Взрослые снова управляют фондовым рынком, поскольку ФРС пробуждает большие деньги

(Bloomberg) — Институциональные инвесторы наносят ответный удар по акциям, положив конец короткому и странному правлению розничных дневных трейдеров.

Так утверждает ветеран аналитики рыночной структуры Ларри Табб, ссылаясь на множество доказательств, включая объем на старых площадках, таких как Нью-Йоркская фондовая биржа, а также быстро растущую стоимость акций, ежедневно переходящих из рук в руки. Данные Morgan Stanley свидетельствуют о том, что инвестиционные дома с большими деньгами оказывают все большее давление на фьючерсный рынок, а данные прайм-брокеров показывают, что продажи хедж-фондов привели к распродаже спекулятивных технологий на рубеже года.

Эти изменения являются как причиной, так и следствием серьезных сдвигов на фоне волатильности рынка, когда опасения по поводу политики Федеральной резервной системы заставляют институциональные портфели перестраиваться. По мнению Табба, такой ландшафт, скорее всего, будет все меньше и меньше благоприятствовать героям однодневной торговли, чьи дерзкие действия оказывали большое влияние на цены в эпоху после пандемии.

«Если волатильность остается высокой, розничная торговля отстает. И если бы я делал ставки, я бы сказал, что волатильность останется высокой, вероятно, в течение всего этого года», — сказал Табб, глава отдела исследований структуры рынка в Bloomberg Intelligence. «За исключением очередного феномена акций-мемов, похоже, что институты будут в конечном итоге определять потоки».

По словам Табба, рынок, управляемый этими институтами, — это рынок, где такие показатели старой школы, как объявления о доходах, оценка стоимости и рекомендации, имеют большее значение, чем такие популистские факторы, как посты на Reddit и проверки имен на TikTok. К лучшему или худшему, но когда на рынке правят фонды больших денег, компании, находящиеся в процедуре банкротства, вряд ли найдут восторженных покупателей, как это случилось с Hertz Global Holdings Inc. в 2020 году.

Доля «самоделкиных» в общем объеме торговли значительно снизилась. По оценкам Табба и других аналитиков BI, после резкого роста до 24% в первом квартале 2021 года, сейчас она составляет около 18%. Более того, феномен, когда стоимость ежедневных торгов растет быстрее, чем абсолютное количество акций, переходящих из рук в руки, показывает, что более крупные инвесторы доминируют в потоках.

«Отклонение связано с переходом к более дорогим ценным бумагам и, вероятно, является результатом замедления участия в розничной торговле и перехода к институциональной», — пишет BI в своем отчете в прошлом месяце. «Розничные инвесторы исторически предпочитают ценные бумаги с более низкой ценой и активную торговлю акциями с малой капитализацией».

Не то чтобы розничные трейдеры не покупали как сумасшедшие. По оценкам торгового отдела Morgan Stanley, в прошлом месяце они направили в акции 41 миллиард долларов США. Однако все чаще они сталкиваются с обеспокоенными институтами, которых ФРС вынуждает действовать. Хедж-фонды продолжали сбрасывать свои активы, поскольку призрак повышения процентных ставок бил по их любимым акциям роста. Трейдеры, следящие за тенденциями, навалились на них, и базовые индексы упали ниже ключевых уровней поддержки.

По данным Morgan Stanley, управляющие, чьи инвестиционные решения основаны на макроэкономических и рыночных тенденциях, в январе свернули позиции по акциям на сумму 43 миллиарда долларов — этого хватило, чтобы компенсировать весь приток розничных инвестиций.

Это «свидетельствует об институциональном давлении на рынок», — написали в недавнем отчете Кристофер Метли из Morgan Stanley и другие. «Хотя розничная торговля, вероятно, способствовала некоторым движениям рынка, вполне вероятно, что институциональные потоки становятся еще большей движущей силой».

В пятницу эти систематические макрофонды были вынуждены продать фьючерсы на S&P 500 на сумму 4 миллиарда долларов в последние 45 минут торгов, что потенциально привело к ослаблению рынка в конце сессии, отметили в компании. Предполагается, что на следующей неделе эта группа выкупит акции на сумму от 10 до 20 миллиардов долларов на фоне повышенной волатильности на уровне индексов.

