Внутри спасения Huarong, которое потрясло финансовую элиту Китая

(Bloomberg) — Цифры, циркулирующие в официальном Пекине, оказались еще хуже, чем опасались.

Это было похоже на одну из крупнейших одиночных денежных потерь в современной истории Китая. Но кто, если кто-либо, захочет навести порядок в China Huarong Asset Management Co, «плохом банке» страны?

Долго откладываемые финансовые результаты — в то время еще неизвестные широкому миру — были получены официальными властями Китая в середине июля. Цифры были настолько плачевными, что регулирующие органы не решались подписать их. Они боялись, что любая связь с Huarong может повредить их карьере.

Министерство финансов, которое контролировало Huarong с момента ее создания, стремилось передать ключи — быстро. Часть суверенного фонда благосостояния Китая рассматривала возможность участия в игре, но затем, после изучения бухгалтерских книг, захотела получить деньги от могущественного Народного банка Китая. Идея была отклонена.

Наконец, взоры обратились к другому богатому и влиятельному государственному предприятию, Citic Group — и люди там начали потеть. Они боялись, что именно их обвинят, если дела пойдут хуже некуда.

Несмотря ни на что, похоже, что Huarong получит свое спасение. Пекин не готов к тому, чтобы государственное предприятие, такое крупное и связанное, как это, потерпело крах — позволить Huarong стать, по сути, китайским Lehman Brothers. После нескольких месяцев беспокойства этот вопрос пока решен: Huarong получит финансовую помощь от Citic и нескольких других государственных компаний. Потенциально катастрофический дефолт был предотвращен. Держатели облигаций выдыхают. Акционеры выглядят так, будто их повесили сушиться. Внутренняя история китайского «слишком большого, чтобы обанкротиться» достигает самых высоких уровней финансовой структуры страны. Она проникает в министерства и регулирующие органы, где технократы уже работают над решением других, более серьезных проблем в обремененной долгами финансовой системе страны. Чиновникам приходится идти по тонкой грани. Пока Huarong не погрязла в долгах, мало кто сомневался в том, что Пекин поддержит крупнейшие государственные предприятия в случае катастрофы.

Теперь, после эпохи корпоративных излишеств, президент Си Цзиньпин принимает меры. Он хочет обуздать буйные заимствования — в значительной степени это возможно благодаря основополагающему предположению кредиторов о том, что SOE слишком велики, чтобы обанкротиться — без риска полномасштабного кризиса.

Этот рассказ был собран из интервью с людьми, работающими в различных подразделениях китайского правительства. Учитывая ставки, они говорили на условиях, что их имена не будут названы.

Спасение Huarong, о котором было объявлено 18 августа, стало кульминацией многомесячных бюрократических разборок, эгоизма и подсиживаний. В его основе лежит вопрос, который инвесторы задавали все это время, а многие задают и сейчас: кто в Китае слишком велик, чтобы обанкротиться, а кто нет? Компания Huarong получила залог. Другим, менее известным компаниям может не повезти. Особое беспокойство вызывает гигант недвижимости China Evergrande Group, который сейчас, возможно, является самой большой финансовой проблемой страны.

Сергей Дергачев, старший портфельный менеджер Union Investment во Франкфурте, говорит, что глобальные инвесторы больше не могут быть уверены в том, что каждая крупная компания или государственное предприятие получат помощь под залог в трудную минуту. «Это предположение больше не действует», — говорит Дергачев, который инвестировал в Huarong. Инвесторам в облигации, добавляет он, придется быть начеку.

В течение многих лет Китай позволял таким компаниям, как Huarong и Evergrande, брать большие кредиты для расширения производства. Теперь Си встревожил иностранных инвесторов, пересматривая отношения между государством и частным бизнесом, а также обуздывая китайских интернет-гигантов и другие отрасли. В результате репрессий стоимость акций превысила 1 триллион долларов.

Huarong был создан после азиатского финансового кризиса 90-х годов, чтобы помочь защитить китайские банки. Идея заключалась в том, чтобы «плохой банк» зачищал прокисшие кредиты, выданные многим государственным предприятиям.

Затем ее многолетний председатель, Лай Сяомин, начал брать крупные займы для расширения бизнеса. Известный как «Бог богатства», Лай был втянут в коррупционный скандал, а затем казнен в январе этого года, как раз когда проблемы Huarong привлекли внимание всего финансового мира.

К июню ни у кого не было иллюзий: Хуаронгу нужна была помощь. Но в штаб-квартире компании в Пекине сотрудники были шокированы одним только предположением о том, что некогда могущественная Huarong может стать просто дочерним предприятием какой-нибудь другой SOE. Десятилетние связи Huarong с Министерством финансов обеспечивали статус и престиж, а также предполагали уровень государственной поддержки, который в лучшие времена означал низкую стоимость займов. Руководители Huarong рассчитывали на какую-то помощь со стороны правительства, но, по словам людей, знакомых с делом, они и представить себе не могли, что их ценная связь с министерством финансов может быть разорвана.

