Растущие ставки по облигациям угрожают помешать быкам, покупающим акции на падении

(Bloomberg) — Доводы в пользу оценки, которые способствовали почти трехкратному росту индекса Nasdaq 100, подвергаются все большему давлению, поскольку растущие процентные ставки угрожают разрушить аргумент «нет альтернативы» для акций.

Самое читаемое от Bloomberg

Кипрский ученый утверждает, что вариант дельтакрона не является ошибкой

На Кипре обнаружены инфекции Covid-19, сочетающие дельта и омикрон

Исследование Omicron в Южной Африке указывает на окончание острой фазы пандемии

Приверженцы криптовалют скоро узнают, действительно ли это был пузырь

ФРС объединяет левых и правых в предупреждении о том, что она находится за инфляционной кривой

Хотя картина оценки акций и облигаций все еще склоняется в сторону акций с точки зрения долгосрочной истории, в настоящее время она омрачается самым большим недельным ростом доходности 10-летних казначейских облигаций за последний год. Их резкий рост привел к тому, что преимущество доходности индекса «технарей» по сравнению с базовой ставкой сократилось до самого низкого уровня за последние три года.

Дифференциал, представляющий собой версию модели ФРС, которая является предметом серьезных аналитических разногласий, по крайней мере, дает представление об изменении оценок на двух рынках, взаимосвязь между которыми не поддается простой количественной оценке. Проще говоря, чем больше распродаются облигации, тем выше становятся их выплаты по сравнению с денежными потоками, генерируемыми крупными технологическими компаниями. Это потенциально усложняет рефлекс «покупай на падении», который определял рынки акций на протяжении более десяти лет.

«В течение многих лет рынки устанавливали непомерно высокие мультипликаторы на акции роста, потому что «не было альтернативы». Похоже, что в одночасье стало казаться, что к концу года альтернатив будет предостаточно», — сказал Майкл О’Рурк, главный рыночный стратег JonesTrading. Будет трудно определить, на каких уровнях стабилизируются быстрорастущие имена в условиях, когда ФРС повышает ставки и сокращает свой баланс». Возрождающиеся «альтернативы» обеспечивают большую степень стабильности».

Ставки по 10-летним казначейским облигациям на этой неделе выросли до 1,8% — уровня, которого не было с марта прошлого года — на фоне распродажи облигаций, которая разгорелась после публикации неожиданно «ястребиных» протоколов декабрьского заседания Федеральной резервной системы. Резкий рост доходности ударил как по спекулятивным активам, так и по технологическим гигантам, генерирующим денежные средства. Корзина неприбыльных технологических акций упала на 10% на этой неделе, а Nasdaq 100 упал на 4,5% за худшую неделю с февраля.

В результате доходность Nasdaq 100 — показатель прибыли по отношению к цене акций — сократилась до 0,85 процентного пункта над ставкой 10-летнего казначейства, что является наименьшим преимуществом с октября 2018 года. И это произошло быстро. В начале 2021 года в Nasdaq 100 насчитывалось 83 компании, у которых выплаты по корпоративной прибыли превышали доходность 10-летнего казначейства, согласно данным, собранным Bloomberg. К пятнице это число сократилось до 64 компаний.

Инвесторы заколачивают гвозди по поводу скачка доходности еще больше из-за того, что он обусловлен реальными ставками, а не инфляцией. Это означает, что перспектива ускорения экономического роста заставила трейдеров облигаций повысить свои ожидания по ставкам. Хотя это не является плохой новостью для всех инвесторов в акции, это зловещий сигнал для акций технологических компаний, чьи обещания более быстрого роста привлекали инвесторов в прошлом десятилетии в период вялой экономики.

Пока все это происходило, появились признаки того, что вечные покупатели дипов безуспешно пытались поймать падающий нож. По данным Bloomberg, за последнюю неделю в биржевые фонды, ориентированные на акции, влилось почти 18 миллиардов долларов. При этом ETF Invesco QQQ Trust Series 1 (тикер QQQ) с капитализацией 208 млрд долларов, который отслеживает индекс Nasdaq 100, потерял почти 700 млн долларов.

Инвесторы задаются вопросом: смогут ли доходы компаний технологического сектора пережить дальнейший шок от повышения ставки, если доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет до 2%, как многие сейчас прогнозируют? Хотя это не точная наука, простое математическое упражнение показывает, что прибыль компаний из списка Nasdaq 100 должна вырасти на 9%, чтобы цена эталона осталась на прежнем уровне и сохранила текущее соотношение оценки с облигациями.

Это может оказаться высоким препятствием для преодоления. По данным Bloomberg Intelligence, аналитики ожидают, что в 2022 году прибыль компаний, занимающихся разработкой программного обеспечения и Интернета, увеличится на 5,9%.

Тем не менее, Линдси Белл из Ally не слишком обеспокоена. Хотя цикл повышения ставки ФРС, возможно, начнется быстрее, чем предполагалось ранее, ожидается, что к 2025 году ставка по федеральным фондам составит всего 1,75%. По ее словам, это вряд ли тот уровень, который погубит ралли акций или поставит под серьезную угрозу высокие оценки.

«Процентные ставки все еще будут чрезвычайно низкими и даже не достигнут пика последнего цикла, когда ФРС повышала ставки, и мы видели, что технологии, акции смогли показать хорошие результаты в этой среде», — сказал Белл, главный стратег Ally по рынкам и деньгам. «В конечном итоге, когда ФРС завершит свой цикл, поскольку процентные ставки не собираются лететь на Луну, я думаю, что акции по-прежнему будут хорошим местом для роста».

Самое читаемое из Bloomberg Businessweek

Как Джессика Симпсон чуть не потеряла свое имя

Потерянные девушки Ковида

Бывший сотрудник АНБ, претендующий на руководство киберполитикой Байдена

Рецептурные препараты для снижения веса работают, если вы можете их получить

Уолл-стрит любит Китай больше, чем когда-либо

©2022 Bloomberg L.P.