Загадка огромного избытка долларов в Китае озадачивает мировые рынки

(Bloomberg) — Беспрецедентный торговый профицит и рекордный приток средств на рынок облигаций Китая привели к появлению у него запасов долларов, невиданных с тех времен, когда «азиатский избыток сбережений» обвиняли в поддержании чрезмерно низких процентных ставок в США и разжигании кризиса субстандартной ипотеки.

Самое читаемое от Bloomberg

Климатические цели Китая зависят от ядерного строительства стоимостью 440 миллиардов долларов

Куда делись все общественные туалеты?

Королева Airbnb говорит, что она втянута во вражду платформы с Нью-Йорком

Кризис цепочки поставок рискует повлечь за собой падение мировой экономики

Многолюдные выборы в Атланте ставят бывшего мэра против «кого угодно, только не

Но в отличие от того времени, когда Китай агрессивно переводил свои долларовые активы в казначейские облигации США, гигантская куча валютных резервов Китая остается в целом стабильной. Это означает, что доллары перетекают куда-то еще, но куда именно — остается загадкой.

Хотя часть этого потока зеленоватых долларов попадает на депозиты в китайские банки, большие «ошибки и пропуски» в платежном балансе страны замутняют картину. Ясно лишь то, что доллары дают Китаю важную подушку безопасности против любых будущих потрясений в мировой экономике, даже несмотря на то, что отдельные компании, такие как China Evergrande Group, с трудом выплачивают свои долги.

«Очень трудно получить четкое представление о том, как утилизируется профицит текущего счета Китая», — сказал Элвин Тан, глава отдела валютной стратегии Азии в RBC Capital Markets в Гонконге. Тем не менее, доллары означают, что «какими бы ни были предстоящие экономические проблемы Китая, опасность возникновения проблем с платежным балансом или внешним долгом невелика».

Валютные банковские депозиты чуть-чуть не дотягивают до рекордного уровня в $1 трлн. Положительное сальдо торгового баланса за первые девять месяцев этого года составило около $440 млрд по сравнению со средним показателем 2015-2019 годов в $336 млрд и $325 млрд в 2020 году, согласно оценкам Morgan Stanley.

В то же время, агрессивная политика «Ковид-ноль» закрыла границы страны и удерживает миллионы китайских туристов и их сбережения дома.

Некоторые аналитики утверждают, что бурный рост счета текущих операций позволил китайским политикам обуздать огромные суммы долга и начать в этом году долгожданную кампанию по снижению долговой нагрузки на проблемный сектор недвижимости. Но это оставляет вопрос о том, сможет ли спрос на товары в Америке сохранить достаточный импульс, чтобы компенсировать последствия замедления роста кредитования в Китае.

«Макрополитика Китая стала большой ставкой на рост США, поскольку он пытался заменить свой кредитный импульс через счет текущих операций», — написал в недавнем исследовании Джон Турек из JST Advisors. «Китай ужесточал кредиты, в то время как профицит внешнего счета сдувался. Это позволило Китаю импортировать совокупный спрос, которым он «жертвовал» из-за сокращения роста кредитования».

Больше всего с 2014 года

Государственная администрация иностранной валюты в пятницу опубликовала данные по платежному балансу за третий квартал. Они свидетельствуют о «самом быстром накоплении резервов с начала 2014 года», — пишут аналитики Goldman Sachs Group Inc. Это один из выходов для избытка долларов, хотя официальные резервы по состоянию на сентябрь были меньше, чем в начале года.

Экономисты прогнозируют, что в воскресенье, когда Китай опубликует данные за октябрь, будет зафиксирован очередной профицит торгового баланса, на этот раз на сумму около $64 млрд.

Счет текущих операций Китая — показатель торговли и инвестиций — в первом квартале 2018 года впервые с момента вступления страны в ВТО в 2001 году опустился на отрицательную территорию, что вызвало вопросы о том, что это означает для движения капитала по всему миру. В первом квартале прошлого года, когда из-за ограничений, связанных с коронавирусом, были закрыты фабрики, он снова опустился в отрицательную зону, но затем восстановился, поскольку экспортные двигатели Китая вновь заработали на полную мощность.

Одним из последствий притока доллара является продолжающееся укрепление юаня — в этом году он был самой динамичной валютой в Азии по отношению к доллару. Но этого недостаточно, чтобы объяснить, что происходит со всеми этими долларами.

Одна из возможностей заключается в том, что компании оставили за границей большую часть своих внешнеторговых поступлений, говорит Бекки Лю, глава отдела макростратегии Китая Standard Chartered Plc.

«Это означает, что возросшие валютные авуары находятся в основном в частном секторе, а не в государственном», — сказала она.

По ее словам, сохранение растущих валютных активов предприятиями частного сектора Китая вместо их перетекания в государственный сектор поможет снизить волатильность рынка и подготовить Китай к дальнейшему открытию счета капитала.

Что говорит Bloomberg Economics…

«Мы по-прежнему ожидаем, что китайский экспорт останется сильным, хотя рост в годовом исчислении может замедлиться, а ограничения на международные поездки в основном сохранятся в ближайшие квартал или два, поэтому модель значительного профицита текущего счета в Китае должна сохраниться».

Дэвид Ку, экономист по Китаю

Хуан Ипин, бывший член комитета по монетарной политике Народного банка Китая, сказал в интервью Bloomberg Television, что профицит счета текущих операций, вероятно, снизится с этих высоких уровней, поскольку экспорт со временем сократится.

«Такой большой профицит счета текущих операций я считаю ненормальным», — сказал он. «Как только пандемия закончится, мы должны ожидать некоторой нормализации этих показателей».

Тем не менее, по крайней мере сейчас, доллары продолжают поступать.

По оценкам Goldman Sachs, чистый приток в сентябре составил около $14 млрд, что значительно выше $5,5 млрд, зафиксированных в августе, чему способствовал как профицит торговли товарами, так и покупка иностранцами большего количества китайских облигаций.

Анализ, проведенный Стивеном Дженем, который руководит Eurizon SLJ Capital, хедж-фондом и консультационной фирмой в Лондоне, показывает, что профицит торгового баланса Китая приближается к 600 миллиардам долларов в год, что при сохранении этого показателя станет вторым по величине. Он отмечает, что платежный баланс находится на таком же низком уровне после рекордного 2007 года.

Другие теории о том, куда направляются доллары, включают китайские компании, инвестирующие за рубежом или использующие деньги для финансирования проектов, например, связанных с инициативой «Пояс и путь».

«Пандемия создала огромные перекосы в мире, одним из которых является чрезвычайно большой торговый профицит в Китае», — пишет Джен в своей заметке. «Долгосрочный Ковид должен означать, что такому польщенному профициту торгового баланса потребуется время, чтобы угаснуть».

(Обновлено со ссылкой на резервы в абзаце после подзаголовка «Больше всего с 2014 года»).

Самое читаемое из Bloomberg Businessweek

Все эти плевательные тесты 23andMe были частью большого плана

Papa John все еще одержим Papa John’s

Электрическая сеть — это еще одно казино для энергетических трейдеров

Амазонка стремительно приближается к точке невозврата

Большой учитель наблюдает: как шпионские программы ИИ захватили школы