Прогностическая сила кривой доходности облигаций
Если вы инвестируете в акции, вам следует следить за рынком облигаций. Если вы инвестируете в недвижимость, вам следует следить за рынком облигаций. Если вы инвестируете в облигации или облигационные ETF, вам определенно следует следить за рынком облигаций.
Рынок облигаций является отличным предсказателем инфляции и направления экономики, которые напрямую влияют на цены всего, от акций и недвижимости до бытовой техники и продуктов питания.
Базовое понимание краткосрочных и долгосрочных процентных ставок и кривой доходности может помочь вам принять широкий спектр финансовых и инвестиционных решений.
Процентные ставки и доходность облигаций
Иногда термины «процентная ставка» и « доходность по облигациям» используются как синонимы, но между ними есть разница.
Процентная ставка — это процент, который должен быть выплачен, чтобы занять деньги. Вы платите проценты, чтобы занять деньги, и зарабатываете проценты, чтобы одалживать деньги, когда инвестируете в облигации или откладываете деньги на компакт-дисках.
Ключевые выводы
- Нормальная кривая доходности показывает, что доходность облигаций неуклонно растет с течением времени до их погашения, но немного выравнивается на самых длительных сроках.
- Крутая кривая доходности не сглаживается в конце. Это говорит о росте экономики и, возможно, в будущем более высокой инфляции.
- Плоская кривая доходности показывает небольшую разницу в доходности от самых краткосрочных облигаций до самых долгосрочных. Это указывает на неопределенность.
- Редкая перевернутая кривая доходности сигнализирует о предстоящих проблемах. Краткосрочные облигации приносят больше прибыли, чем долгосрочные.
Большинство облигаций имеют процентную ставку, которая определяет их купонные выплаты, но истинная стоимость заимствования или инвестирования в облигации определяется их текущей доходностью.
Доходность облигации — это ставка дисконтирования, которая может использоваться для приведения приведенной стоимости всех денежных потоков облигации к ее цене. Цена облигации — это сумма приведенной стоимости всего денежного потока, который когда-либо будет получен от инвестиции.
Доходность облигации обычно измеряется как доходность к погашению (YTM). Это общий годовой доход, который получит инвестор при условии, что облигация удерживается до наступления срока ее погашения и купонные выплаты реинвестируются.
Таким образом, доходность к погашению представляет собой стандартную годовую меру доходности для конкретной облигации.
Краткосрочные и долгосрочные
Облигации бывают разных сроков погашения — от одного месяца до 30 лет. Обычно, чем дольше срок, тем лучше должна быть процентная ставка. Итак, говоря о процентных ставках (или доходности), важно понимать, что существуют краткосрочные процентные ставки, долгосрочные процентные ставки и много промежуточных моментов.
Хотя все процентные ставки взаимосвязаны, они не всегда движутся синхронно. Краткосрочные процентные ставки могут упасть, а долгосрочные процентные ставки могут повыситься, или наоборот.
Понимание текущих отношений между долгосрочными и краткосрочными процентными ставками (и всех моментов между ними) поможет вам принимать обоснованные инвестиционные решения.
Краткосрочные процентные ставки
Ориентиры краткосрочных процентных ставок устанавливаются центральным банком каждой страны. В США Комитет по открытым рынкам (FOMC) Совета управляющих Федеральной резервной системы устанавливает ставку по федеральным фондам, ориентир для всех других краткосрочных процентных ставок.
FOMC периодически повышает или понижает ставку по федеральным фондам, чтобы стимулировать или препятствовать заимствованиям со стороны предприятий и потребителей. Его цель — поддерживать экономику в стабильном состоянии, не слишком жарко и не слишком холодно.
Заемная деятельность в целом оказывает прямое влияние на экономику. Если FOMC обнаружит, что экономическая активность замедляется, он может снизить ставку по федеральным фондам, чтобы увеличить заимствования и стимулировать экономику. Однако это также связано с инфляцией. Если он слишком долго удерживает краткосрочные процентные ставки на слишком низком уровне, он рискует спровоцировать инфляцию.
Мандат FOMC заключается в содействии экономическому росту за счет низких процентных ставок при сдерживании инфляции. Сбалансировать эти цели непросто.
Долгосрочные процентные ставки
Долгосрочные процентные ставки определяются рыночными силами. В первую очередь эти силы действуют на рынке облигаций.
