Платеж за поток заказов (PFOF)
Что такое оплата за поток заказов (PFOF)?
Плата за поток ордеров (PFOF) — это компенсация и выгода, которую получает брокерская фирма за направление ордеров разным сторонам для исполнения сделки. Брокерская фирма получает небольшую выплату, обычно доли пенни за акцию, в качестве компенсации за направление ордера определенному маркет-мейкеру.
Что касается опционной торговли, на рынке доминируют маркет-мейкеры, поскольку каждая опционная акция может иметь тысячи возможных контрактов. Плата за поток ордеров в основном применяется повсеместно для опционных сделок и в среднем составляет менее 0,50 долларов США за один торгуемый контракт.
Ключевые выводы
- Плата за поток заказов (PFOF) — это компенсация, которую брокер получает за маршрутизацию сделок для исполнения сделок.
- «Оплата за поток заказов — это метод передачи части торговой прибыли от создания рынка брокерам, которые направляют заказы клиентов специалистам для исполнения», — говорится в исследовании SEC.
- Некоторые критикуют PFOF за создание несправедливых или конъюнктурных условий за счет розничных торговцев и инвесторов.
Общие сведения об оплате за поток заказов
Торговля акциями и опционами становится все более сложной с распространением бирж и сетей электронной связи (ECN). По иронии судьбы, оплата за поток заказов — это практика, впервые введенная Бернардом Мэдоффом — тем же самым известным Мэдоффом из схемы Понци.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) заявила в специальном исследовании PFOF, опубликованном в декабре 2000 года: «Плата за поток заказов — это метод передачи части торговой прибыли от создания рынка брокерам, которые направляют заказы клиентов специалистам для исполнения.. »
Учитывая сложность выполнения заказов на тысячи акций, которыми можно торговать на нескольких биржах, практика маркет-мейкеров расширилась. Маркет-мейкеры — это, как правило, крупные фирмы, которые специализируются на определенном количестве акций и опционов, ведут инвентаризацию акций или контрактов и предлагают их как покупателям, так и продавцам. Компенсация маркет-мейкерам основана на разнице между ценами покупки и продажи. Спреды сужаются, особенно после того, как в 2001 году биржи перешли от дробей к десятичным. Ключом к прибыльности для маркет-мейкера является способность играть обе стороны в максимально возможном количестве сделок.
Разбивка авансового платежа за поток заказа
В конкретном сценарии оплаты за поток заказов брокер получает комиссию от третьей стороны, иногда без ведома клиента. Это, естественно, вызывает конфликт интересов и последующую критику данной практики. Сегодня Комиссия по ценным бумагам и биржам требует, чтобы брокеры раскрывали свою политику в отношении этой практики и публиковали отчеты, раскрывающие их финансовые отношения с маркет-мейкерами, в соответствии с требованиями Положения 2005 года. Комиссия по ценным бумагам и биржам требует от вашей брокерской фирмы сообщать вам, получает ли она оплату за отправку ваших заказов определенным сторонам. Он должен делать это при первом открытии учетной записи, а также ежегодно. Фирма также должна раскрывать каждый заказ, по которому она получает платеж. Клиенты брокерских компаний могут запрашивать у своих брокеров платежные данные по конкретным транзакциям, хотя ответ обычно занимает недели.
Нельзя упускать из виду экономию на оплате за организацию потока заказов. Небольшие брокерские фирмы, которые не могут обрабатывать тысячи заказов, могут извлечь выгоду из маршрутизации заказов через маркет-мейкеров и получения компенсации. Это позволяет им отправлять свои заказы в другую фирму для объединения с другими заказами для выполнения и может помочь брокерским фирмам снизить свои затраты. Маркет — мейкера или обменивать выгоды от дополнительного объема акций он обрабатывает, так что это компенсирует брокерские фирмы для направления движения. Инвесторы, особенно розничные инвесторы, которым часто не хватает переговорной силы, могут получить выгоду от конкуренции, чтобы выполнить свои запросы на заказы. Однако, как и в случае любой серой зоны, меры, направленные на то, чтобы направить бизнес в одном направлении, порождают нарушения, которые могут подорвать доверие инвесторов к финансовым рынкам и их игрокам.
Критика оплаты за поток заказов
За время своего существования практика окутана спорами. В конце 1990-х было несколько фирм, предлагавших сделки с нулевой комиссией, которые перенаправляли заказы маркет-мейкерам, которые не заботились об интересах инвесторов. Это было в дни заката дробного ценообразования, и для большинства акций наименьший спред составлял доллара, или 0,125 доллара. Спрэды опционных заявок были значительно шире. Трейдеры обнаружили, что некоторые из их «бесплатных» сделок обходились им довольно дорого, поскольку они не получали лучшую цену на момент размещения транзакции.
Именно тогда SEC вмешалась и тщательно изучила вопрос, сосредоточив внимание на сделках с опционами, и почти пришла к выводу, что PFOF следует объявить вне закона. Исследование показало, среди прочего, что увеличение количества обменов опционами сузило спреды, поскольку возникла дополнительная конкуренция за выполнение заказов. Участники рынка опционов утверждали, что их услуги необходимы для обеспечения ликвидности. В заключении отчета говорится: «В то время как жесткая конкуренция, вызванная увеличением множественного листинга, принесла инвесторам немедленную экономическую выгоду в виде более узких котировок и эффективных спредов, с помощью некоторых мер эти улучшения были приглушены спредом оплаты за поток заказов и интернализация ».
