Коэффициент Q — Q Тобина

Что такое Коэффициент Q — Q Тобина?

Коэффициент Q, также известный как Q Тобина, равен рыночной стоимости компании, деленной на стоимость замещения ее активов. Таким образом, равновесие — это когда рыночная стоимость равна восстановительной стоимости. На самом базовом уровне коэффициент Q выражает взаимосвязь между  рыночной оценкой  и  внутренней стоимостью . Другими словами, это средство оценки того, является ли данный бизнес или рынок переоцененным или  недооцененным .

Формула и расчет коэффициента добротности

Коэффициент Q рассчитывается как рыночная стоимость компании, деленная на восстановительную стоимость активов фирмы. Поскольку стоимость замещения всех активов оценить сложно, аналитики часто используют другую версию формулы для оценки коэффициента Q Тобина. Это выглядит следующим образом:

Часто предполагается, что рыночная стоимость и балансовая стоимость обязательств компании эквивалентны. Это уменьшает эту версию коэффициента добротности Тобина до следующего:

Ключевые моменты

  • Коэффициент Q был популяризирован лауреатом романа Джеймсом Тобином и изобретен в 1966 году Николасом Калдором.
  • Коэффициент Q, также известный как Q Тобина, измеряет, является ли фирма или совокупный рынок относительно переоцененным или недооцененным.
  • Он основан на концепциях рыночной стоимости и восстановительной стоимости.
  • Упрощенный коэффициент Q — это рыночная стоимость капитала, деленная на балансовую стоимость собственного капитала.

Что может вам сказать коэффициент добротности

Коэффициент Q Тобина — это коэффициент, популяризированный Джеймсом Тобином из Йельского университета, лауреатом Нобелевской премии по экономике, который выдвинул гипотезу, что совокупная рыночная стоимость всех компаний на фондовом рынке должна быть примерно равна их стоимости замещения.

Хотя Тобина часто называют его создателем, это соотношение было впервые предложено в академической публикации экономистом Николасом Калдором в 1966 году. В более ранних текстах это соотношение иногда упоминается как «против Калдора».

Низкий коэффициент Q — от 0 до 1 — означает, что затраты на замену активов фирмы больше, чем стоимость ее акций. Это означает, что акции недооценены. И наоборот, высокое значение Q (больше 1) означает, что акции фирмы дороже, чем стоимость замещения ее активов, что означает, что акции переоценены .

Этот показатель оценки акций является движущим фактором инвестиционных решений в отношении Q Тобина. Применительно к рынку в целом мы можем оценить, является ли рынок относительно перекупленным или недооцененным — мы можем представить эту взаимосвязь следующим образом:

Теоретически, если коэффициент больше единицы для компании или рынка, то это означает, что рынок или компания переоценены. Коэффициент меньше единицы означает, что компания недооценена.

В основе этих простых уравнений лежит не менее простая интуиция относительно взаимосвязи между ценой и стоимостью. По сути, коэффициент Q Тобина утверждает, что бизнес (или рынок) стоит столько, сколько стоит его замена. Стоимость, необходимая для замены бизнеса (или рынка), является его восстановительной стоимостью.

Может показаться логичным, что справедливая рыночная стоимость будет равна коэффициенту Q, равному 1,0. Но исторически это не так. До 1995 года (по данным за 1945 год) коэффициент Q в США никогда не достигал 1,0. В первом квартале 2000 года коэффициент Q достиг 2,15, а в первом квартале 2009 года он составлял 0,66. По состоянию на второй квартал 2020 года коэффициент Q составлял 2,12.1

Восстановительная стоимость и коэффициент Q

Восстановительная стоимость (или стоимость замещения) — это стоимость замены существующего актива на основе его текущей рыночной цены. Например, стоимость замещения жесткого диска емкостью один терабайт сегодня может составлять всего 50 долларов, даже если несколько лет назад за тот же объем памяти мы заплатили 500 долларов.

В этом случае определить восстановительную стоимость будет несложно, поскольку существует активный рынок жестких дисков, на котором можно изучить цены. Чтобы определить стоимость терабайтного жесткого диска, нужно просто определить, сколько будет стоить покупка терабайтного жесткого диска (сопоставимого качества и характеристик) у одного из множества различных поставщиков на рынке. Однако во многих случаях восстановительная стоимость активов может оказаться гораздо более труднодостижимой.

Например, рассмотрим предприятие, владеющее сложным программным обеспечением, разработанным специально для его деятельности. Из-за его узкоспециализированного характера на рынке может не быть сопоставимых альтернатив. В отличие от предыдущего примера, мы не можем просто проверить, за сколько продается аналогичное программное обеспечение, потому что достаточно похожего программного обеспечения не существует. Таким образом, будет трудно, если вообще возможно, дать объективную оценку восстановительной стоимости программного обеспечения.

Аналогичные обстоятельства возникают в самых разных сферах бизнеса, начиная от сложного промышленного оборудования и непонятных финансовых активов и заканчивая нематериальными активами, такими как гудвилл. Из-за присущей им сложности определения восстановительной стоимости этих и подобных активов многие инвесторы не считают коэффициент Q Тобина надежным инструментом для оценки отдельных компаний.

Пример использования коэффициента Q

В формуле коэффициента Q Тобина берется общая рыночная стоимость компании и делится на общую стоимость активов компании. Например, предположим, что активы компании составляют 35 миллионов долларов. Она также имеет 10 миллионов акций в обращении, которые торгуются по цене $4 за акцию. В этом примере коэффициент Q Тобина будет равен:

Поскольку коэффициент больше 1,0, рыночная стоимость превышает стоимость замещения, поэтому можно сказать, что фирма переоценена и может быть продана.

Недооцененная компания, у которой коэффициент меньше единицы, будет привлекательна для рейдеров или потенциальных покупателей, поскольку они могут захотеть приобрести компанию вместо того, чтобы создавать аналогичную. Это, вероятно, приведет к росту интереса к компании, что повысит цену ее акций и, в свою очередь, увеличит коэффициент Q Тобина.

Что касается переоцененных компаний, у которых коэффициент выше единицы, то они могут столкнуться с усилением конкуренции. Коэффициент выше единицы указывает на то, что компания зарабатывает больше, чем ее восстановительная стоимость, что заставит частных лиц или другие компании создавать аналогичные предприятия, чтобы получить часть прибыли. Это приведет к снижению рыночной доли существующей фирмы, снижению ее рыночной цены и падению коэффициента Q Тобина.
Ограничения использования коэффициента Q

Коэффициент Q Тобина все еще используется на практике, но другие исследователи обнаружили, что фундаментальные показатели предсказывают результаты инвестиций гораздо лучше, чем коэффициент Q, включая норму прибыли — как для компании, так и среднюю норму прибыли для экономики страны.

Другие, например, Дуг Хенвуд в своей книге «Уолл-стрит: How It Works and For Whom, считают, что коэффициент Q не может точно предсказать результаты инвестиций в течение важного периода времени. Данные для оригинальной работы Тобина (1977) охватывали период с 1960 по 1974 год, когда коэффициент Q, казалось, довольно хорошо объяснял инвестиции. Но если посмотреть на другие временные периоды, то Q не смог предсказать переоцененные или недооцененные рынки или фирмы. Если в первой половине 1970-х годов Q и инвестиции, казалось, двигались вместе, то во время «медвежьих» фондовых рынков конца 1970-х годов Q рухнул, даже несмотря на рост инвестиций в активы.