С поправкой на опцион — OAS против спредов с нулевой волатильностью: в чем разница?

С поправкой на опцион — OAS против спрэда с нулевой волатильностью — Z-спред: обзор

И спред с поправкой на опцион (OAS), и спред с нулевой волатильностью (Z-spread) полезны для расчета стоимости ценной бумаги. В общем, разброс представляет собой разницу между двумя измерениями. OAS и Z-spread помогают инвесторам сравнивать доходность двух разных предложений с фиксированной доходностью, в которые есть встроенные опционы. Встроенные опционы — это положения, включенные в некоторые ценные бумаги с фиксированным доходом, которые позволяют инвестору или эмитенту совершать определенные действия, например отозвать выпуск.

Например, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), часто имеют встроенные опционы из-за риска досрочного погашения, связанного с базовой ипотекой.  Таким образом, встроенный опцион может оказать значительное влияние на будущие денежные потоки и приведенную стоимость MBS.

Спред с поправкой на опцион сравнивает доходность или доходность продукта с фиксированной доходностью с безрисковой нормой доходности инвестиций.Безрисковая ставка является теоретической и показывает стоимость инвестиции с удалением всей возможной динамики риска.Большинство аналитиков используют казначейские облигации США как основу безрисковой доходности.

Спред с нулевой волатильностью дает аналитику возможность оценить цену облигации.Это постоянный спред — или разница — между текущим значением денежного потока и кривой доходности спот-ставки Казначейства США. Z-спред также известен как статический спред из-за постоянной характеристики.

Номинальный спред — это самый основной тип концепции спреда.Он измеряет разницу в базисных пунктах между безрисковым долговым инструментом Казначейства США и инструментом, не связанным с казначейством.  Эта разница спреда измеряется в базисных пунктах. Номинальный спред дает меру только в одной точке кривой доходности казначейских облигаций, что является существенным ограничением.

Спред с поправкой на опцион

В отличие от расчета Z-спреда, спред с поправкой на опцион учитывает, как встроенный опцион в облигации может изменить будущие денежные потоки и общую стоимость облигации. Эти вложенные опционы могут включать в себя разрешение эмитенту досрочно отозвать предложение по долговым обязательствам или возможность инвестору конвертировать облигацию в базовые акции компании или потребовать досрочного погашения.

Стоимость встроенного опциона рассчитывается как разница между скорректированным по опциону спредом при ожидаемой рыночной процентной ставке и Z-спредом. Базовые расчеты для обоих спредов аналогичны. Однако спред с поправкой на опцион будет дисконтировать стоимость облигации из-за любых опционов, включенных в выпуск. Этот расчет позволяет инвестору определить, стоит ли указанная цена ценной бумаги с фиксированным доходом из-за рисков, связанных с добавленными опциями.

OAS корректирует Z-спред, чтобы включить значение встроенной опции. Таким образом, это динамическая модель ценообразования, которая сильно зависит от используемой модели. Кроме того, это позволяет проводить сравнение с использованием рыночной процентной ставки и возможности досрочного отзыва облигации, известной как риск досрочного погашения.

Спред с поправкой на опцион учитывает исторические данные как изменчивость процентных ставок и ставок досрочного погашения. Расчеты этих факторов сложны, поскольку они пытаются смоделировать будущие изменения процентных ставок, поведение заемщиков по досрочной выплате и вероятность досрочного погашения. Для прогнозирования вероятности досрочного погашения часто используются более совершенные методы статистического моделирования, такие как анализ Монте-Карло.

Z-разворот

Спред с нулевой волатильностью обеспечивает разницу в базисных пунктах по всей кривой доходности казначейских облигаций. Z-спред — это единообразное измерение, сравнивающее цену облигации, равную ее текущему значению денежного потока, с каждой точкой погашения для кривой доходности казначейских облигаций. Таким образом, денежный поток по облигации дисконтируется относительно спотовой ставки кривой казначейства. Сложный расчет включает взятие спотовой ставки в данной точке кривой и прибавление к этому числу z-спреда. Однако при расчете Z-спреда не учитывается стоимость встроенных опционов, которые могут повлиять на приведенную стоимость облигации.

Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, часто включают встроенные опционы, поскольку существует значительный риск досрочного погашения. Ипотечные заемщики с большей вероятностью рефинансируют свои ипотечные кредиты, если процентные ставки снизятся. Встроенный опцион означает, что будущие денежные потоки могут быть изменены эмитентом, поскольку облигация может быть отозвана. Эмитент может использовать встроенный опцион в случае падения процентных ставок. Запрос позволяет эмитенту отозвать непогашенный долг, погасить его и повторно выпустить по более низкой процентной ставке. Имея возможность перевыпустить долг по более низкой процентной ставке, эмитент может снизить стоимость капитала.

Следовательно, инвесторы в облигации со встроенными опционами берут на себя больший риск. Если облигация отозвана, инвестор, вероятно, будет вынужден реинвестировать в другие облигации с более низкими процентными ставками. По облигациям со встроенными опционами колл часто выплачивается более высокая доходность по сравнению с облигациями с аналогичными условиями. Таким образом, спред с поправкой на опцион помогает понять приведенную стоимость долговых ценных бумаг со встроенными опционами колл.