можете поделиться с нами, теми из нас, кто является инвесторами и не является вашими клиентами, в отношении того, стоит ли придерживаться курса или какие сигналы мы должны искать, чтобы понять, что пришло время покупать или продавать?
МАРК ЛУШИНИ: Отличный вопрос. В настоящее время существует огромное количество перекрестных течений. То есть, их всегда много, но в данный момент, я думаю, они необычны, потому что мы имеем дело с политикой ФРС и переходом этого режима от Uber-аккомодации к менее аккомодационной. Очевидно, что фискальная политика — это огромный вопрос, который продолжает таиться в воздухе, геополитика и так далее.
Поэтому я хотел бы остановиться на нескольких моментах. Во-первых, для большинства наших инвесторов, которые имеют долгосрочный временной горизонт, я возвращаюсь к золотому правилу инвестирования, которое заключается в том, что медвежьи рынки, эти падения от пика до впадины на 20% или более и в течение длительного времени, чрезвычайно редки, за исключением рецессий.
И поэтому, если вы не прогнозируете в инвестиционном горизонте, назовем это ближайшие 18-24 месяца или около того, рецессию, что кажется нам крайне маловероятным на данном этапе, то сейчас не время, независимо от того, что мы вроде как двигались вниз или скорее вбок, чем в положительном направлении, конечно, в последние полтора месяца или около того, сейчас не время становиться более осторожными. На самом деле, используйте любое снижение в коррекционном режиме как возможность пополнить свой портфель акций, а не разрушать его.
Я думаю, что ключевым фактором экономического роста является создание рабочих мест. И последние пару месяцев были явно разочаровывающими по сравнению с ожиданиями, которые были заложены в оба отчета Бюро трудовой статистики. Но мы полностью ожидаем увидеть, что, учитывая тот факт, что сегодня у нас есть 10,4 миллиона вакансий, а школы снова открыты, центры по уходу за детьми снова открыты, волна «Дельты», безусловно, перекатывается и довольно сильно отступает. Кроме того, недавно, в День труда, истек срок действия всех пособий по программе помощи при пандемии, что должно привести к некоторой инерции в рабочей силе, что, надеюсь, поддержит экономическую экспансию не только за счет роста рабочих мест, но и за счет роста заработной платы.
И я думаю, что это в значительной степени поможет вновь перестроить повествование об ускорении экономической активности в четвертом квартале этого года и в первой половине следующего года и отбросить любые опасения по поводу рецессии, которые вновь заставили бы кого-то сегодня более осторожно ожидать ухудшения ситуации, а не стагнации, если не улучшения.
— Марк Лускини — президент, главный инвестиционный стратег и главный инвестиционный директор Janney Montgomery Scott. А Джефф Клингельхофер — соруководитель инвестиционного отдела Thornburg Investment Management. Мы признательны вам обоим за то, что вы поделились своими соображениями. Я знаю, что многие люди прислушиваются к тому, как вы их направляете, и мы помогли некоторым из них сегодня.