Глобальный дефицит сбережений приведет к тому, что доходность американских облигаций опустится ниже 2%

(Bloomberg) — Всем, кто готовится к резкому росту доходности облигаций в 2022 году, стоит подумать еще раз. Глобальное изобилие сберегаемых денежных средств способно сдержать рост ставок, даже если центральные банки сократят свои пандемические стимулы.

Самое читаемое из Bloomberg

Омикрон по меньшей мере удваивает риск заражения в самолете

Омикрон на 80% снижает риск госпитализации в Южной Африке

Ожидается, что FDA разрешит таблетки Covid от Pfizer и Merck на этой неделе

Израиль предлагает четвертую прививку; Нью-Йорк отменяет экзамены: Обновление информации о вирусе

На одном из самых рискованных рынков жилья в мире разгораются экстремальные тендерные войны

Сила спроса на облигации даже в условиях глубоко отрицательной реальной доходности подкрепляет широкий консенсус о том, что 2% может стать потолком для 10-летней доходности в США в следующем году. Хедж-фонды создали самые крупные короткие позиции за последние 11 месяцев: ожидается, что ставки будут расти в 2022 году благодаря инфляции и ожиданиям, что Федеральная резервная система отреагирует на это. Однако стратеги ожидают, что рост будет постепенным и достигнет отрицательной отметки с поправкой на инфляцию.

Председатель ФРС Джером Пауэлл подчеркнул роль богатых иностранных инвесторов в подавлении доходности по более длинным срокам сразу после заключительного заседания по вопросам политики в этом месяце в 2021 году. То, что эта динамика, как ожидается, будет продолжать удерживать доходность, помогает объяснить, почему американские политики в основном спокойно относятся к уплощению кривых доходности, а не беспокоятся о том, сигнализируют ли они о том, что агрессивное повышение ставок может убить экономический рост.

«Глубокие резервы сбережений в Европе, Японии и Северной Азии в целом будут продолжать поддерживать спрос на облигации, поэтому сохраняется отрицательная и сверхнизкая доходность», — сказал Мартин Уэттон, глава отдела стратегии по фиксированным доходам и валюте в Commonwealth Bank of Australia, крупнейшем кредиторе страны. «Этих инвесторов всегда будет привлекать положительная доходность, будь то прямая или валютная, и поэтому мы ожидаем, что 10-летние казначейские облигации будут пользоваться спросом в районе отметки 2%».

Глобальный избыток сбережений вновь станет основным фактором на рынках облигаций, компенсируя отступление ФРС и других центральных банков, которые прекращают покупку облигаций и начинают повышать ставки в попытке охладить самые высокие показатели инфляции за последние десятилетия. Хотя это может быть плохой новостью для «медведей» по облигациям, это может открыть более солнечный путь для акций и других рисковых активов, сигнализируя о том, что низкая долгосрочная доходность не обязательно свидетельствует о неблагоприятных экономических перспективах.

Медвежьи фонды

По данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами, по состоянию на 14 декабря кредитно-финансовые фонды держали на 1,8 млн. фьючерсных позиций больше, чем на рост казначейских облигаций по всей кривой, что является самой большой чистой короткой позицией с января, согласно данным Commitments of Traders Комиссии по торговле товарными фьючерсами. Это увеличивает потенциал для внезапных ралли в облигациях после того, как из-за опасений по поводу омикрона доходность упала на фоне сообщений о том, что хедж-фонды понесли убытки по «медвежьим» ставкам.

По средневзвешенному прогнозу опрошенных Bloomberg стратегов, доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет чуть более чем на 60 базисных пунктов до уровня чуть выше 2% к концу 2022 года. Доходность немецких 10-летних облигаций вырастет примерно на 50 базисных пунктов до 0,08%, а доходность японских облигаций с аналогичным сроком погашения вырастет менее чем на 10 базисных пунктов до 0,13%. Ожидается, что инфляция в Японии и Германии в следующем году будет значительно медленнее, чем в США.

«Более сложная картина инфляции в ЕС и Японии по сравнению с Северной Америкой и Великобританией приводит к тому, что ЕЦБ и Банк Японии находятся на одном конце спектра», — говорит Су-Лин Онг, старший экономист Royal Bank of Canada в Сиднее. Она и ее коллеги ожидают, что доходность 10-летних казначейских облигаций составит 2,1% в конце 2022 года. «Это может помочь сдержать рост глобальной доходности, который мы ожидаем в 2022 году, и увидеть, как ЕС опережает США в сфере облигаций, но это вряд ли изменит общую траекторию доходности, учитывая очень четкие действия и сигналы ФРС».

