Как операционный рычаг может повлиять на бизнес

Рентабельность собственного капитала, свободный денежный поток (FCF) и отношение цены к прибыли — это лишь некоторые из распространенных методов, используемых для оценки благосостояния компании и уровня риска для инвесторов. Однако один из показателей, которому не уделяется должного внимания, — это операционный левередж, который отражает взаимосвязь между постоянными и переменными затратами компании. (Чтобы узнать больше о коэффициентах, см. « Быстрый анализ инвестиций с помощью коэффициентов » и « Учебное пособие по анализу коэффициентов».)

В хорошие времена операционный левередж может ускорить рост прибыли. В плохие времена это может сокрушить прибыль. Даже приблизительное представление об операционном левередже фирмы может многое рассказать о перспективах компании. В этой статье мы дадим вам подробное руководство по пониманию операционного кредитного плеча.

Что такое операционный рычаг?

По сути, операционный левередж сводится к анализу постоянных и переменных затрат. Операционный левередж наиболее высок в компаниях, у которых высокая доля постоянных операционных расходов по сравнению с переменными операционными затратами. Такие компании используют больше основных средств в своей деятельности. И наоборот, операционный левередж является самым низким в компаниях, у которых низкая доля постоянных операционных затрат по сравнению с переменными операционными затратами. (Чтобы узнать больше об операционном и финансовом рычаге, прочтите « Каковы риски наличия как высокого операционного рычага, так и высокого финансового рычага? »)

Преимущества высокого операционного рычага могут быть огромными. Компании с высоким операционным рычагом могут получать больше денег от каждой дополнительной продажи, если им не нужно увеличивать затраты для увеличения продаж. Минута бизнес поднимает, основные средства, такие как основные средств (PP & E), а также существующие работники, могут сделать гораздо больше без добавления дополнительных расходов. Прибыль увеличивается, а прибыль растет быстрее. (Подробнее о рентабельности читайте в разделах « Итоги рентабельности » и « Измерение эффективности компании ».)

Примеры операционного рычага из реальной жизни

Лучше всего объяснить операционный левередж на примерах.Возьмем, к примеру, производителя программного обеспечения, такого как Microsoft.Основная часть структуры затрат этой компании является фиксированной и ограничивается первоначальными затратами на разработку и маркетинг.Независимо от того, продает ли Microsoft одну или 10 миллионов копий своей последней версии программного обеспечения Windows, затраты Microsoft практически не изменились.Таким образом, после того, каккомпания продала достаточное количествокопий,чтобы покрыть свои постоянные издержки, каждый дополнительный доллар выручки отпродаж падает в нижнюю строку.Другими словами, Microsoft обладает чрезвычайно высокой операционной долей.

Напротив, такой розничный торговец, как Walmart, демонстрирует относительно низкую операционную долговую нагрузку.У компании довольно низкий уровень постоянных затрат, в то время как переменные затраты велики.Товарно-материальные запасы представляют собой самые большие затраты Walmart.Для каждой продажи продукта, в которую звонит Walmart, компания должна платить за поставку этого продукта.В результате себестоимость проданных товаров (COGS)Walmartпродолжает расти по мерероста доходов от продаж.

Операционное плечо и прибыль

Изучая, насколько чувствительна операционная прибыль компании к изменению потоков доходов, степень операционного левериджа напрямую отражает структуру затрат компании, а структура затрат является важной переменной при определении прибыльности. (Для получения дополнительной информации см. « О чем свидетельствует высокая степень операционного рычага? »). Если фиксированные затраты высоки, компании будет трудно управлять краткосрочными колебаниями доходов, поскольку расходы возникают независимо от уровня продаж. Это увеличивает риск и обычно создает недостаток гибкости, который вредит чистой прибыли. Компаниям с высоким риском и высокой степенью операционного левериджа труднее получить дешевое финансирование.

Напротив, компания с относительно низкой степенью операционного левериджа претерпевает незначительные изменения при колебаниях выручки от продаж. Компании с высокой степенью операционного левериджа испытывают более значительные изменения прибыли при изменении выручки.

