Понимание риска ликвидности

До глобального финансового кризиса (GFC) риск ликвидности не был вполе зрениявсех.Финансовые модели обычно не учитывают риск ликвидности.Но GFC подтолкнул к обновлению понимания риска ликвидности.  Одной из причин был консенсус в отношении того, что кризис включал в себя набег на недепозитарийную теневую банковскую систему — поставщиков краткосрочного финансирования, особенно на рынке репо — систематически отозвал ликвидность. Они сделали это косвенно, но бесспорно, увеличив количество побочных стрижек.

После GFC все основные финансовые институты и правительства остро осознают риск того, что изъятие ликвидности может стать неприятным соучастником в передаче потрясений через систему или даже усугубить заражение.

Ключевые выводы

  • Ликвидность — это то, насколько легко актив или ценную бумагу можно купить или продать на рынке и конвертировать в наличные.
  • Существует два различных типа риска ликвидности: риск ликвидности финансирования и риск рыночной ликвидности.
  • Риск ликвидности, связанный с финансированием или денежным потоком, является главной заботой корпоративного казначея, который спрашивает, может ли фирма финансировать свои обязательства.
  • Риск ликвидности рынка или актива — это неликвидность актива или невозможность легко выйти из позиции. 
  • Самая популярная и грубая мера ликвидности — это спрэд между покупателем и покупателем. Низкий или узкий спред между покупателем и покупателем считается узким и обычно отражает более ликвидный рынок.

Что такое риск ликвидности?

Ликвидность — это термин, используемый для обозначения того, насколько легко актив или ценную бумагу можно купить или продать на рынке. Он в основном описывает, как быстро что-то можно конвертировать в наличные. Есть два разных типа риска ликвидности. Первый — это риск ликвидности финансирования или денежных потоков, а второй — риск рыночной ликвидности, также называемый риском актива / продукта.

Риск ликвидности финансирования

Риск ликвидности, связанный с финансированием или денежным потоком, является главной заботой корпоративного казначея, который спрашивает, может ли фирма финансировать свои обязательства. Классическим индикатором риска ликвидности финансирования является коэффициент текущей ликвидности (текущие активы / текущие обязательства) или, если на то пошло, коэффициент быстрой ликвидности. Кредитная линия будет классическим mitigant.

Риск рыночной ликвидности

Риск рыночной ликвидности или ликвидности активов — это неликвидность активов. Это неспособность легко выйти из позиции. Например, мы можем владеть недвижимостью, но из-за плохой рыночной конъюнктуры она может быть продана в ближайшее время только по пожарной цене. Актив, безусловно, имеет ценность, но, поскольку покупатели временно исчезли, ценность не может быть реализована.

Рассмотрим его виртуальную противоположность — казначейские облигации США.Действительно, казначейские облигации США считаются почти безрисковыми, поскольку немногие предполагают, что правительство США объявит дефолт.Но, кроме того, эта облигация имеет чрезвычайно низкий риск ликвидности.Его владелец может легко выйти из позиции по преобладающей рыночной цене.  Небольшие позиции в акциях S&P 500 также ликвидны. С ними можно быстро выйти по рыночной цене. Но позиции во многих других классах активов, особенно в альтернативных активах, не могут быть легко закрыты. Фактически, мы могли бы даже определить альтернативные активы как активы с высоким риском ликвидности.

Риск рыночной ликвидности может зависеть от следующих факторов:

  • Микроструктура рынка. Такие биржи, как товарные фьючерсы, как правило, являются развитыми рынками, но многие внебиржевые (OTC) рынки являются узкими.
  • Тип актива. Простые активы более ликвидны, чем сложные. Например, во время кризиса CDO в квадрате — CDO 2 представляют собой структурированные облигации, обеспеченные траншами CDO — стали особенно неликвидными из-за своей сложности.
  • Замена. Если позицию можно легко заменить другим инструментом, затраты на замену будут низкими, а ликвидность, как правило, выше.
  • Временной горизонт. Если у продавца есть срочность, это увеличивает риск ликвидности. Если продавец терпелив, риск ликвидности не представляет угрозы.

Обратите внимание на общую черту обоих типов риска ликвидности: в некотором смысле они оба связаны с тем, что на это не хватает времени. Неликвидность — это обычно проблема, которую можно решить, потратив больше времени.

Показатели риска рыночной ликвидности

Согласно приведенному выше рисунку, существует как минимум три точки зрения на рыночную ликвидность.Самая популярная и грубая мера — это спред между ценой покупки и продажи.  Это также называется шириной. Низкий или узкий спред между спросом и предложением считается узким и, как правило, отражает более ликвидный рынок.

Глубина относится к способности рынка поглотить продажу или выход из позиции. Например, индивидуальный инвестор, который продает акции Apple, вряд ли институциональный инвестор, продающий большой пакет акций компании с небольшой капитализацией, вероятно, вызовет падение цены. Наконец, устойчивость относится к способности рынка оправиться от временно неверных цен.

