Сопутствующий ущерб: Бомба замедленного действия DeFi

По мере приближения к 2021 году основное место в ландшафте DeFi в основном занимают платформы синтетических активов (SAP). SAP — это любая платформа, позволяющая пользователям майнить синтетические активы, которые представляют собой производные инструменты, стоимость которых привязана к существующим активам в режиме реального времени. До тех пор, пока оракулы могут предоставлять надежный ценовой канал, синтетические активы могут представлять любой актив в мире и принимать его цену — будь то акции, товары или криптоактивы.
Таким образом, SAP наконец-то преодолевают разрыв между новыми платформами DeFi и унаследованными финансами, позволяя инвесторам делать ставки на любой актив в любом месте, и все это в уютных стенах их любимой экосистемы блокчейн. Децентрализованные и работающие на первом уровне Ethereum, SAP, казалось бы, должны стать следующим катализатором роста криптовалют. Однако, в отличие от надежных денег и проверяемых произведений искусства, в мире кредитования под залог децентрализация и надежное владение составляют лишь половину уравнения.

Залоговое кредитование

В традиционных финансах инструменты обеспеченного долга являются одними из самых значительных финансовых активов в мире и могут похвастаться суммарной оценкой почти в 1 триллион долларов. Большинство людей знают их как ипотеку — термин, этимология которого восходит к Франции тринадцатого века и который переводится буквально как «залог смерти». Возможно, для обычного человека это нездоровый или мелодраматический термин, но для многих миллионов людей, потерявших свои пенсионные счета, сбережения, дома и средства к существованию после финансового кризиса 2008 года, термины «залог смерти» и «сопутствующий ущерб» не только уместны, но и как нельзя лучше передают мучения и агонию, которые ожидают тех, кто участвует в залоговом кредитовании без предварительного понимания рисков и последствий, связанных с ним.

Вот в чем загвоздка: Чтобы получить кредит, должник предоставляет залог, который становится предметом договора с кредитором, который может изъять залог в случае, если должник окажется не в состоянии обслуживать долг. К сожалению, обслуживание обеспеченного долга не сводится к пунктуальным выплатам процентов, поскольку стоимость базового залога может резко измениться в зависимости от волатильности на широком рынке — как, например, внезапный крах сектора субстандартного жилья в США. Если стоимость залога должника опускается ниже заранее определенного порога, кредитор — будь то банк с широкой линейкой или децентрализованный протокол — имеет право вступить во владение и ликвидировать залог по рыночной стоимости, чтобы возместить непогашенную сумму основного долга. Если термин «залог смерти» слишком тяжел для восприятия, вы вполне можете назвать это вытягиванием ковра всей жизни.
Кризис потолка долга США: A catalyst for crypto’s ultimate decoupling?
Независимо от того, выпускаются ли ценные бумаги на Уолл-стрит или на блокчейне Ethereum, риски, связанные с обеспеченными финансовыми продуктами, не могут быть просто децентрализованы. Триггеры ликвидации в основе своей подвержены волатильности более широкой макроэкономической среды, которую ни разработчики, ни финансисты не могут контролировать.

Урок MakerDAO для пространства DeFi

Возьмем, к примеру, MakerDAO — исключительно децентрализованную SAP, чей обеспеченный залогом стейблкоин DAI тщательно привязан к доллару США. На первый взгляд, Maker предлагает заманчивую возможность для инвесторов, которые могут использовать свои бездействующие криптовалютные активы для майнинга синтетического доллара. Несмотря на стабильность DAI, пул распределенных залогов, обеспечивающих ее, состоит из одних из самых волатильных активов в мире — а именно, Эфира (ETH) и Биткоина (BTC).
Для того чтобы спады на криптовалютном рынке не привели к массовым ликвидациям, протокол Maker требует избыточного обеспечения в размере 150%. Другими словами, пользователи получают только две трети от того, что они вводят в протокол в долларовом выражении, — модель, которая не привлекает трейдеров и не поддерживает адекватную эффективность капитала в экосистеме. В марте 2020 года постоянно меняющийся криптовалютный рынок доказал недостаточность жестких требований Maker к залоговому обеспечению, когда просадка на 70% привела к ликвидации всех пользователей Maker с убытками на общую сумму более 6 миллионов долларов.

