Для иностранных инвесторов, вливающихся в Китай, «вниз» — это все еще «вверх

(Bloomberg) — Подобно гибели Enron Corp. и краху Lehman Brothers, крах China Evergrande Group был неизбежен для некоторых только в ретроспективе.

Самое читаемое от Bloomberg

Пилоты авиакомпаний, не прошедшие практику, снова совершают ошибки в воздухе

Почему покупка второго или даже третьего дома становится популярнее, чем когда-либо

Самое большое общественное кладбище в США превращается в парк

Богатые и влиятельные люди мира прячут 500 миллиардов долларов в этом налоговом убежище

Что будет после 129 лет работы GE с парниковыми газами

Не далее как 8 июня аналитики JPMorgan Chase повысили рейтинг акций самого долговязого застройщика в мире до сверхвысокого с нейтрального. «Продажи Evergrande должны улучшиться, что должно снять опасения инвесторов», — написали они.

Несмотря на то, что это, возможно, один из самых позорных звонков, команда JPMorgan Chase была далеко не одинока. Инвесторы по всему миру продолжали делать ставки на Китай, даже когда рынки Шанхая, Шэньчжэня и Гонконга отставали от развитых стран. JPMorgan Chase отказался комментировать звонок своих аналитиков в Evergrande.

Около 86% из более чем 5 600 рекомендаций в китайском эталонном индексе CSI 300 были эквивалентны покупке в начале года — самый «бычий» прогноз за последнее десятилетие. Результатом стало разочарование. Китайские акции, которые восстановились после вируса в 2020 году раньше остальных стран мира, в этом году пропустили глобальное ралли, которое подтолкнуло европейские и американские акции к рекордным максимумам, и они отстают даже после недавнего отката на развитых рынках.

Гонконгский индекс Hang Seng входит в число самых низкорезультативных первичных фондовых индексов мира, отслеживаемых Bloomberg в этом году, а некоторые из его коронных активов, такие как Alibaba Group Holding Limited, упали на 30% в 2021 году.

Потери не повлияли на внешний оптимизм: Около 87% рекомендаций аналитиков по-прежнему «покупать». По крайней мере, по одному показателю — потокам в китайские ETF — инвесторы прислушиваются. По данным Bloomberg, в первой половине 2021 года в такие продукты было направлено почти 5 млрд долларов, что выше, чем 3,4 млрд долларов в предыдущем полугодии, и больше, чем было выведено в первой половине 2020 года.

Помимо аналитиков и управляющих фондами, практически вся финансовая отрасль, включая BlackRock Inc. и Goldman Sachs Group Inc., не сводит глаз с неуловимого приза — чеканки денег в Китае на фоне подавления Пекином технологических гигантов, непредсказуемого разворота правительства против целых отраслей промышленности и заторможенного восстановления после Covid.

Эта картина подчеркивает трудности — и надежды — вливания денег в такой непредсказуемый рынок, который характеризуется непрозрачной политикой и попытками правительства противостоять корпоративным титанам.

Нет недостатка в объяснениях, почему многие так много ошиблись. Ниже приведены некоторые из них.

Аластер Рейнольдс из компании Martin Currie Investment Management Limited, входящей в состав Franklin Templeton, сказал, что они были ошеломлены масштабами репрессий со стороны политиков.

Тем не менее, он говорит, что они были среди тех, кто избежал худшего. «В начале года мы немного недоинвестировали в Китай по сравнению с нашим эталоном», — сказал он. «Мы пополнили позиции в начале года, хотя и в компаниях, занимающихся возобновляемыми источниками энергии, а не в тех областях, которые стали предметом недавних изменений в законодательстве».

Кристоф Барро, главный экономист компании Market Securities LLP в Париже, ссылается на стечение обстоятельств, начавшееся в середине года.

