Конструкция Master-Feeder
Что такое структура Master-Feeder?
Структура основного фидера — это устройство, обычно используемое хедж-фондами для объединения налогооблагаемого и не облагаемого налогом капитала, привлеченного от инвесторов в Соединенных Штатах и за рубежом, в основной фонд. Для каждой группы инвесторов создаются отдельные инвестиционные механизмы, также известные как фидеры.
Инвесторы вкладывают капитал в свои соответствующие фонды, которые в конечном итоге инвестируют активы в централизованный механизм, известный как основной фонд. Главный фонд отвечает за все портфельные инвестиции и ведение всей торговой деятельности. Комиссионные за управление и производительность выплачиваются на уровне фидерного фонда.
Ключевые выводы
- В структуре master-feeder инвестиционные фонды формируются из капитала инвесторов; эти фонды, в свою очередь, инвестируют в централизованный основной фонд.
- Хедж-фонды обычно используют основные-фидерные структуры для размещения инвесторов как из США, так и за пределами США.
- Структура «мастер-фидер» позволяет фондам извлекать выгоду из эффекта масштаба и благоприятного режима сквозного налогообложения.
Как работает структура Master-Feeder
Структура master-фидера начинается с инвесторов, которые вносят капитал в фонд фидера. Исходный фонд, содержащий все ограниченное партнерство / акционерный капитал, затем покупает «доли» основного фонда, как если бы он покупал акции любой компании. Основное отличие, конечно, состоит в том, что вспомогательный фонд — путем покупки в основной фонд — получает все атрибуты дохода основного фонда, включая проценты, прибыль, налоговые корректировки и дивиденды.
Хотя эта двухуровневая структура может существовать в различных формах, таких как паевые инвестиционные фонды «фонды фондов», основная структура особенно распространена среди хедж-фондов, обслуживающих как американских, так и оффшорных или зарубежных инвесторов. Использование структуры основного фонда позволяет управляющим активами извлекать выгоду из большого пула капитала, а также иметь возможность создавать инвестиционные фонды, которые обслуживают нишевые рынки.
Состав Master-Feeders
Средняя структура основного фидера включает один офшорный главный фонд с одним береговым фидером и одним офшорным фидером. Фидерные фонды, инвестирующие в один и тот же основной фонд, имеют возможность выбора и изменения. Другими словами, источники финансирования могут различаться по типу инвестора, структуре комиссионных, инвестиционным минимумам, стоимости чистых активов и различным другим операционным характеристикам.
Таким образом, фонды-фидеры не обязательно должны принадлежать к определенному основному фонду, но могут функционировать на законных основаниях как независимые организации с возможностью инвестировать в различные основные фонды.
Например, если вклад в фондовый фонд A в размере 100 долларов США и вклад в фонд B в размере 200 долларов США обеспечивают общие инвестиции в основной фонд, то фонд A получит одну треть доходов основного фонда, а фонд B получит две трети доходов.
Преимущества конструкции Master-Feeder
Одним из значительных преимуществ структуры «мастер-фидер» является объединение различных портфелей в одно целое. Консолидация позволяет сократить операционные и торговые расходы. Преимущество более крупного портфеля заключается в экономии на масштабе. Кроме того, из-за своего размера портфель имеет лучшие возможности, когда дело доходит до обслуживания, и более выгодные условия, предлагаемые первичными брокерами и другими учреждениями.
Плюсы
-
Эффект масштаба
-
Статус партнерства с льготным налогообложением
-
Удобно как для отечественных, так и для международных инвесторов
Минусы
-
Дивиденды, облагаемые налогом у источника (если оффшор)
-
Сложность настройки универсальной инвестиционной стратегии
Недостатки конструкции Master-Feeder
Основным недостатком основной структуры подачи является то, что средства, хранящиеся в офшоре, обычно облагаются 30% налогом у источника на дивиденды США. У этой структуры есть еще один недостаток, поскольку она объединяет инвесторов, которые часто имеют широкий спектр характеристик, а также инвестиционные приоритеты.
Часто борьба за золотую середину оказывается трудной, если не полностью невозможной, поскольку инвестиции и стратегии, подходящие для одного конкретного типа инвестора, не подходят, если не противоречат требованиям другого типа инвестора.
Реальный пример конструкции мастер-фидера
Как показало судебное дело 2018 года, отношения между основным фондом и его вспомогательными фондами могут быть сложными. Вопрос заключался в том, как погашения из основного фонда обрабатываются в сценарии ликвидации.
Фонд Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund был вспомогательным фондом для Ardon Maroon Asia Master Fund. Одни и те же люди служили директорами двух фондов. Кроме того, оба фонда назначили одного инвестиционного менеджера, администратора и трансфер-агента.
В 2014 году один из инвесторов фидерного фонда подал уведомление о выкупе. Фондовый фонд, не имевший собственных активов, предполагал, что основной фонд автоматически удовлетворит запрос на погашение — что-то, называемое «взаимным погашением». Однако через несколько месяцев оба фонда были ликвидированы. Когда первоначальный инвестор представил доказательство долга, стремясь получить свои деньги, оно было отклонено ликвидаторами основного фонда Ardon Maroon Asia на том основании, что Asia Dragon никогда официально не подавала ему отдельного уведомления о погашении.
Последовал иск, поданный на Каймановых островах, где находились фонды. В середине 2018 года Верховный суд Каймановых островов принял решение в пользу основного фонда. Несмотря на то, что взаимные выкупы являются обычной отраслевой практикой, суд отметил, что конституционные документы Ardon Maroon Asia действительно требуют письменного уведомления о погашении из ее вспомогательных фондов.
Таким образом, Asia Dragon упустила возможность отдельно не уведомить свой основной фонд, даже несмотря на то, что одни и те же люди были директорами двух фондов и оба назначили одного и того же инвестиционного менеджера, администратора и агента по передаче.