По мнению Макса Гохмана, главного инвестиционного директора AlphaTrAI Inc, влияние розничной толпы всегда было преувеличено. «Дело не в том, что у них было волшебное прикосновение», — сказал он. «Дело в том, что динамика рынка создала это удивительное рыночное ралли, а они лишь немного смазали колеса».

Даже несмотря на то, что общая активность розничной торговли в прошлом месяце была на 13-месячном максимуме, доля этой группы в общем объеме рынка все равно упала до самого низкого уровня с марта 2020 года, по данным Morgan Stanley. Это произошло потому, что институты достаточно быстро сворачивали свои позиции, и их продажи, как оказалось, превысили покупки со стороны розничной торговли.

Возьмем, к примеру, советников по торговле товарами, или CTA, которые следят за тенденциями рынка в поисках торговых сигналов. Когда S&P 500 и Nasdaq 100 упали до новых минимумов в начале года, эти управляемые компьютером фонды были вынуждены продавать акции и открывать короткие позиции против рынка. Между тем, резкие колебания цен заставили фонды, ориентированные на волатильность, «значительно» сократить леверидж, согласно оценкам JPMorgan Chase & Co.

«Из-за повышенной волатильности многие из этих институциональных инвесторов были вынуждены перебалансировать свои портфели — им приходится торговать», — сказал Пенг Ченг, глобальный стратег по количественным показателям и деривативам в JPMorgan. «В то время как для розничных инвесторов, если они хотят войти и купить просадку, они могут это сделать. Если они не хотят, им не нужно торговать».

Январская бойня началась с массовой распродажи дорогих технологических акций, в которые вложились хедж-фонды и которые теперь испытывают растущее давление на стоимость в связи с ростом ставок. Быстрые деньги быстро сократили позиции, и этот процесс, вероятно, усугубил разгром. По данным прайм-брокера Morgan Stanley, к 27 января чистый леверидж среди хедж-фондов с длинными позициями упал до 18-месячного минимума.

Однако в следующие несколько дней хедж-фонды, отслеживаемые фирмой, снова окунулись в рынок, при этом леверидж вырос до 55% с 50%.

В то же время ожидалось, что сбалансированные фонды и пенсии начнут ребалансировку в конце месяца, чтобы вернуться к заданному распределению облигаций и акций. Учитывая распродажу акций, на этот раз им придется покупать акции. По оценкам JPMorgan, такая покупка позволит увеличить рыночную стоимость на 5%.

Возможно, не случайно акции отскочили назад и завершили январь на сильной ноте. S&P 500 продемонстрировал самое большое четырехдневное ралли с ноября 2020 года, прежде чем разочаровывающие результаты Meta (признана экстремистской организацией, деятельность которой запрещена в Российской Федерации) Platforms Inc. остановили рост.

Одна группа, которая помогла усилить движение в обоих направлениях: хеджеры опционов.

Когда инвесторы устремились на рынок опционов во время рыночных потрясений, дилеры, предоставляющие такие контракты, либо массово покупали, либо продавали акции в попытке нейтрализовать свои быстро меняющиеся риски — динамика, известная как «гамма-хеджирование». И на этот раз условия были таковы, что им нужно было покупать на растущем рынке и продавать, когда акции падали.

Действия по хеджированию «способствовали бурным и «погоняющим» движениям как вверх, так и вниз», — написал в своей записке на этой неделе Чарли МакЭллиготт, стратег Nomura Securities по межотраслевым активам.

Несмотря на болезненную распродажу, в результате которой индекс Nasdaq 100 упал на 10% в этом году, розничный спрос на акции оставался высоким. Фонды акций, излюбленное место для любительских денег, наблюдали приток средств в 20 из 23 торговых дней, согласно данным EPFR Global, собранным Bank of America Corp.

Хотя их оптимизм по-прежнему высок, портфели розничных трейдеров в последнее время не слишком хороши. По оценкам Morgan Stanley, основанным на данных бирж и публичных прайс-листов, индивидуальные инвесторы потеряли 12% в этом году.

Тревога закрадывается на рынок опционов, где мелкие трейдеры набивают руку на защитных медвежьих контрактах.

«Я бы ожидал, что розничным инвесторам будет немного сложнее принять решение о покупке в разгар жестокого рынка по сравнению с программной торговлей или учреждениями», — сказал Майк Бейли, директор по исследованиям FBB Capital Partners. «Психологически розничная торговля, скорее всего, сталкивается с более высокой планкой для покупки на падении, вместо того чтобы плыть по течению и покупать на подъеме».