Объяснение — кривая доходности в США уплощается: Почему вас это должно волновать
Давиде Барбушиа и Дэвид Рэндалл
НЬЮ-ЙОРК (Рейтер) — Кривая доходности казначейских облигаций США за последние несколько месяцев стала более плоской, поскольку Федеральная резервная система готовится к повышению ставок, и некоторые аналитики прогнозируют более экстремальное движение или даже инверсию.
Их доводы подтверждает неутихающая инфляция: последние данные по потребительским ценам подогревают ожидания рынка, что ФРС может повысить ставки более агрессивно, чем ожидалось, чтобы охладить экономику.
Форма кривой доходности — это ключевая метрика, за которой следят инвесторы, поскольку она влияет на цены других активов, отражается на доходности банков и даже предсказывает, как будет развиваться экономика. Вот краткое руководство, объясняющее, что означает крутая, плоская или инвертированная кривая доходности и предскажет ли она следующую рецессию в США.
ЧТО ТАКОЕ КРИВАЯ ДОХОДНОСТИ КАЗНАЧЕЙСТВА США?
Казначейство США финансирует бюджетные обязательства федерального правительства, выпуская различные формы долговых обязательств. Казначейский рынок объемом 23 триллиона долларов включает в себя казначейские векселя со сроком погашения от одного месяца до одного года, векселя от двух лет до 10 лет, а также 20- и 30-летние облигации.
Кривая доходности отображает доходность всех ценных бумаг Казначейства.
КАК ДОЛЖНА ВЫГЛЯДЕТЬ КРИВАЯ?
Как правило, кривая наклоняется вверх, потому что инвесторы ожидают большей компенсации за принятие на себя риска того, что растущая инфляция снизит ожидаемую доходность от владения облигациями с более длительным сроком погашения. Это означает, что доходность 10-летней облигации обычно выше, чем доходность 2-летней облигации, поскольку срок ее обращения больше. Доходность движется обратно пропорционально ценам.
Более крутая кривая обычно сигнализирует об ожиданиях усиления экономической активности, роста инфляции и повышения процентных ставок. Уплощение кривой может означать обратное: инвесторы ожидают повышения ставок в ближайшей перспективе и потеряли уверенность в перспективах экономического роста.
ПОЧЕМУ КРИВАЯ ДОХОДНОСТИ СЕЙЧАС УПЛОЩАЕТСЯ?
Доходность краткосрочных государственных долговых обязательств США в этом году быстро росла, отражая ожидания серии повышений ставок Федеральной резервной системой США, в то время как доходность государственных облигаций с более длительным сроком погашения росла медленнее на фоне опасений, что ужесточение политики может повредить экономике.
В результате форма кривой доходности казначейских облигаций в целом уплощается. Пристально наблюдаемая часть кривой, измеряющая спред между доходностью двух- и десятилетних казначейских облигаций, показывает, что разрыв составляет примерно 47 базисных пунктов, что на 30 пунктов ниже, чем в конце 2021 года. Это уплощение усилилось в четверг после данных о том, что потребительские цены в США в январе уверенно выросли.
Хотя повышение ставок может быть оружием против инфляции, оно также может замедлить экономический рост, увеличивая стоимость заимствований для всех сфер — от ипотеки до автокредитования.
Доходность двухлетних казначейских облигаций США, которые отслеживают ожидания по краткосрочным процентным ставкам, выросла до 1,54% с 0,73% в конце прошлого года — рост составил 110%.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла до 2,01% с 1,5%, то есть на 34%. В четверг они превысили уровень 2% впервые с 2019 года.
ЧТО ОЗНАЧАЕТ ИНВЕРТИРОВАННАЯ КРИВАЯ И ПРОИЗОЙДЕТ ЛИ ОНА?
Некоторые инвесторы и стратеги начинают прогнозировать, что инверсия кривой может произойти уже в этом году — зловещий знак.
Согласно докладу 2018 года исследователей Федерального резервного банка Сан-Франциско, кривая в США инвертировалась перед каждой рецессией с 1955 года, а рецессия наступала через шесть-двадцать четыре месяца. За все это время лишь однажды она дала ложный сигнал.
В последний раз кривая доходности инвертировалась в 2019 году. В следующем году в США началась рецессия — хотя и вызванная глобальной пандемией.
Стратеги банка Standard Chartered прогнозируют, что кривая станет полностью плоской к середине года, а к концу года может инвертироваться.
Ларри Финк, исполнительный директор BlackRock, крупнейшего в мире управляющего активами, также предупредил о возможном инвертировании кривой.
ИНВЕРТИРУЕТСЯ ЛИ ВСЯ КРИВАЯ ИЛИ ОТДЕЛЬНЫЕ ЕЕ ЧАСТИ?
Трейдеры обычно следят за формой кривой, определяемой путем сравнения двухлетних и 10-летних казначейских нот, поскольку инверсия кривой доходности по этому спреду предвосхищала предыдущие рецессии. В настоящее время кривая уплощается, но еще не близка к инверсии — спред находился на уровне 46,4 базисных пункта после сужения до 43,73, самого маленького спреда с 11 августа 2020 года.
Однако искажения могут происходить в любом месте кривой без инверсии всей кривой.
В четверг внутридневная инверсия произошла в менее наблюдаемой части кривой: премия 10-летних облигаций Казначейства США по отношению к семилетним казначейским облигациям ненадолго ушла в минус.
Спред 20 лет/30 лет был отрицательным с конца октября, хотя этому могли способствовать технические факторы спроса и предложения.
ЧТО ЭТО ОЗНАЧАЕТ ДЛЯ РЕАЛЬНОГО МИРА?
Помимо сигналов, которые она может подать экономике, форма кривой доходности имеет последствия для потребителей и бизнеса.
Когда краткосрочные ставки растут, американские банки, как правило, повышают свои базовые ставки по широкому спектру потребительских и коммерческих кредитов, включая кредиты для малого бизнеса и кредитные карты, что делает заимствования более дорогими для потребителей. Ставки по ипотечным кредитам также растут.
Когда кривая доходности становится более крутой, банки имеют возможность занимать деньги под более низкие процентные ставки и предоставлять кредиты под более высокие процентные ставки. И наоборот, когда кривая более пологая, они сталкиваются со снижением маржи, что может сдерживать кредитование.