По словам Барро, который в прошлом году занимал первое место в рейтинге Bloomberg по прогнозам китайской экономики, вспышка дельта-варианта углубила спад продаж жилья, вызванный репрессиями против стремительного роста цен на жилье и кампанией по сдерживанию долгов застройщиков.

В течение последних нескольких лет правительство неуклонно ужесточает ограничения на рынке недвижимости, чтобы сдержать финансовые риски. Оно усилило контроль за всем, начиная от финансирования застройщиков и заканчивая одобрением ипотечных кредитов, и возродило идею введения национального налога на недвижимость. В прошлом году он также разработал так называемые «три красные линии» — показатели долга, которые застройщики должны будут соблюдать, если захотят взять больше кредитов.

Макс Кеттнер, стратег по мультиактивам в HSBC Holdings Plc в Лондоне, приводит в пример валютный рынок.

«Следует помнить, что в конце прошлого года и в первом квартале этого года подавляющее большинство придерживалось короткой позиции по доллару США. Это должно было стать благоприятной средой для развивающихся рынков», — сказал он. «Но, очевидно, что в условиях замедления глобального роста сейчас наблюдается дальнейшее повышение курса доллара, что обычно не является хорошей новостью для циклических секторов».

Без предупреждения

Хотя стремление президента Си Цзиньпина к ребалансировке экономики страны может иметь смысл, инвесторы были удивлены тем экономическим ущербом, «который он готов потерпеть, чтобы добиться этого», говорит Доун Фицпатрик, главный инвестиционный директор Soros Fund Management, который избегает активов в самой густонаселенной стране мира.

Однако избегать Китая — не вариант для большинства. Поэтому многие меняют свой подход, надеясь, что смогут избежать ущерба, наносимого непрозрачным механизмом формирования политики. Сингапурский GIC Pte. отдает предпочтение секторам, которые поддерживаются Пекином, признавая перспективу более низкой доходности в стране. Другой государственный инвестор города-государства, Temasek Holdings Pte, воздерживается от дальнейших инвестиций в китайские интернет-платформы, поскольку стремится получить больше определенности в отношении последствий репрессий со стороны регулирующих органов.

Ку Хунбин, соруководитель отдела исследований азиатской экономики HSBC, также считает, что в будущем может быть меньше сюрпризов. «Ужесточение регулирования в сфере недвижимости, интернета и других секторах должно продолжиться, однако, скорее всего, оно будет осуществляться постепенно и более прозрачно, чтобы смягчить непреднамеренное воздействие на рост», — сказал он.

По мнению Fidelity International, власти Китая решили направить страну в русло менее драматичной, но более устойчивой модели роста с упором на равный доступ к здравоохранению, образованию и жилью. Инвесторы, которые были ошеломлены уровнем ужесточения монетарной и фискальной политики и интенсивностью вмешательства регулирующих органов в этом году, должны подготовиться к этой новой национальной экономической стратегии.

Действительно, китайские акции сейчас очень дешевы, и входить в них безопасно, говорит Виктория Мио, директор Fidelity по акциям в Азии. Но цикл потенциально разрушительных изменений в законодательстве еще не закончился.

Конечно, предсказывать трудно, особенно будущее, как говорится, и тем более, когда речь идет о Китае.

«В странах с развитой экономикой необходимо принимать законы, обсуждать их, собирать большинство», поэтому у аналитиков есть достаточно времени, чтобы подготовиться к предстоящим событиям, говорит Барро. «У китайских чиновников больше возможностей делать то, что они хотят», часто в течение нескольких дней, говорит он. «Потрясения могут стать более сильными».

Самое читаемое из Bloomberg Businessweek

Как Дональд Трамп, Элон Маск и Гвинет Пэлтроу отключают способность мыслить рационально

Эти неработающие американцы говорят нам, что потрясения на рынке труда не преходящи

Джейн Фрейзер планирует переделать Citigroup, издеваясь над конкурентами

Что показало сканирование моего мозга о науке убеждения

Гомеопатия не работает. Почему же многие немцы верят в нее?