Узнав о трудностях Maker, известные SAP приняли дополнительные меры для предотвращения катастрофических массовых ликвидаций на своих платформах. Точнее, они приняли еще больше таких же мер: Mirror Protocol требует залога до 250%, а Synthetix требует от пользователей смелых 500%. Конечно, залогового обеспечения такого масштаба вряд ли достаточно для конкуренции с традиционными финансами, где централизованные брокерские компании обеспечивают лучшие метрики по принципу «рука об руку». Но есть и другая проблема.
Криптотрейдерам, для которых непомерно высокие требования к залоговому обеспечению и риски ликвидации являются непривлекательными, разумнее отказаться от SAP и покупать синтетические акции и товары на вторичных рынках. Вследствие изменения спроса на многие синтетические активы сейчас сохраняются значительные ценовые премии, что подрывает паритет в реальном мире, для поддержания которого они были созданы, и снова толкает пользователей к традиционным финансам, где они могут приобрести нужные им активы за вычетом наглой криптонаценки.

Необходимость перемен

На данном этапе DeFi достигла плато и находится в состоянии стагнации. Для значимого прогресса необходима радикальная токеномическая модель управления обеспечением, которая переопределит соотношение между эффективностью капитала и риском. Как сказал красноречивый Альберт Эйнштейн почти столетие назад:

«Ни одна проблема не может быть решена, если мыслить на том же уровне сознания, который ее создал».

Исходя из этого, в настоящее время SAP по-прежнему сосредоточены на обновлении и совершенствовании моделей обеспечения — то есть на оптимизации того, что уже существует. Никто не осмеливается вступить в сферу радикальных преобразований.
Когда наступит 2022 год и криптовалюты вступят в новый год, инновационная модель залогового обеспечения возьмет DeFi штурмом. Вместо того чтобы фиксировать избыточный залог в контракте, пользователи смогут сжигать залог для майнинга синтетики в равном соотношении. Это означает, что в соотношении доллар за доллар, сат за сат, один к одному, пользователи получат то, что вложили — и никогда не будут ликвидированы или маржинально востребованы.
Ключевым элементом, лежащим в основе такой модели, является нативный токен с эластичным предложением. Когда пользователь впервые сжигает нативный токен SAP для майнинга синтетики, пользы от этого мало. Но когда тот же пользователь сжигает синтетику для повторной майнинга нативных токенов на выходе, протокол SAP burn-and-mint работает по своему волшебству. Любые отклонения, существующие между первоначально сожженным обеспечением пользователя и отчеканенными синтетиками, будут учтены протоколом, который незначительно расширяет или сокращает предложение собственных токенов, чтобы покрыть разницу.
Являясь радикально новой парадигмой, модель сжигания и майнинга залога устраняет недостатки ликвидаций и маржин-коллов, не разрушая эффективность капитала и паритет цен, которые в первую очередь придают синтетике силу. В будущем году, по мере того как дегенераты и искатели цифр всех мастей продолжат свои поиски доходности, капитал массового рынка криптовалют переместится на платформы, использующие различные итерации механизмов burn-and-mint.
По мере того как ландшафт DeFi будет переживать свой следующий крупный переход, все взоры обратятся к управлению ликвидностью. Глубокая ликвидность станет тем важнейшим компонентом, который позволит SAP способствовать выходу из своих экосистем больших объемов криптовалют без возникновения неприемлемой волатильности. На платформах DeFi, где управление обеспечением было проблемой прошлого, управление ликвидностью отделит следующую итерацию «голубых фишек» SAP от тех, кто не попадет в список.
Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Любой инвестиционный или торговый шаг связан с риском, и читатели должны проводить собственные исследования при принятии решения.

Взгляды, мысли и мнения, выраженные здесь, принадлежат только автору и не обязательно отражают или представляют взгляды и мнения нашего сайта.

Алекс Шипп — профессиональный писатель и стратег в сфере цифровых активов с опытом работы в традиционных финансах и экономике, а также в развивающихся областях архитектуры децентрализованных систем, токеномики, блокчейна и цифровых активов. Алекс профессионально работает в сфере цифровых активов с 2017 года и в настоящее время является стратегом в Offshift, писателем, редактором и стратегом в Elastos Foundation и представителем экосистемы в DAO Cyber Republic.