Более высокие постоянные затраты приводят к более высокой степени операционного левериджа; более высокая степень операционного левериджа создает дополнительную чувствительность к изменениям выручки. Более чувствительный операционный левередж считается более рискованным, поскольку он подразумевает, что текущая маржа прибыли менее надежна при переходе в будущее.

Хотя это более рискованно, это означает, что каждая продажа, совершенная после точки безубыточности, будет приносить больший вклад в прибыль. В структуре затрат с высокой степенью операционного рычага меньше переменных затрат, и переменные затраты всегда сокращают добавленную производительность — хотя они также сокращают потери от недостатка продаж.

Рискованное дело

Операционный левередж может многое сказать инвесторам о профиле риска компании. Хотя высокий операционный рычаг часто может быть выгоден компаниям, компании с высоким операционным рычагом также уязвимы к резким колебаниям экономического и делового цикла.

Как указывалось выше, в хорошие времена высокий операционный левередж может завышать прибыль. Но компании с большими затратами, связанными с оборудованием, заводами, недвижимостью и торговыми сетями, не могут легко сократить расходы, чтобы приспособиться к изменению спроса. Итак, если в экономике наблюдается спад, доходы не просто падают, они могут резко упасть.

Рассмотрим разработчика программного обеспечения Inktomi. В 1990-е годы инвесторы восхищались характером ее программного бизнеса. Компания потратила десятки миллионов долларов на разработку каждого программного обеспечения для цифровой доставки и хранения данных. Но благодаря Интернету программное обеспечение Inktomi можно было распространять среди клиентов практически бесплатно. Другими словами, компания имела практически нулевую себестоимость проданных товаров. После возмещения постоянных затрат на разработку каждая дополнительная продажа приносила почти чистую прибыль.

После обвала спроса на рынке дотком технологий в 2000 году Inktomi столкнулась с темной стороной операционного рычага. Как продажи взял пикирование, прибыль резко качнулся в ошеломляющие $ 58 млн убытков в 1 квартале 2001 года — погружаясь вниз с прибылью $ 1 МЛН компания пользуется в 1 квартале 2000 года (Чтобы узнать больше о доткомов бюста см  » The Greatest Market Катастрофы » и« Когда преобладают страх и жадность »).

Высокая долговая нагрузка, связанная с расчетом на продажи для погашения фиксированных затрат, может подвергнуть риску компании и их акционеров. Высокий операционный левередж во время спада может стать ахиллесовой пятой, оказывая давление на маржу прибыли и делая сокращение прибыли неизбежным. Действительно, такие компании, как Inktomi, с высокой операционной долей, обычно имеют большую волатильность в своей операционной прибыли и курсах акций. В результате инвесторы должны осторожно относиться к этим компаниям.

Измерение операционного рычага

Операционный леверидж возникает, когда у компании есть фиксированные затраты, которые необходимо покрывать независимо от объема продаж. Когда у фирмы есть фиксированные затраты, процентное изменение прибыли из-за изменения объема продаж больше, чем процентное изменение продаж. При положительных (т. Е. Больше нуля) фиксированных операционных расходах изменение продаж на 1% приводит к изменению операционной прибыли более чем на 1%.

Мера этого эффекта левериджа называется степенью операционного левериджа (DOL), которая показывает степень изменения операционной прибыли при изменении объема продаж. Это указывает на ожидаемую прибыль в случае изменения объемов продаж. В частности, DOL — это процентное изменение дохода (обычно принимаемого как прибыль до уплаты процентов и налогов, или EBIT), деленное на процентное изменение уровня выпуска продаж.

Для иллюстрации предположим, что компания-производитель программного обеспечения инвестировала 10 миллионов долларов в разработку и маркетинг своей последней прикладной программы, которая продается по 45 долларов за копию. Продажа каждой копии обходится компании в 5 долларов. Объем продаж достигает миллиона экземпляров.

