Доходность к погашению (YTM)

Что такое Доходность к погашению (YTM)?

Доходность к погашению (YTM) — это общий ожидаемый доход по облигации, если облигация удерживается до погашения. Доходность к погашению считается доходностью долгосрочной облигации, но выражается как годовая ставка. Другими словами, это внутренняя норма доходности (IRR) инвестиций в облигацию, если инвестор держит облигацию до срока погашения, при этом все платежи производятся по графику и реинвестируются по той же ставке.

Доходность к погашению также называется «балансовой доходностью» или «доходностью погашения».

Понимание доходности к погашению (YTM)

Доходность к погашению аналогична текущей доходности , которая делит годовой приток денежных средств от облигации на рыночную цену этой облигации, чтобы определить, сколько денег можно заработать, купив облигацию и удерживая ее в течение одного года. Тем не менее, в отличие от текущей доходности, доходность к погашению отражает текущую стоимость будущих купонных выплат по облигации. Другими словами, он учитывает временную стоимость денег , тогда как простой расчет текущей доходности — нет. Таким образом, его часто считают более тщательным средством расчета доходности облигации.

Доходность к погашению дисконтной облигации , по которой не выплачивается купон, является хорошей отправной точкой для понимания некоторых из более сложных проблем с купонными облигациями. Формула для расчета доходности к погашению дисконтной облигации выглядит следующим образом:

где:
n=количество лет до погашения
Номинальная стоимость= стоимость облигации на дату погашения или номинальная стоимость
Текущая цена=цена облигации на сегодняшний день

Поскольку доходность к погашению — это процентная ставка , которую инвестор мог бы заработать, реинвестируя каждый купонный платеж по облигации с постоянной процентной ставкой до даты погашения облигации, текущая стоимость всех будущих денежных потоков равна рыночной цене облигации. Инвестор знает текущую цену облигации, выплаты по купонам и стоимость погашения, но ставку дисконтирования нельзя рассчитать напрямую. Однако существует метод проб и ошибок для определения доходности к погашению по следующей формуле приведенной стоимости:

Каждый из будущих денежных потоков по облигации известен, и поскольку текущая цена облигации также известна, можно применить процесс проб и ошибок к переменной YTM в уравнении, пока текущая стоимость потока платежей не сравняется с ценой облигации.

Решение уравнения вручную требует понимания взаимосвязи между ценой облигации и ее доходностью, а также различных типов цен на облигации. Цена облигаций может быть дисконтной, номинальной или премиальной. Когда облигация имеет номинальную цену, процентная ставка по ней равна купонной ставке. Облигация с ценой выше номинала, называемая премиальной облигацией, имеет купонную ставку выше реализованной процентной ставки, а облигация с ценой ниже номинала, называемая дисконтной облигацией, имеет купонную ставку ниже реализованной процентной ставки.

Если бы инвестор рассчитывал YTM по облигации с ценой ниже номинала, он бы решал уравнение, вставляя различные годовые процентные ставки, которые были бы выше купонной ставки, пока не нашел бы цену облигации, близкую к цене данной облигации.

Расчеты доходности к погашению (YTM) предполагают, что все купонные выплаты реинвестируются по той же ставке, что и текущая доходность облигации, и учитывают текущую рыночную цену облигации, номинальную стоимость, процентную ставку купона и срок до погашения. Показатель YTM — это всего лишь моментальный снимок доходности облигации, поскольку купонные выплаты не всегда могут быть реинвестированы по той же процентной ставке. При росте процентных ставок YTM увеличивается, при снижении процентных ставок YTM уменьшается.

Сложный процесс определения доходности к погашению означает, что зачастую трудно рассчитать точное значение YTM. Вместо этого можно приблизительно рассчитать YTM, используя таблицу доходности облигаций, финансовый калькулятор или онлайн-калькулятор доходности к погашению.

Пример: Расчет доходности к погашению методом проб и ошибок

Например, допустим, инвестор в настоящее время владеет облигацией, номинальная стоимость которой составляет 100 долларов. В настоящее время цена облигации составляет $95,92, срок погашения — 30 месяцев, а полугодовой купон — 5%. Таким образом, текущая доходность облигации составляет (5% купон х $100 номинал) / $95,92 рыночная цена = 5,21%.

Чтобы рассчитать YTM, сначала необходимо определить денежные потоки. Каждые шесть месяцев (раз в полгода) держатель облигации будет получать купонный платеж в размере (5% x $100)/2 = $2,50. В общей сложности он получит пять выплат по $2,50 в дополнение к номинальной стоимости облигации, выплачиваемой при погашении, которая составляет $100. Далее мы включим эти данные в формулу, которая будет выглядеть следующим образом:

Теперь мы должны решить вопрос о процентной ставке «YTM», и вот тут все становится сложнее. Однако нам не нужно начинать просто угадывать случайные числа, если мы остановимся на мгновение, чтобы рассмотреть взаимосвязь между ценой облигации и доходностью. Как упоминалось ранее, когда цена облигации снижается по сравнению с номиналом, процентная ставка по ней будет больше купонной ставки. В данном примере номинальная стоимость облигации составляет $100, но ее цена ниже номинала — $95,92, то есть облигация продается со скидкой. Таким образом, искомая годовая процентная ставка обязательно должна быть больше купонной ставки в 5%.

Имея эту информацию, мы можем рассчитать и протестировать несколько цен на облигации, подставляя в приведенную выше формулу различные годовые процентные ставки, превышающие 5%. Используя несколько различных процентных ставок выше 5%, можно получить следующие цены облигаций:

Если поднять процентную ставку на один и два процентных пункта до 6% и 7%, то цена облигации составит $98 и $95 соответственно. Поскольку цена облигации в нашем примере составляет $95,92, список показывает, что процентная ставка, для которой мы решаем задачу, находится между 6% и 7%.

