Сильно хеджированные трейдеры ожидали шторма на фондовом рынке
(Bloomberg) — Что бы ни случилось в Украине и как бы это ни повлияло на политику Федеральной резервной системы, результат будет достигнут на рынках, где у инвесторов было время подготовиться к худшему. Возможно, это одна из причин, по которой худшего пока удалось избежать.
Они постоянно увеличивают ставки против акций, преодолевая нежелание ставить на короткие позиции, связанное с прошлогодними потрясениями на бирже. Медвежьи ставки на крупнейший биржевой фонд, отслеживающий S&P 500, резко возросли, в то время как открытый интерес по путам на продукты, ориентированные на облигации, поднялся до исторических уровней. Тем временем профессиональные управляющие хеджировали свои кредитные риски.
Этот процесс, начатый, когда ФРС начала показывать, что она серьезно настроена на усмирение инфляции, начинает выглядеть удачным в условиях нарастания напряженности вокруг России и Украины. Рынки акций оказались устойчивыми в течение ночи, отряхнувшись от падения фьючерсов, которое в какой-то момент достигло почти 3% по индексу Nasdaq 100.
«Когда рынки находятся на рекордных максимумах, есть много возможностей для движения вниз», — сказал по телефону Рэнди Фредерик, управляющий директор по торговле и деривативам Charles Schwab. «Я бы подумал, что это может уменьшить влияние этого».
Инвесторы находятся в напряжении уже несколько недель, поскольку наращивание войск России вдоль границы с Украиной усилилось, и Белый дом предупредил, что вторжение может быть неизбежным, что Москва отрицает. Постоянный шквал новостей усилил волнение, а агрессивная риторика администрации Байдена в отношении России стала центром внимания трейдеров.
Доля коротких позиций в процентах от количества акций в обращении в SPDR S&P 500 ETF Trust (тикер SPY) удвоилась с начала года и на прошлой неделе достигла максимума с декабря 2020 года, согласно данным IHS Markit Ltd. В настоящее время более 6% акций фонда находятся в обращении. Более 6% фонда сейчас находится в кредите.
Между тем, открытый интерес по путам на SPY на прошлой неделе поднялся до двухмесячного максимума, а соотношение путов к коллам на Cboe, которое отслеживает объем опционов, привязанных ко всему, от отдельных акций до индексов, включая S&P 500 и индикатор страха VIX, также выросло. Среди ценных бумаг, ориентированных на Россию, открытый интерес к «медвежьим» контрактам пут на VanEck Russia ETF (RSX) стоимостью 1,4 млрд долларов, который в основном отслеживает российские энергетические и горнодобывающие акции, на прошлой неделе подскочил до самого высокого уровня с апреля 2018 года.
Бешеное хеджирование может помочь сдержать любое падение, сказал Мэтт Малей, главный рыночный стратег Miller Tabak + Co.
«Это очень похоже на то, когда акции с очень высоким уровнем короткого интереса получают плохие новости. Падение, как правило, происходит более плавно, поскольку «шортисты» начинают фиксировать прибыль и закрывать свои позиции», — сказал он.
Аналогичная осторожная история происходила и в сфере корпоративных облигаций, когда ФРС усилила риторику. Открытый интерес по путам как для iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (HYG), так и для iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF (LQD) вырос почти до рекордов.
«HYG и LQD были в центре внимания, причем хеджирование в этих продуктах было более последовательным, чем мы когда-либо видели», — сказал Крис Мерфи, соруководитель отдела стратегии деривативов в Susquehanna.
Профессиональные спекулянты проявляют такую же осторожность. Шорты по кредитным ETF, отслеживаемым прайм-брокером Goldman Sachs Group Inc., в этом году выросли на 29%, опередив общий объем коротких позиций американских биржевых фондов, который за тот же период вырос на 5%. В целом, хедж-фонды, отслеживаемые банком, в начале февраля увеличивали короткие позиции на всех неделях, кроме одной, с начала ноября.
Инвесторы уже хеджировали свои позиции из-за «ястребиного» настроя ФРС, сказал Фредерик из Schwab. И хотя можно доказать, что наращивание медвежьих позиций — это взгляд на продолжение распродажи рынка, трейдеры покупают защиту не потому, что хотят иметь возможность ее использовать, а потому, что надеются, что этого не произойдет.
«Это как страховой полис. Когда вы покупаете страховой полис на автомобиль, это не потому, что вы надеетесь, что попадете в аварию, а потому, что вы знаете, что это может случиться», — сказал он.
Тем не менее, хотя возможно, что все эти защитные запасы могут сделать движения вниз менее резкими, это также может быть случай, когда рынок все еще не понимает, каковы макропоследствия конфликта в Украине, по словам Питера Чатвелла, главы отдела стратегии по работе с несколькими активами в Mizuho International.
Санкции против России могут подтолкнуть инфляцию «и, следовательно, еще больше усилить «ястребиную» позицию центрального банка». Таким образом, тарифные продукты вряд ли будут работать как «тихая гавань», — сказал он. «А когда тарифные продукты не смогут выполнять функцию хеджирования, это, в свою очередь, приведет к увеличению продаж рисковых активов».