Обобщить:

  • Спред спроса и предложения измеряет ликвидность в ценовом измерении и является характеристикой рынка, а не продавцом или его позицией. Финансовые модели, которые включают поправку на спред между ценой покупки и продажи с учетом внешней ликвидности и являются моделями внешней ликвидности.
  • Размер позиции относительно рынка — это характеристика продавца. Модели, использующие этот показатель ликвидности в количественном измерении, обычно известны как модели эндогенной ликвидности.
  • Устойчивость измеряет ликвидность во временном измерении, и в настоящее время такие модели встречаются редко.

С одной стороны, высокая рыночная ликвидность будет характеризоваться тем, что владелец небольшой позиции по сравнению с глубоким рынком, который выходит на узкий спред между спросом и предложением, и очень устойчивый рынок.

Краткий обзор

Низкий или узкий спред между спросом и предложением считается узким и, как правило, отражает более ликвидный рынок.

А как насчет объема?

Объем торгов является популярным показателем ликвидности, но теперь считается ошибочным индикатором. Большой объем торгов не обязательно означает высокую ликвидность. Flash Crash 6 мая 2010 года, доказал это с болезненными, конкретными примерами.

В этом случае, по данным Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), алгоритмы продажиподавали заказы в систему быстрее, чем они могли быть выполнены.Объемы подскочили, но многие заказы не были выполнены.Согласно SEC, «особенно во времена значительной волатильности,большой объем торгов не обязательно является надежным индикатором ликвидности рынка».

Включение риска ликвидности

В случае экзогенного риска ликвидности один из подходов заключается в использовании спреда между спросом и предложением для непосредственной корректировки показателя. Обратите внимание: модели риска отличаются от моделей оценки, и этот метод предполагает наличие наблюдаемых цен покупки и продажи.

Давайте проиллюстрируем это с помощью стоимости под риском (VAR). Предположим, что дневная волатильность позиции в размере 1 000 000 долларов США составляет 1,0%. Позиция имеет положительную ожидаемую доходность, также называемую дрейфом, но поскольку наш горизонт дневной, мы снижаем нашу крошечную дневную ожидаемую доходность до нуля. Это обычная практика. Итак, пусть ожидаемая дневная доходность равна нулю. Если доходность распределяется нормально, то одностороннее отклонение при 5,0% составляет 1,65. То есть 5% -ный левый хвост нормального распределения составляет 1,65 стандартного отклонения слева от среднего. В Excel мы получаем этот результат с = NORM. S. INV (5%) = -1,645.

Значение риска 95% (VAR) определяется следующим образом:

1000000 долларов США * 1,0% волатильности * 1,65 = 16 500 долларов США

Исходя из этих предположений, мы можем сказать, что «только 1/20 дня (5% случаев) мы ожидаем, что ежедневный убыток превысит 16 500 долларов». Но это не поправка на ликвидность.

Предположим, что позиция находится в одной акции, где цена продажи составляет 20,40 доллара, а цена предложения — 19,60 доллара, а средняя цена составляет 20 долларов. В процентном отношении спред (%) составляет:

(20,40 долл. США — 19,60 долл. США) ÷ 20 долл. США = 4,0%

Полный спред представляет собой стоимость поездки туда и обратно: покупка и продажа акций. Но поскольку нас интересует только стоимость ликвидности, если нам нужно выйти из позиции (продать), корректировка ликвидности состоит из добавления половины (0,5) спреда. В случае VaR мы имеем:

  • Стоимость ликвидности (LC) = 0,5 x спред
  • VaR с поправкой на ликвидность (LVaR) = позиция ($) * [-дрейф (%) + волатильность * отклонение + LC], или
  • VaR с поправкой на ликвидность (LVaR) = позиция ($) * [-дрейф (%) + волатильность * отклонение + 0,5 * спред].

В нашем примере

LVaR = 1 000 000 долларов США * [-0% + 1,0% * 1,65 + 0,5 * 4,0%] = 36 500 долларов США

Таким образом, корректировка ликвидности увеличивает VaR на половину спреда (1 000 000 долларов США * 2% = + 20 000 долларов США).

Суть

Риск ликвидности можно разделить на риск фондирования (денежный поток) или рыночный (актив) риск ликвидности. Ликвидность финансирования имеет тенденцию проявляться в виде кредитного риска, или невозможность финансировать обязательства приводит к дефолту. Риск рыночной ликвидности проявляется в виде рыночного риска или невозможности продать актив, который снижает его рыночную цену или, что еще хуже, делает рыночную цену не поддающейся расшифровке. Риск рыночной ликвидности — это проблема, создаваемая взаимодействием продавца и покупателей на рынке. Если позиция продавца велика по отношению к рынку, это называется риском эндогенной ликвидности (особенность продавца). Если рынок отозвал покупателей, это называется риском экзогенной ликвидности — характеристика рынка, которая представляет собой скопление покупателей — типичным показателем здесь является аномально широкий спред между покупателями и покупателями.

Распространенный способ включения риска рыночной ликвидности в модель финансового риска (не обязательно в модель оценки) — это скорректировать или «наложить штраф» на меру путем добавления / вычитания половины спреда между ценой покупки и продажи.