И все же различные регулирующие органы, руководствуясь индивидуальными интересами, не смогли договориться о том, кто должен взять на себя ответственность за Huarong — или, что еще более важно, кто должен за это заплатить, по словам людей, знакомых с этим вопросом. Цифры, полученные от оффшорных дочерних компаний и наземных подразделений, подсчитывались снова и снова. Было ясно, что у Huarong нет ни времени, ни денег, чтобы спасти себя.

Central Huijin Investment Ltd., подразделение китайского фонда национального благосостояния, начало пробивать шины. Но она надеялась, что центральный банк предоставит кредит для финансирования сделки. Это предложение было быстро отклонено.

К концу июня регулирующие органы привлекли Citic. Этот конгломерат — финансовый холдинг министерского уровня, находящийся под непосредственным контролем кабинета министров Китая, с активами более 1 триллиона долларов.

В течение почти двух месяцев команда Citic изучала бухгалтерские книги в штаб-квартире Huarong. Даже в Citic, китайской компании с самыми тесными связями, политический характер задания вызвал недоумение. Финансы Huarong были настолько проблемными, а прошлые сделки — настолько сомнительными, что некоторые члены команды Citic опасались, что их могут обвинить в этом беспорядке. По словам одного из собеседников, они хотели получить гарантии того, что не будут нести ответственность в случае, если вышестоящее руководство впоследствии не согласится с каким-либо планом спасения.

Цифры, проверенные компанией Ernst & Young, были ужасающими. В 2020 году компания Huarong потеряла 102,9 млрд юаней (15,9 млрд долларов США), что превысило совокупную прибыль с момента выхода на биржу в 2015 году. Компания списала 107,8 млрд. юаней неэффективных инвестиций. В течение двух недель чиновники не подписывали результаты, опасаясь за свою карьеру. Но время шло: компания Huarong должна была обнародовать результаты, просроченные на несколько месяцев, к концу августа, иначе она будет признана технически неплатежеспособной. До крайнего срока оставались считанные недели.

Наконец, были разработаны условия, и Госсовет, долгое время молчавший о Huarong, дал свое благословение на спасение, сочетающее государственную помощь с более рыночной рекапитализацией. Huarong получит около 50 млрд. юаней нового капитала от группы инвесторов во главе с Citic, которая возьмет на себя контрольный пакет акций Министерства финансов, сообщили люди, знакомые с ситуацией. Ожидается, что Huarong привлечет еще 50 млрд. юаней за счет продажи непрофильных финансовых активов. 18 августа Huarong обнародовала информацию о своих огромных убытках, а затем последовали новости о ее спасении.

Держатели облигаций ликовали. Для смелых Huarong могла стать сделкой всей жизни: некоторые бессрочные облигации взлетели до 97 центов с минимального уровня в 50 центов в мае.

Рыночное изобилие в стороне, многие по-прежнему расходятся во мнениях относительно дальнейших перспектив. После появления новостей о спасении Moody’s Investors Service понизило кредитный рейтинг Huarong на две ступени до Baa2, чуть выше неполноценного, и предупредило о возможности дальнейшего понижения. Fitch Ratings, тем временем, пересмотрело свой прогноз с негативного на позитивный. S&P Global все еще рассматривает возможность понижения рейтинга.

Инвесторы в акционерный капитал зализывают раны. Warburg Pincus входил в группу стратегических инвесторов, которые приобрели долю в Huarong на сумму 2,4 миллиарда долларов до выхода компании на биржу в 2015 году, заплатив 2,12 юаня за акцию. Акции Huarong торговались на уровне 1,02 гонконгского доллара, что эквивалентно 0,85 юаня, до того, как их продажа была приостановлена в апреле. Это менее чем в 0,3 раза превышает балансовую стоимость компании на конец июня 2020 года.

Комиссия по регулированию банковской и страховой деятельности Китая и компания Huarong не ответили на просьбы о комментарии. Citic и Warburg Pincus отказались от комментариев.

Ву Ционг, руководитель отдела исследований фиксированного дохода в BOC International Holdings Ltd. в Гонконге, говорит, что немногие китайские компании имеют такую сильную государственную поддержку, как Huarong, даже такой крупный застройщик, как Evergrande. «Huarong действительно имеет высокий статус как основной государственный финансовый институт», — говорит она, добавляя, что в случае с Evergrande «у правительства нет сильного стимула спасать ее, по крайней мере, без прямого участия».

Дэвид Ловингер, бывший старший координатор по делам Китая в Казначействе США, говорит, что «слишком большой для банкротства» не означает, что кредиторы не понесут убытков. Раньше все считали, что компания Huarong слишком велика, чтобы обанкротиться. «Сейчас нельзя утверждать это со 100% уверенностью», — говорит он. Его совет инвесторам: выбирайте с умом.

(Обновления для добавления к комментариям аналитиков в последних двух абзацах)

Больше подобных историй можно найти на сайте bloomberg.com