Как работает арбитраж ETF

Трейдеры, особенно высокочастотные трейдеры, могут воспользоваться ошибочными ценами на рынке, даже если такая неэффективность длится всего несколько минут или секунд. Неправильная оценка может происходить между двумя аналогичными ценными бумагами, такими как два стоимости чистых активов (NAV).

Участники рынка могут использовать оба типа неэффективности посредствомарбитража.Использование возможностей арбитража обычно включает в себя покупку актива по заниженной цене или торговлю со скидкой, а также продажу актива по завышенной цене или торговлю с премией.

Биржевые фонды (ETF) являются одним из таких активов, которые можно использовать в арбитраже.  ETF — это ценные бумаги, которые отслеживают индекс, товар, облигацию или корзину активов, например индексный фонд, аналогично паевым инвестиционным фондам. Но в отличие от паевых инвестиционных фондов, ETF торгуются так же, как акции на рыночной бирже. Поэтому в течение дня цены на ETF колеблются, поскольку трейдеры покупают и продают акции. Эти сделки обеспечивают ликвидность ETF и прозрачность цен. Тем не менее, они также подвергают ETF неправильному ценообразованию в течение дня, поскольку торговая стоимость может даже незначительно отклоняться от базовой стоимости чистых активов. Затем трейдеры могут воспользоваться этими возможностями.

Арбитраж ETF: создание и погашение

Арбитраж ETF может происходить несколькими способами. Самый распространенный способ — через маркет-мейкером или специалистом.

Задача AP состоит в том, чтобы покупать ценные бумаги в эквивалентных пропорциях, чтобы имитировать индекс, который фирма ETF пытается имитировать, и передавать эти ценные бумаги фирме ETF. В обмен на базовые ценные бумаги AP получает акции ETF. Этот процесс выполняется на основе стоимости чистых активов ценных бумаг, а не рыночной стоимости ETF, поэтому нет неправильной оценки. В процессе выкупа происходит обратное.

Возможность арбитража возникает, когда спрос на ETF увеличивает или уменьшает рыночную цену, или когда проблемы с ликвидностью заставляют инвесторов выкупать или требовать создания дополнительных акций ETF. В это время колебания цен между ETF и его базовыми активами вызывают неправильное ценообразование. СЧА базового портфеля обновляется каждые 15 секунд в течение торгового дня, поэтому, если ETF торгуется с дисконтом к NAV, компания может купить акции ETF, а затем развернуть и продать их по NAV, и наоборот, если он торгуется с премией.

Например, когда ETF A пользуется большим спросом, его цена поднимается выше его чистой стоимости. В этот момент AP заметит, что ETF переоценен или торгуется с премией. Затем он продаст акции ETF, полученные во время создания, и сделает спред между стоимостью активов, которые он купил для эмитента ETF, и ценой продажи акций ETF. Он также может выйти на рынок и купить базовые акции, составляющие ETF, напрямую по более низким ценам, продать акции ETF на открытом рынке по более высокой цене и захватить спред.

Хотя неинституциональные участники рынка недостаточно велики, чтобы участвовать в процессах создания или погашения, физические лица все же могут участвовать в арбитраже ETF. Когда ETF A продается с премией (или дисконтом), физические лица могут покупать (или продавать в шорт ) базовые ценные бумаги в тех же пропорциях и продавать в шорт (или покупать) ETF. Однако ликвидность может быть ограничивающим фактором, влияющим на возможность участия в таком арбитраже.

Арбитраж ETF: парные сделки

Другая стратегия арбитража ETF фокусируется на открытии длинной позиции в одном ETF и одновременном открытии короткой позиции в аналогичном ETF.Это называется парной торговлей, и это может привести к арбитражной возможности, когда цена одного ETF ниже, чем у другого аналогичного ETF.

Например, существует несколько ETF на S&P 500. Каждый из этих ETF должен очень внимательно отслеживать базовый индекс (S&P 500), но в любой момент внутридневные цены могут расходиться. Участники рынка могут воспользоваться этим расхождением, покупая ETF по заниженной цене и продавая по завышенной цене. Эти возможности арбитража, как и предыдущие примеры, быстро закрываются, поэтому арбитражёрам необходимо признать неэффективность и действовать быстро. Этот тип арбитража лучше всего работает с ETF с одним и тем же базовым индексом.

Как арбитраж влияет на ценообразование ETF?

Считается, что арбитраж ETF помогает рынку, возвращая рыночную цену ETF в соответствие с NAV, когда происходит дивергенция.Однако возникли вопросы, связанные с тем, увеличивает ли арбитраж ETF волатильность рынка.Исследование 2014 года под названием «Увеличивают ли биржевые фонды волатильность?»Бен-Давид, Франзони и Муссави исследовали влияние арбитража ETF на волатильность базовых ценных бумаг.Они пришли к выводу, что ETF могут увеличить дневную волатильность базовых акций на 3,4%.

Остаются и другие вопросы о степени неправильной оценки, которая может иметь место между ETF и базовыми ценными бумагами, когда на рынках происходят экстремальные движения, и может ли выгода от арбитража, которая приводит к сближению чистой стоимости активов и рыночной цены, может потерпеть неудачу во время экстремальных движений рынка.Например, во время внезапного обвала в 2010 году ETF составляли многие ценные бумаги, цены на которые сильно упали, а также временная неверная оценка более чем на 10% по сравнению с базовым индексом.6

Хотя это единичный случай, когда арбитраж ETF мог временно повысить волатильность или иметь непредвиденные последствия, необходимы дополнительные исследования.

Суть

Арбитраж ETF не является долгосрочной стратегией. Ошибки в ценах случаются в краткосрочной перспективе, и эти возможности закрываются в считанные минуты, если не раньше. Но арбитраж ETF выгоден как арбитражёру, так и рынку. Арбитражер может фиксировать прибыль от спреда, одновременно возвращая рыночную цену ETF в соответствие с его чистой стоимостью после закрытия арбитража.

Несмотря на эти рыночные преимущества, исследования показали, что арбитраж ETF может увеличить волатильность базовых активов, поскольку арбитраж подчеркивает или усиливает неправильное ценообразование. Воспринимаемое увеличение волатильности требует дальнейших исследований. В то же время участники рынка продолжат извлекать выгоду из временных спрэдов между ценой акций и NAV.