Даже после значительного снижения цен эти технологические акции не являются выгодной покупкой

Чтобы понять, почему выравнивание стоимости технологий способно привести в ужас даже стойких фондовых быков, рассмотрим гиперспекулятивных производителей программного обеспечения, оказавшихся в центре недавнего фондового шторма.

В последние несколько недель после «ястребиного» решения Федеральной резервной системы эти компании пострадали, что по любым меркам является ударом. Акции технологических компаний потеряли треть своей стоимости, если судить по индексам, составляемым Goldman Sachs Group Inc. Но даже с учетом этих потерь, группа — корзина компаний, рентабельность которых во многих случаях еще не материализовалась — все еще торгуется с коэффициентом 16 к продажам. Это почти в три раза больше, чем индекс Nasdaq 100.

Более солидные компании также не являются выгодными сделками. Индекс S&P 500 Software & Services Index имеет коэффициент цена-продажа на уровне 9, что выше его и без того высокого среднего пятилетнего значения в 6,8.

На фоне резкого роста доходности облигаций на рынках множатся большие падения. Хотя «быки» могут утешаться ожиданиями прибыли, которые остаются неизменными, распродажа на основе переоценки стоимости может стать худшей новостью для инвесторов, учитывая, насколько растянутыми стали цены после трех гигантских лет для Nasdaq 100.

Более высокие процентные ставки свидетельствуют о здоровой экономике, но они также оказывают сдувающее влияние на то, как оцениваются будущие прибыли. Это беспокоит технологические компании, которым требуется много времени для получения прибыли, подразумеваемой их рыночными ценами.

Хотя ветераны прошлогоднего ажиотажа на акции-мемы могут считать инструменты оценки устаревшими, эти метрики оказались точным предсказателем того, какие компании были наиболее уязвимы, когда процентные ставки начали расти. К этому мнению стоит прислушаться в то время, когда Федеральная резервная система только начала цикл ужесточения, на завершение которого могут уйти годы.

Существующие мультипликаторы предполагают, что многие из этих компаний будут доминировать в своих отраслях — сценарий, который Майклу Пурвесу трудно представить. То, что некоторые из них вообще не зарабатывают деньги, делает их особенно уязвимыми для изменения вкусов инвесторов. А сейчас в фаворе дешевые акции.

«Притворяться, что каждая акция действительно интересна и станет следующей Google, — это абсурд», — сказал Пурвес, основатель Tallbacken Capital Advisors. «ФРС вступает в новую фазу, и все эти волнения по поводу взрыва рисковых активов будут немного более нюансированными».

Привлекательность производителей программного обеспечения как средства борьбы с пандемией подстегнула безумный натиск на них как профессиональных, так и розничных инвесторов, что привело к резкому росту их стоимости. На пике в прошлом году дорогие технологические акции составляли почти 20% от общего объема инвестиций хедж-фондов, свидетельствуют данные, собранные прайм-брокером Morgan Stanley.

Когда началась распродажа спекулятивных акций, управляющие хедж-фондами были вынуждены в бешеном темпе сворачивать свои переполненные ставки на технологические компании. С тех пор их доля упала до самого низкого уровня более чем за 18 месяцев.

Кэти Вуд, чей флагманский фонд ARK Innovation ETF (ARKK) потерял почти половину своей стоимости с пика 2021 года, обвинила в этом разгроме трейдеров, управляемых компьютерами. В подкасте 7 января она выразила уверенность в инвестировании в такие компании, как Zoom Video Communications Inc., сказав, что инновации в отрасли, такие как искусственный интеллект и технология блокчейн, «не остановить».

«То, что происходит сейчас, иррационально», — сказал Вуд. «Иногда это может оставаться иррациональным, но я думаю, что по мере того, как мы видим, что приходят отчеты о доходах и рекомендации на первый квартал, а также признания в том, что на самом деле происходит с запасами, мы увидим поворот скорее раньше, чем позже».

Майк Уилсон, главный американский стратег по акциям Morgan Stanley, настроен менее оптимистично. Он отметил, что недавняя распродажа акций компаний-разработчиков программного обеспечения совпала с нисходящим трендом в широте пересмотра прибыли в этой отрасли по сравнению с рынком. Другими словами, в то время как беспокойство по поводу ставок вызвало резню, ухудшение настроений в отношении прибыли также было одним из факторов.

«Пока ситуация не изменится, софт как общая когорта будет продолжать отставать, особенно если ставки будут расти», — написал Уилсон в записке для клиентов в понедельник. «На данном этапе мы бы не рекомендовали инвесторам пытаться быть слишком ранними здесь, учитывая, насколько экстремальными остаются оценки и позиционирование сектора».