Если рынок облигаций почувствует, что ставка по федеральным фондам слишком низкая, ожидания будущей инфляции возрастут. Долгосрочные процентные ставки будут повышаться, чтобы компенсировать предполагаемую потерю покупательной способности, связанную с будущим денежным потоком по облигации или ссуде.
С другой стороны, если рынок считает, что ставка по федеральным фондам слишком высока, происходит обратное. Долгосрочные процентные ставки снижаются, потому что рынок считает, что процентные ставки снизятся в будущем.
Чтение кривой доходности
Термин «кривая доходности» относится к доходности казначейских векселей, нот и облигаций США в порядке от самого короткого срока до самого длинного срока погашения. Кривая доходности описывает формы временной структуры процентных ставок и их соответствующее время до погашения в годах.
Кривая может быть отображена графически, со временем до погашения, расположенным на оси x, и доходностью к погашению, расположенным на оси y графика.
Например, treasury.gov отображается в следующей кривой доходности казначейских ценных бумаг США на 11 декабря 2015 года:
Кривая доходности казначейских ценных бумаг США
Приведенная выше кривая доходности показывает, что доходность ниже для облигаций с более коротким сроком погашения и неуклонно растет по мере того, как облигации становятся более зрелыми.
Чем короче срок погашения, тем точнее мы можем ожидать, что доходность будет двигаться синхронно с ставкой по федеральным фондам. Взгляд на точки дальше на кривой доходности дает лучшее представление о консенсусе рынка относительно будущей экономической активности и процентных ставок.
Ниже приведен пример кривой доходности с января 2008 года.
Казначейские облигации США
Наклон кривой доходности показывает, как рынок облигаций ожидает изменения краткосрочных процентных ставок в будущем, основываясь на ожиданиях трейдеров облигаций в отношении экономической активности и инфляции.
Эта кривая доходности «перевернута на короткой стороне». Это говорит о том, что трейдеры ожидают снижения краткосрочных процентных ставок в течение следующих двух лет. Они ожидают замедления роста экономики США.
Краткий обзор
Кривую доходности лучше всего использовать, чтобы получить представление о направлении экономики, а не пытаться сделать точный прогноз.
Типы кривых доходности
Кривые доходности можно разделить на несколько форм: нормальная (с «крутым» изменением), перевернутая и плоская. Все это показано на графике ниже.
Нормальная кривая доходности
Как показывает оранжевая линия на приведенном выше графике, нормальная кривая доходности начинается с низкой доходности для облигаций с более низким сроком погашения, а затем увеличивается для облигаций с более высоким сроком погашения. Нормальная кривая доходности идет вверх. Как только облигации достигают максимального срока погашения, доходность стабилизируется и остается стабильной.
Это наиболее распространенный тип кривой доходности. Облигации с более длительным сроком погашения обычно имеют более высокую доходность к погашению, чем облигации с более коротким сроком погашения.
Например, предположим, что двухлетняя облигация предлагает доходность 1%, пятилетняя облигация предлагает доходность 1,8%, 10-летняя облигация предлагает доходность 2,5%, 15-летняя облигация предлагает доходность 3,0. %, а 20-летняя облигация предлагает доходность 3,5%. Когда эти точки соединяются на графике, они имеют форму нормальной кривой доходности.
Такая кривая доходности предполагает стабильные экономические условия и должна преобладать в течение нормального экономического цикла.
Крутая кривая доходности
Синяя линия на графике показывает крутой график доходности. Она имеет форму нормальной кривой доходности с двумя основными отличиями. Во-первых, доходность с более высокими сроками погашения не сглаживается справа, а продолжает расти. Во-вторых, доходность обычно выше по сравнению с нормальной кривой по всем срокам погашения.
Такая кривая подразумевает, что растущая экономика движется к положительному подъему. Такие условия сопровождаются более высокой инфляцией, что часто приводит к более высоким процентным ставкам.
Кредиторы, как правило, требуют высокой доходности, что отражается в крутой кривой доходности. Облигации с более длительным сроком погашения становятся рискованными, поэтому ожидаемая доходность выше.