Qзнак равно1,000,000 соряеыVзнак равно$5.00пзнак равно$45.00Fзнак равно$10,000,000\ begin {align} & \ text {Q} = 1 000 000 \ text {копий} \\ & \ text {V} = \ 5,00 $ \\ & \ text {P} = \ 45,00 $ \\ & \ text {F} = \ 10 000 000 долл. США \\ \ end {выровнено}Взаимодействие с другими людьмиQзнак равно1,000,000 копийVзнак равно5долларов.00пзнак равно4доллара США5.00Fзнак равно$10,000,000Взаимодействие с другими людьми

Таким образом, компания-разработчик программного обеспечения использует DOL 1,33. Другими словами, изменение объема продаж на 25% приведет к изменению операционной прибыли на 1,33 x 25% = 33%.

К сожалению, если вы не являетесь инсайдером компании, может быть очень сложно получить всю информацию, необходимую для измерения DOL компании. Рассмотрим, например, постоянные и переменные затраты, которые являются критически важными исходными данными для понимания операционного рычага. Было бы удивительно, если бы у компаний не было такой информации о структуре затрат, но компании не обязаны раскрывать такую ​​информацию в публикуемых отчетах.

Инвесторы могут сделать приблизительную оценку DOL, разделив изменение операционной прибыли компании на изменение ее выручки от продаж.

DOL≅ΔEBITΔSales Revenue\ begin {выровнен} & \ text {DOL} \ cong \ frac {\ Delta \ text {EBIT}} {\ Delta \ text {Доход от продаж}} \\ \ end {выровнен}Взаимодействие с другими людьмиДОЛ≅ΔВыручка от продаж

Оглядываясь на отчеты о прибылях и убытках компании, инвесторы могут рассчитать изменения в операционной прибыли и продажах. Инвесторы могут использовать изменение EBIT, разделенное на изменение выручки от продаж, чтобы оценить, какой может быть величина прямого дохода для разных уровней продаж. Это позволяет инвесторам оценивать прибыльность при различных сценариях.

Программное обеспечение может сделать за вас математику. Для получения дополнительной информации см. « Как я могу рассчитать степень операционного плеча в Excel? »

Будьте очень осторожны, используя любой из этих подходов. Они могут ввести в заблуждение, если применяются без разбора. Они не учитывают способность компании увеличивать продажи. Немногие инвесторы действительно знают, может ли компания увеличить объем продаж выше определенного уровня, например, без заключения субподряда с третьими сторонами или без дополнительных капитальных вложений, что приведет к увеличению постоянных затрат и изменению операционного рычага. В то же время цены компании, ассортимент продукции, а также стоимость запасов и сырья могут изменяться. Без хорошего понимания внутренней работы компании трудно получить действительно точную оценку DOL.

Суть

Даже если это не 100% точность, знание DOL компании может помочь нам оценить

В сфере финансов компании оценивают свой бизнес-риск путем учета множества факторов, которые могут привести к более низким, чем ожидалось, прибыли или убыткам. Одним из наиболее важных факторов, влияющих на бизнес-риск компании, является операционная долговая нагрузка; это происходит, когда компания должна нести постоянные затраты во время производства своих товаров и услуг. Более высокая доля постоянных затрат в производственном процессе означает, что операционная долговая нагрузка выше и у компании больше бизнес-рисков.

Когда фирма несет фиксированные затраты в производственном процессе, процентное изменение прибыли при росте объема продаж превышает процентное изменение продаж. Когда объем продаж снижается, отрицательное процентное изменение прибыли больше, чем снижение продаж. Операционный рычаг приносит большие выгоды в хорошие времена, когда продажи растут, но он значительно увеличивает убытки в плохие времена, что приводит к большому бизнес-риску для компании. Взаимодействие с другими людьми

Хотя вам нужно быть осторожным при рассмотрении операционного кредитного плеча, он может многое рассказать вам о компании и ее будущей прибыльности, а также об уровне риска, который она предлагает инвесторам. Хотя операционный левередж не говорит всей истории, он, безусловно, может помочь.