Акции «фаанг» с высокими ценами никогда не были ничем иным, как кричащими сделками

(Bloomberg) — Чем объясняется способность бычьего рынка держаться, несмотря на оценки, которые затмевают все, кроме пузыря доткомов? Для объяснения этого прибегают ко всему, начиная от пассивного инвестирования и заканчивая выкупом акций, но настоящая причина заключается в удивительной предсказуемости корпоративной американской машины доходов.

Терпение вознаграждается как никогда. Благодаря подъему прибыли, который столь же устойчив, сколь и крут, оценки, от которых когда-то шла кровь из носу, оказываются весьма разумными, если соизмерять их с доходами спустя один-два года. Назовем это ретроспективным P/E — цена, разделенная на доходы, которые в конечном итоге будут получены.

Результатом стало ралли, которое, хотя и уступает концу 1990-х годов по уровню истерии, догнало его по продолжительности. Каждый год «медведи» все больше убеждаются в том, что фондовый рынок рухнет из-за его высокой оценки. И каждый год этого не происходит.

В качестве примера можно привести блок технологических мегакомпаний, известных как «фаанги». Их огромная способность быстро наращивать прибыль не позволила Кассандре поверить, что покупка акций Faang по цене, превышающей 30-кратный доход, будет преследовать инвесторов.

«В конечном счете, все должно быть связано с фундаментальными показателями», — сказал Эрик Маршалл, портфельный менеджер Hodges Capital Management. «Эти акции Faang оцениваются так, как они оцениваются, потому что они являются разрушителями — они изменили то, как люди делают покупки, они изменили то, как люди работают, они изменили то, как люди потребляют медиа».

Возьмем, к примеру, Facebook (признана экстремистской организацией, деятельность которой запрещена в Российской Федерации) Inc. в 2013 году. Через год после дебюта акции компании выглядели очень дорогими: коэффициент цена-прибыль составлял 62, исходя из дохода, полученного компанией за предыдущие 12 месяцев. Однако если сравнивать с прибылью, которую компания социальных медиа получила год спустя, то акции стоили лишь вдвое меньше.

Amazon.com Inc. продемонстрировала аналогичную историю. В то время интернет-гигант торговался примерно в 183 раза дороже заявленной прибыли. Если оценивать его по доходам, которые будут получены через пять лет, то он был дешев — при коэффициенте 14.

Нет нужды говорить, что тот год стал началом 530-процентного ралли для «фаангов» — Facebook (признана экстремистской организацией, деятельность которой запрещена в Российской Федерации), Apple Inc, Amazon, Microsoft Corp. и Google, материнской компании Alphabet Inc, и этот рост легко превзошел все основные отрасли в S&P 500. С тех пор компания Netflix Inc., являющаяся членом «Фаанга», выросла более чем на 1000%.

Предупреждения о «пузырях» вновь прозвучали, когда широкий рынок начал ралли от минимумов пандемии 2020 года. Однако корпоративные прибыли выросли настолько впечатляюще, что при анализе фактических доходов, представленных год спустя, эти оценки оказались почти на 20% дешевле, чем предполагали аналитики.

Стоимостные оценки никогда не являются отличным инструментом для определения рыночной конъюнктуры, однако в долгосрочной перспективе они имеют значение, поскольку чем более переоценен рынок, тем ниже его будущая доходность. Согласно исследованию Deutsche Bank AG, оценки, аналогичные сегодняшним, исторически приносили в среднем слегка отрицательную доходность в последующие пять лет.

По мнению Бинки Чадха, главного стратега Deutsche Bank, нынешние растянутые мультипликаторы отражают путаницу в том, где именно находится рынок в цикле роста прибыли. По его словам, поскольку компании из списка S&P 500 превышают оценки аналитиков более чем на 15% в течение пяти кварталов подряд, акции рассчитаны на длительное восстановление и на то, что крупные опережения будут продолжаться. Однако доходы уже на 10% превышают тенденцию, наблюдавшуюся в последние десятилетия.

«Поскольку текущий цикл развивается очень быстро, риск того, что коррекция будет жесткой, растет», — написал Чадха в клиентской записке.

Конечно, нет никакой гарантии, что большие ожидания, заложенные в цены акций, сбудутся, даже у самых крупных компаний. В то время как некоторые «фаанги» только что оседлали оживление потребительских и деловых расходов, обеспечив рекордную прибыль за квартал, Apple предупредила, что рост продаж может замедлиться в условиях ограниченного предложения, а Alphabet заявила, что пока рано прогнозировать долгосрочные тенденции из-за неопределенности в отношении пандемии.

Не говоря уже о повышенном контроле со стороны регулирующих органов, с которым сталкиваются эти гиганты. В пятницу акции Apple упали более чем на 3% после того, как суд обязал производителя iPhone разрешить разработчикам мобильных приложений направлять потребителей на другие способы оплаты.

Крупные технологические быки не унывают. Акции Faang выросли на 8% в этом квартале, присоединившись к оборонительным акциям, таким как коммунальные услуги, в качестве лидеров рынка. Хотя некоторые говорят, что это вызвано желанием иметь стабильный бизнес в условиях повышенной макроэкономической неопределенности, было бы неправильно приписывать все это стремлению к безопасности.

За исключением Amazon, все остальные «фаянсовые» компании повысили свои оценки доходов, подскочив в среднем на 13% за последние три месяца. Это по сравнению с ростом на 7,5% для S&P 500.

Все, кто не обратил внимания на предупреждения об оценке, оказались правы. С 2013 года «фаанги» увеличили стоимость акций на 8 триллионов долларов, чему способствовало непрерывное увеличение прибыли, пережившее нефтяной шок 2014-2015 годов и прошлогоднюю пандемическую рецессию.

По оценкам аналитиков, превосходные доходы блока Faang будут продолжать расти, увеличиваясь на 23% в годовом исчислении в течение следующих трех-пяти лет, что вдвое превышает ожидаемые темпы роста S&P 500.

«Их бизнес-модели кажутся почти пуленепробиваемыми», — говорит Майк Маллани, директор по исследованию глобального рынка в Boston Partners. «За это я готов платить больше».

Больше подобных историй можно найти на сайте bloomberg.com