Плоская кривая доходности
Плоская кривая доходности, также называемая горбатой кривой доходности, показывает одинаковую доходность для всех сроков погашения. Несколько промежуточных сроков погашения могут иметь немного более высокую доходность, что приводит к появлению небольшого горба вдоль плоской кривой. Эти горбы обычно предназначены для среднесрочных погашений, от шести месяцев до двух лет.
Слово «плоская» предполагает небольшую разницу в доходности к погашению между более короткими и долгосрочными облигациями. Двухлетняя облигация может предлагать доходность 6%, пятилетняя облигация — 6,1%, 10-летняя облигация — 6% и 20-летняя облигация — 6,05%.
Такая пологая или неровная кривая доходности подразумевает неопределенную экономическую ситуацию. Это может произойти в конце периода высокого экономического роста, который ведет к инфляции и опасениям замедления темпов роста. Это может появиться время от времени, когда ожидается, что центральный банк повысит процентные ставки.
Во времена высокой неопределенности инвесторы требуют одинаковой доходности по всем срокам погашения.
Перевернутая кривая доходности
Форма перевернутой кривой доходности, показанной на желтой линии, противоположна форме нормальной кривой доходности. Он спускается вниз.
Перевернутая кривая доходности означает, что краткосрочные процентные ставки превышают долгосрочные.
Двухлетняя облигация может предлагать доходность 5%, пятилетняя облигация — 4,5%, 10-летняя облигация — 4%, а 15-летняя облигация — 3,5%.
Перевернутая кривая доходности встречается редко, но явно свидетельствует о серьезном замедлении экономического роста. Исторически перевернутая кривая доходности предупреждала о приближении рецессии.
Историческая точность кривой доходности
Кривые доходности меняют форму по мере развития экономической ситуации в зависимости от изменений многих макроэкономических факторов, таких как процентные ставки, инфляция, объем промышленного производства, показатели ВВП и торговый баланс.
Хотя кривую доходности не следует использовать для прогнозирования точных значений процентных ставок и доходности, тщательное отслеживание ее изменений помогает инвесторам предвидеть краткосрочные и среднесрочные изменения в экономике и извлекать из них выгоду.
Нормальные кривые существуют в течение длительного времени, в то время как перевернутая кривая доходности встречается редко и может не проявляться в течение десятилетий. Кривые доходности, которые меняют форму на пологие и крутые, встречаются чаще и достоверно предшествуют ожидаемым экономическим циклам.
Например, кривая доходности в октябре 2007 г. выровнялась, и последовала мировая рецессия. В конце 2008 года кривая стала крутой, что точно указывало на фазу роста экономики после ослабления денежной массы ФРС.
Использование кривой доходности для инвестирования
Интерпретация наклона кривой доходности полезна при принятии нисходящих инвестиционных решений. для различных вложений.
Если вы инвестируете в акции, а кривая доходности говорит о том, что в ближайшие пару лет ожидается замедление темпов экономического роста, вы можете подумать о переводе своих денег в компании, которые хорошо работают в медленные экономические времена, например, в основные продукты питания. Если кривая доходности говорит о том, что процентные ставки должны вырасти в течение следующих двух лет, инвестиции в циклические компании, такие как производители предметов роскоши и развлекательные компании, имеют смысл.
Инвесторы в недвижимость также могут использовать кривую доходности. Хотя замедление экономической активности может оказать негативное влияние на текущие цены на недвижимость, резкое повышение кривой доходности, указывающее на ожидание инфляции, может быть истолковано как означающее рост цен в ближайшем будущем.
Конечно, это также актуально для инвесторов с фиксированным доходом в облигации, привилегированные акции или компакт-диски. Когда кривая доходности становится крутой, что сигнализирует о высоких темпах роста и высокой инфляции, подкованные инвесторы склонны шортить долгосрочные облигации. Они не хотят быть привязанными к доходу, стоимость которого упадет с ростом цен. Вместо этого они покупают краткосрочные ценные бумаги.
Если кривая доходности сглаживается, это вызывает опасения по поводу высокой инфляции и рецессии. Умные инвесторы обычно открывают короткие позиции по краткосрочным ценным бумагам и биржевым фондам (ETF) и открывают длинные позиции по долгосрочным ценным бумагам.
Вы даже можете использовать наклон кривой доходности, чтобы решить, пора ли покупать новую машину. Если экономическая активность замедлится, вероятно, снизятся продажи новых автомобилей, и производители могут увеличить свои скидки и другие стимулы для продаж.