Рынки, возможно, настроены на зеркальное отражение 2019 года, когда некоторые инвесторы отмахнулись от предупреждений о рецессии, раздававшихся с рынка облигаций по мере снижения ставок ФРС. На этот раз запланированное повышение ставок сопровождается таким уплощением кривой, которое часто воспринимается как признак растущего риска того, что ФРС слишком сильно нажмет на тормоза.

Глобальный спрос на государственные долговые обязательства, особенно казначейские облигации, также отражает то, как многолетние покупки облигаций центральными банками Европы и Японии наряду с другими «нечувствительными к цене» покупателями, включая пенсионные и страховые фонды, сократили так называемое свободное обращение — или количество долговых обязательств, доступных для торговли публике — на многих рынках суверенных облигаций. Deutsche Bank AG недавно отметил, что в шести ведущих странах с развитой экономикой «совокупный объем свободной торговли снизился с примерно 50-55% в годы до и сразу после GFC до примерно 40% сегодня».

Рынок облигаций Германии выделяется тем, что его доля в свободном обращении составляет менее 10%, доля Японии — менее 30%, а США остается выше 50% и «немного выше, чем во времена GFC», по данным Deutsche Bank. Опасения Пауэлла по поводу влияния других крупных рынков подчеркивают возможность того, что даже американский рынок, который на первый взгляд является более свободным, чем большинство других, может столкнуться с проблемой устойчивого роста доходности.

Бунды «Уникальные

«С точки зрения чистого рыночного предложения пучки уникальны», — говорит Сачин Гупта, глобальный портфельный менеджер Pimco. «Ценообразование на облигации определяется дефицитом и изобилием наличности, что отчасти является результатом QE». Хотя «управляющие пассивами склонны владеть безрисковыми активами в своей собственной валюте», Гупта сказал, что потребность в безрисковых активах приводит к спросу «на другие активы, включая казначейские облигации США».

В итоге, даже по мере сворачивания QE, большая часть облигаций на основных мировых рынках останется закрытой в обозримом будущем. Четыре крупнейших центральных банка — США, Европы, Японии и Великобритании — владеют более чем 30% рынков облигаций своих стран.

Эти рынки облигаций сталкиваются с устойчивым пассивным спросом не только со стороны пенсионных фондов, но и банков, вынужденных держать государственные ценные бумаги, чтобы соответствовать нормативным требованиям, усиленным после мирового финансового кризиса 2008 года. Не последнюю роль играют и иностранные центральные банки: доллар, евро, иена и фунт стерлингов широко используются в качестве валютных резервов. Эти резервы, часть которых, хотя и не все, будут храниться в виде государственных ценных бумаг, составляют от 7% до 28% от четырех соответствующих рынков облигаций.

Тем не менее, существует также вероятность того, что инфляция останется достаточно сильной, чтобы взбудоражить рынки и поднять доходность, несмотря на избыток сбережений. Инвесторы получат возможность оценить инфляционное давление, когда в четверг будет опубликован ноябрьский базовый индекс расходов на личное потребление в США, который является предпочтительным барометром инфляции ФРС. По общему мнению, доходность будет расти, даже если Европа и Япония будут сдерживать ее рост.

«Рисковая сторона для доходности выше», — сказал Стивен Миллер, инвестиционный консультант GSFM, подразделения канадской CI Financial Corp. «Рынки пока что дают Пауэллу установку на сдерживание инфляции. Если мы получим еще месяц или два отпечатков инфляции выше консенсуса, то это решение будет отменено».

(Обновлено для добавления данных по PCE в США во втором последнем абзаце)

Самое читаемое из Bloomberg Businessweek

Amazon’s Alexa застопорилась среди пользователей, поскольку интерес к ней угас, свидетельствуют документы

Лоялисты Трампа оттягивают время расследования 6 января

Растущая армия хакеров помогает Ким Чен Ыну оставаться у власти

Как вести бизнес с друзьями, не убивая дружбу

Национальная ассоциация риэлторов сожалеет о дискриминации