Определив диапазон ставок, в котором находится наша процентная ставка, мы можем посмотреть еще раз и составить еще одну таблицу, показывающую цены, которые дает расчет YTM при использовании ряда процентных ставок, увеличивающихся с шагом 0,1% вместо 1,0%. При использовании процентных ставок с меньшим шагом наши расчетные цены облигаций выглядят следующим образом:

Здесь мы видим, что приведенная стоимость нашей облигации равна $95,92, когда YTM составляет 6,8%. К счастью, 6,8% точно соответствует цене нашей облигации, поэтому дальнейшие расчеты не требуются. Если бы в этот момент мы обнаружили, что использование в расчетах доходности к погашению 6,8% не дает точной цены облигации, нам пришлось бы продолжить наши испытания и проверить процентные ставки, увеличивающиеся с шагом в 0,01%.

Должно быть понятно, почему большинство инвесторов предпочитают использовать специальные программы для сужения круга возможных YTM, а не вычислять методом проб и ошибок, поскольку расчеты, необходимые для определения YTM, могут быть довольно длительными и трудоемкими.
Использование доходности к погашению (YTM)

Доходность к погашению может быть весьма полезной для оценки того, является ли покупка облигации хорошей инвестицией. Инвестор определяет требуемую доходность (доходность облигации, которая сделает ее выгодной). После того как инвестор определит YTM облигации, которую он собирается купить, он может сравнить YTM с требуемой доходностью, чтобы определить, является ли облигация хорошей покупкой.

Поскольку YTM выражается в виде годовой ставки независимо от срока до погашения облигации, его можно использовать для сравнения облигаций с разными сроками погашения и купонами, так как YTM выражает стоимость разных облигаций в одинаковых годовых показателях.

Разновидности доходности к погашению (YTM)

Доходность к погашению имеет несколько общих вариаций, которые учитывают облигации, имеющие встроенные опционы:

Доходность до востребования (YTC) предполагает, что облигация будет востребована. То есть облигация выкупается эмитентом до наступления срока погашения и, таким образом, имеет более короткий период движения денежных средств. YTC рассчитывается с учетом предположения, что облигация будет востребована, как только это станет возможным и финансово оправданным.
Доходность пут (YTP) аналогична YTC, за исключением того, что держатель облигации пут может выбрать продажу облигации обратно эмитенту по фиксированной цене, основанной на условиях облигации. YTP рассчитывается исходя из предположения, что облигация будет возвращена эмитенту, как только это станет возможным и финансово оправданным.
Доходность к худшему (YTW) — это расчет, используемый, когда облигация имеет несколько вариантов. Например, если инвестор оценивает облигацию, в которой есть и колл, и пут, он будет рассчитывать YTW на основе условий опциона, которые дают наименьшую доходность.

Ограничения доходности к погашению (YTM)

При расчете YTM обычно не учитываются налоги, которые инвестор платит по облигации.1 В этом случае YTM называется валовой доходностью погашения. При расчете YTM также не учитываются затраты на покупку или продажу.

YTM также делает предположения о будущем, которое не может быть известно заранее. Инвестор может не иметь возможности реинвестировать все купоны, облигация может быть не додержана до погашения, а эмитент облигации может объявить дефолт по облигации.

Доходность к погашению (YTM) — Резюме

Доходность облигации к погашению (YTM) — это внутренняя норма доходности, необходимая для того, чтобы приведенная стоимость всех будущих денежных потоков по облигации (номинальная стоимость и купонные выплаты) была равна текущей цене облигации. YTM предполагает, что все купонные выплаты реинвестируются с доходностью, равной YTM, и что облигация удерживается до погашения.

Некоторые из наиболее известных видов облигаций включают муниципальные, казначейские, корпоративные и иностранные. В то время как муниципальные, казначейские и иностранные облигации обычно приобретаются через местные, государственные или федеральные органы власти, корпоративные облигации покупаются через брокерские компании.2 Если вы заинтересованы в корпоративных облигациях, вам понадобится брокерский счет.

Что такое доходность облигации к погашению (YTM)?

Доходность к погашению облигации — это, по сути, внутренняя норма доходности (IRR), связанная с покупкой данной облигации и ее хранением до даты погашения. Другими словами, это доходность инвестиций, связанная с покупкой облигации и реинвестированием ее купонных выплат при постоянной процентной ставке. При прочих равных условиях YTM облигации будет выше, если цена, уплаченная за облигацию, ниже, и наоборот.
В чем разница между YTM облигации и ее купонной ставкой?

Основное различие между YTM облигации и ее купонной ставкой заключается в том, что купонная ставка является фиксированной, в то время как YTM колеблется во времени. Ставка купона фиксирована по договору, тогда как YTM меняется в зависимости от цены, уплаченной за облигацию, а также от процентных ставок, доступных на рынке. Если YTM выше, чем купонная ставка, это говорит о том, что облигация продается со скидкой к номинальной стоимости. Если же, напротив, YTM ниже купонной ставки, то облигация продается с премией.

Лучше ли иметь более высокий YTM?

Является ли более высокий показатель YTM положительным или нет, зависит от конкретных обстоятельств. С одной стороны, более высокий показатель YTM может указывать на возможность заключения выгодной сделки, поскольку данная облигация продается дешевле номинальной стоимости. Но ключевой вопрос заключается в том, оправдана ли эта скидка фундаментальными показателями, такими как кредитоспособность компании, выпустившей облигацию, или процентные ставки, предлагаемые альтернативными инвестициями. Как это часто бывает при инвестировании, потребуется дополнительная проверка.