Пришло ли время отменить некоторые монетарные стимулы?
Джон МакКлейн, портфельный менеджер Brandywine Global, анализирует последние рыночные события и то, куда могут направиться события в сентябре.
ДЖОН МАККЛЕЙН: Я имею в виду вопрос, на который все смотрели: увидели ли мы существенный дальнейший прогресс? И, как вы уже сказали, Пауэлл был довольно «голубиным». Я имею в виду, хороший прогресс в улучшении ситуации с безработицей, но еще многое предстоит сделать.
Инфляция высока. Но она должна вымыться. И мы находимся ниже целевого уровня уже очень долгое время. И здесь я не совсем согласен. Я думаю, что рост заработной платы довольно устойчив. Но я думаю, что она будет расти. Конкуренция за рабочую силу очевидна как на низком, так и на высоком уровне. И вопрос действительно должен быть в том, что Ларри Саммерс говорил о подходящей позиции для фискальной и монетарной политики на сегодняшний день, потому что постепенные шаги могут привести вас к неприятностям. Но в конце концов, очень «голубиный» настрой. И рынок был настроен на возможность более ястребиной речи, поэтому мы видим, что рисковые активы растут, а доллар немного слабеет.
И я думаю, если бы мы могли…
АДАМ ШАПИРО: Джон? То, что Пауэлл сказал сегодня, мы готовились в начале этого года к тому, что они подготовят нас как инвесторов заблаговременно, рассказав о том, когда будет сокращение. Так помогите нам понять. Разве не это играет сейчас? Потому что некоторые люди интерпретируют этот сигнал как то, что ФРС может начать сокращение активов в этом году. А для большинства из нас, инвесторов, что бы это значило на самом деле? Кажется, что рынок говорит: «Да, хорошо, не надо».
Да. Я думаю, что это верно. Это просто «мех». Мы не собираемся устраивать истерику. Я думаю, что Бернанке стрелял от бедра. А сегодняшняя ФРС слишком общительна. И мы получим сокращение, но это капля в море. Я имею в виду, что рынкам нужны были тренировочные колеса в глубинах КОВИДа. Но на данный момент мы проехали на велосипеде вокруг квартала бесчисленное количество раз. И я думаю, что пришло время снять колеса.
Поэтому я думаю, что нам действительно следует как минимум отменить некоторые монетарные стимулы, потому что стимулы запаздывают, верно? У нас все еще много монетарных стимулов в системе. У нас все еще есть фискальные стимулы и потенциал для значимых дополнительных фискальных стимулов с этим законопроектом на 3,5 триллиона долларов, который сейчас находится в Конгрессе.
СЕАНА СМИТ: Итак, Джон, чему вы отдаете предпочтение в данный момент в этой обстановке? И что, по вашим ожиданиям, будет лидировать в ближайшие пару недель или пару месяцев?
ДЖОН МАККЛЕЙН: Да, это сложно, верно? Потому что с экономической точки зрения экономика как бы гудит. С точки зрения микроэкономики, мы наблюдаем очень высокие доходы компаний. Но это компенсируется довольно высокой оценкой как акций, так и ценных бумаг с фиксированным доходом. Я бы сказал, что мы немного «медвежьи» настроены в отношении облигаций, потому что я не думаю, что инфляция настолько скоротечна, как ожидает ФРС.
И у вас там был график с балансом ФРС. Я имею в виду, это миллиарды, когда вы говорите о моей книге. Я не могу представить, что делает Джей Пауэлл с балансом в 8 с лишним триллионов долларов. На данный момент они должны говорить о своей книге.
Поэтому я думаю, что во второй половине года нас ожидает небольшая нестабильность. Я думаю, что вы увидите повышенную волатильность.
АДАМ ШАПИРО: Включает ли это повышенный риск для… потому что вы говорили о сегодняшнем качестве BB — это не Майкл Милкинс, облигации с рейтингом BB, я имею в виду. Эти облигации, вероятно, так же реальны, как его парик. Но какие риски вы принимаете на себя, если смотрите на облигации с фиксированным доходом более низкого качества?
Да. Я имею в виду, что если вы смотрите на высокодоходные облигации, то мы считаем, что спреды останутся в диапазоне от 300 до 400 базисных пунктов, если не произойдет значительного сокращения капитала. Опять же, я думаю, что высокодоходные компании поддерживаются чрезвычайно большими подушками капитала, растущим показателем EBITDA, который должен увеличиваться на 20% в годовом исчислении, отсутствием на рынке альтернатив с фиксированной доходностью, а также сильной ликвидностью и доступом к различным формам капитала.
Поэтому я думаю, что сейчас нормально позиционироваться в высокодоходных бумагах, потому что мы находимся в той части цикла, возможно, в середине цикла, когда компании наращивают доходы. И в экономике все хорошо. Поэтому вы хотите взять на себя дополнительный кредитный риск. Мы считаем, что «золотой серединой» рынка является часть рынка с одним «Б» и относительно короткой дюрацией.
Я не думаю, что сейчас вы хотите брать на себя слишком большой процентный риск. И вы не хотите брать на себя самую нижнюю часть кредитного спектра в части рынка ССС. Я думаю, что там все еще слишком много рычагов. Поэтому кредиты категории «один В» кажутся мне оптимальным вариантом.
СЕАНА СМИТ: Джон Макклейн, портфельный менеджер компании Brandywine Global. Большое спасибо, что нашли время присоединиться к нам сегодня.