Анализ — «ястребиный» поворот ФРС включает исторически бычий взгляд на американский рынок труда

Говард Шнайдер

ВАШИНГТОН (Рейтер) — Для того чтобы повысить уровень участия населения в рабочей силе, потребовалось, чтобы уровень безработицы упал ниже 4% за несколько лет до последнего экономического подъема в США, и чиновники Федеральной резервной системы рассчитывают на подобную реакцию в новых прогнозах, в которых возобновление борьбы с инфляцией сочетается с историческим периодом низкой безработицы.

Такой прогноз показался некоторым аналитикам противоречивым — можно было бы ожидать, что безработица на уровне 3,5% в течение нескольких лет приведет к росту ценового давления — но он согласуется с результатами недавних исследований, показывающих длительную задержку между ростом занятости и последующим увеличением предложения труда и коэффициента участия.

Представители ФРС ожидали, что на этот раз восстановление активности произойдет быстро. Пока что этого не произошло.

Но она, похоже, заложена в последние экономические прогнозы центрального банка США, которые были опубликованы в среду, и именно она позволяет низкому уровню безработицы развиваться наряду с падающей инфляцией и процентной ставкой, которая в ближайшие годы останется ниже уровня, который фактически ограничит экономическую активность.

По словам Винсента Рейнхарта, бывшего высокопоставленного сотрудника ФРС, а ныне главного экономиста Dreyfus & Mellon, этот сценарий предполагает, что ФРС по-прежнему рассматривает инфляцию как «преходящую», хотя это слово исчезло из программного заявления на этой неделе, и ожидает, что предложение рабочей силы улучшится и поможет сдержать рост цен.

«Хотя они больше не используют слово «преходящий», они считают, что это … Это не тот путь политики, который ведет к снижению инфляции. Это путь, который наблюдает за снижением инфляции», — сказал он.

Учитывая низкий уровень безработицы и прогнозируемое замедление инфляции, Рейнхарт сказал, что чиновники ФРС также ожидают, что «участие в рабочей силе растет и возвращается к допандемическим уровням», а дополнительный приток работников поможет сдержать рост зарплат и цен.

На первый взгляд, заседание ФРС 14-15 декабря отразило ястребиный поворот в сторону повышения процентных ставок — оно просигнализировало о трех повышениях ставок в 2022 году — это изменение можно также расценить как отказ центрального банка от своего обещания обеспечить максимальную занятость, чтобы замедлить экономику и сдержать рост цен, который в настоящее время вдвое превышает целевой уровень ФРС в 2%.

На пресс-конференции после заседания в среду председатель ФРС Джером Пауэлл прямо признал, что он был удивлен уровнем и устойчивостью инфляции в этом году.

Чиновники ФРС планировали добиться более высокой инфляции, чтобы компенсировать годы, когда она была ниже целевого уровня. Однако инфляция, которую они получили, почти закрыла десятилетние промахи одним быстрым скачком.

УЧАСТИЕ В РАБОЧЕЙ СИЛЕ

Но Пауэлл ясно выразился и по другому поводу: Нынешний всплеск роста цен «отличается» от ожидаемого и вызван потрясениями, все еще связанными с пандемией коронавируса.

Хотя это оказалось сложнее и занимает больше времени, эти проблемы все равно должны быть решены со временем, сказал он.

Одной из проблем является коэффициент участия в рабочей силе, который в начале пандемии упал более чем на три процентных пункта, с 63,4% до 60,2%, а затем быстро восстановился в течение первого лета кризиса здравоохранения.

Затем он остановился на уровне чуть ниже 62%, в результате чего численность рабочей силы все еще не достигла предпандемического пика на 1,6 млн. человек.

Эти бывшие работники, возможно, уже вышли на пенсию. Возможно, они ждут улучшения состояния здоровья. Возможно, они ждут, когда им предоставят уход за детьми.

Однако в исследовании, представленном на главной научной конференции ФРС в этом году Бартом Хобийном, экономистом, работавшим в ФРС Нью-Йорка и ФРС Сан-Франциско и преподающим в Университете штата Аризона, и Айсегулом Сахином, профессором экономики Техасского университета в Остине, было документально подтверждено, что «цикл участия» обусловлен не тем, что работники вновь выходят на рынок труда с обочины, а тем, что те, кто уже участвует в нем, решают остаться на время безработицы и продолжают искать работу.

Хобин и Сахин отметили, что потребовалось гораздо больше времени для того, чтобы рост привязанности к рынку труда отразился в коэффициенте участия, чем для снижения уровня безработицы. По их словам, на этот раз задержка может быть значительной из-за осложняющих проблем со здоровьем и уходом за детьми.

Рост участия был одним из факторов, который, по мнению чиновников ФРС, помог экономике во время последнего, десятилетнего восстановления достичь желаемого состояния, когда уровень безработицы был низким, зарплаты росли, а инфляция оставалась сдержанной.

Наряду с тем, что на этой неделе чиновники ФРС выступили против инфляции, они спрогнозировали, что США вернутся к такому оптимальному состоянию, зафиксировав уровень безработицы в 3,5%, который с 1950-х годов достигается лишь в 15% случаев.

«Чтобы вернуться туда, где мы были, все больше доказательств того, что это займет какое-то время. И нам нужно еще одно длительное расширение», — сказал Пауэлл журналистам в среду. «У нас был шок для участия в рабочей силе, который не рассасывается так быстро, как многие ожидали… Мы все … ожидали, что уровень максимальной занятости, который соответствует ценовой стабильности, со временем еще больше возрастет, например, за счет увеличения участия».

<^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^

ФРС «придумывает» инфляцию https://graphics.reuters.com/USA-FED/INFLATION/zjvqkygmzvx/

ФРС «придумывает» инфляцию https://tmsnrt.rs/3EWunQd

Частота уровней безработицы https://graphics.reuters.com/USA-FED/JOBS/xmpjonjjrvr/

Частота уровней безработицы https://tmsnrt.rs/33nBSC1

Рабочая сила (в конечном итоге) следует за рабочими местами https://graphics.reuters.com/USA-FED/JOBS/znpneeqebvl/

Рабочая сила (в конечном итоге) следует за рабочими местами https://tmsnrt.rs/2XTgsJY

^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^>

(Репортаж Говарда Шнайдера; редактирование Пола Симао)