Частью решения, позволяющего продолжить эту практику, является возможность развития монопольной власти бирж, поэтому Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила продолжать оплату потока заказов только для усиления конкуренции. Также существовала некоторая путаница в отношении того, что произойдет со сделками, если такая практика будет объявлена вне закона. Комиссия по ценным бумагам и биржам решила потребовать от брокеров раскрытия информации о своих финансовых договоренностях с маркет-мейкерами. С тех пор SEC внимательно следит за этой практикой.
Платежи за изменения в потоке заказов в 2020 году
Если вы покопаетесь на веб-сайте брокера, вы можете найти два отчета, помеченные как Правило 605 и Правило 606, которые отображают качество исполнения и платежи для статистики потока заказов. Эти отчеты практически невозможно найти, несмотря на то, что Комиссия по ценным бумагам и биржам требует от брокеров-дилеров сделать их доступными для инвесторов. Комиссия по ценным бумагам и биржам обязана предоставлять эти отчеты в 2005 году, хотя формат и требования к отчетности с годами изменились, и последние обновления были внесены в 2018 году. Группа брокеров и маркет-мейкеров вместе с Форумом финансовой информации (FIF) создала рабочую группу, которая попыталась стандартизировать отчетность о качестве исполнения ордеров, которая сократилась до одного розничного брокера ( Fidelity ) и одного маркет-мейкера ( Two Sigma Securities ).. FIF отмечает, что отчеты 605/606 «не предоставляют такого уровня информации, который позволяет розничному инвестору оценить, насколько хорошо брокер-дилер обычно выполняет розничный заказ по сравнению с« национальным лучшим предложением или предложением »(NBBO) на бирже. время получения ордера исполняющим брокером-дилером ».
Правило 606 отчетности было изменено в первом квартале 2020 года, требуя от брокеров предоставления чистых платежей, получаемых каждый месяц от маркет-мейкеров по сделкам, заключенным с акциями S&P 500 и не-S&P 500, а также по сделкам с опционами. Брокеры также должны раскрывать размер оплаты за поток ордеров, полученных на 100 акций, по типу ордера (рыночные ордера, рыночные лимитные ордера, нерыночные лимитные ордера и другие ордера).
Ричард Репетто, управляющий директор Piper Sandler & Co., инвестиционного банка из Нью-Йорка, публикует отчет, в котором подробно рассматриваются статистические данные, полученные из отчетов по правилу 606, поданных брокерами. Во втором квартале 2020 года Repetto сосредоточился на четырех брокерах: Charles Schwab, TD Ameritrade, E * TRADE и Robinhood. Repetto сообщил, что оплата за поток заказов во 2-м квартале была значительно выше, чем в первом, из-за увеличения торговой активности и что оплата была выше для опционов, чем для акций.
Ежеквартальный платеж за поток заказов, полученных по типу ценной бумаги, 2020 г.
Репетто говорит, что полученные PFOF показали рост по всем направлениям. Schwab продолжает получать самые низкие ставки, в то время как TD Ameritrade и Robinhood получают самые высокие ставки за опционы. Кроме того, Robinhood получил самую высокую ставку по акциям. Репетто предполагает, что способность Robinhood взимать более высокие PFOF потенциально отражается на прибыльности их потока заказов и что Robinhood получает фиксированную ставку за спред (по сравнению с фиксированной ставкой за акцию у других брокеров). Robinhood испытала наибольший рост PFOF по сравнению с предыдущим кварталом как по акциям, так и по опционам четырех брокеров, описанных Пайпер Сэндлер, поскольку их предполагаемые объемы также увеличились больше всего. Все четыре брокера отметили повышение ставок по опциону PFOF.
TD Ameritrade сильно пострадали от снижения своих торговых комиссий осенью 2019 года, и этот отчет показывает, что они, по-видимому, пытаются восполнить этот дефицит, направляя заказы на дополнительные PFOF. Robinhood отказался раскрыть свою торговую статистику с использованием тех же показателей, что и остальная отрасль, но они предлагают расплывчатое объяснение в своих статьях поддержки.
Суть
В связи с повсеместными изменениями в структуре комиссионных брокеров, предлагающих без комиссии заказы на акции (акции и биржевые фонды), оплата за поток заказов стала основным источником дохода. Однако для розничного инвестора проблема с оплатой за поток заказов состоит в том, что брокерская компания может направлять заказы конкретному маркет-мейкеру для их собственной выгоды, а не в интересах инвестора.
Инвесторы, которые торгуют нечасто или в очень небольших количествах, могут не почувствовать воздействия практики PFOF своего брокера. Но частые трейдеры и те, кто торгует большими объемами, должны больше узнать о системе маршрутизации ордеров своего брокера, чтобы убедиться, что они не проиграют при улучшении цены из-за того, что брокер уделяет приоритетное внимание оплате за поток ордеров.