Акции продолжают ралли, до 2021 года осталось два торговых дня
Крис Поллард, управляющий директор и руководитель отдела рыночной стратегии компании Cowen, предупреждает о росте цен и рассматривает дальнейшие действия инвестора, поскольку рынок следит за инфляцией.
— Но давайте обратимся к Крису Полларду, управляющему директору Cowen и главе отдела рыночной стратегии, чтобы он помог нам оценить, что нас ждет, потому что в торговом году остался один день, и, по сути, мы собираемся закончить его на огромном подъеме. Я имею в виду, что S&P 500 вырастет где-то от 27% до 28%. Я сомневаюсь, что кто-то ожидает, что в следующем году этот рост будет превзойден, но стоит ли нам фиксировать прибыль, или это будет ошибкой прямо сейчас?
КРИС ПОЛЛАРД: Привет, Адам. Добрый день. Мы бы сказали, что риск/вознаграждение с этих уровней все еще довольно низкое. И это даже несмотря на недавнее ралли, которое вывело нас на новые максимумы.
И одна из главных проблем, на наш взгляд, заключается в том, что мультипликаторы снова станут проблемой, поскольку большую часть прошлого года они были на втором плане. И это действительно было связано с положительным пересмотром прибыли на акцию. С течением года пересмотр прибыли на акцию замедлился. И если посмотреть в 12-месячном смешанном контексте, то мы начинаем сталкиваться с тем, что можно было бы назвать сопротивлением, как с точки зрения форвардного мультипликатора, так и с точки зрения стандартного отклонения. Около 21,7 раза — это среднее стандартное отклонение от среднего значения за один год.
И это становится немного сложным с точки зрения предположения об устойчивом и интенсивном дальнейшем росте. Кроме того, если учесть некоторые технические факторы, которые, похоже, сейчас движут лентами, учитывая тощее… учитывая тощее участие, которое мы видим к концу года, можно прогнозировать размеренное движение около 4,940. Но это приведет нас к 22-кратному увеличению смешанного 12-месячного консенсуса по прибыли на акцию.
И действительно, в постпандемическом мире очень сложно поддерживать уровень выше 22 раз. Таким образом, мы бы предположили, что имеет смысл сократить некоторые бета-акции и немного увеличить сухой порошок. Отчасти это связано с сезонностью, которая в историческом контексте довольно слабая в первом квартале года.
— Если бы я подытожил то, что вы только что сказали — а вы эксперт в этом вопросе, но я слышал, что сейчас все дорого, и будет еще дороже, когда мы доберемся до 22x. Однако, когда вы говорите, что нужно подсыпать немного пороху, вы видите возможность, скажем, после февраля, возможно, даже в марте, вскочить, но куда вы вскочите?
КРИС ПОЛЛАРД: Итак, нам действительно нужно пройти… и вы правы, указывая на февраль, март, середину февраля — конец марта, как на потенциальную возможность возобновить работу с риском. Нам действительно нужно пройти через пик некоторых данных по инфляции, которые мы читаем. В первые два месяца этого года мы увидим довольно высокие показатели, скажем, базового PCE, на которые ФРС действительно ориентируется в своей политике. И это даже если мы предположим очень скромный ежемесячный рост. А пока что, похоже, это будет немного интенсивнее, чем можно было бы предположить по нашему скромному графику.
Поэтому по мере того, как мы будем двигаться в течение первых двух месяцев года, думая о том, как функция реакции ФРС изменилась от трудовой части двойного мандата к ценовой части двойного мандата, нам нужно будет понять, насколько сильным будет инфляционное давление, и как последующий дальнейший «ястребиный» поворот, который будет связан с этим инфляционным давлением, будет воспринят рынком. Поэтому мы бы предложили, опять же, приподнять порох, умерить пыл.
Идея о 4 400 как об уровне, о котором стоит начать думать или обходить S&P в поисках уровня, на который можно наступить или начать искать поддержку, имеет смысл. Он, конечно, может проскочить. Знаете, у нас нет идеального хрустального шара. Но, учитывая множественный фон, учитывая тот факт, что механизм дисконтирования в основном будет увеличиваться по мере продвижения вперед, и это естественная функция нормализации политики, для нас имеет смысл быть немного более терпеливыми и иметь немного больше… немного больше наличности, немного больше сухого порошка для начала нового года.
— Крис, когда вы сказали об уровне поддержки 4400, я навострил уши, потому что весь этот год, особенно в начале первой половины, скажем, 2021 года, к нам приходили аналитики и говорили нам: «Слушайте, у вас всегда в какой-то момент происходит откат на 5-10%. Не похоже, что в этом году мы его получили. И поэтому, когда вы сказали 44, это, конечно, похоже на то, что многие люди, как и вы, говорят: смотрите, в следующем году у нас должен быть этот откат.
Но будет ли… не хочу говорить о панике, но будет ли гонка ко дну, если мы пробьем уровень 44, возможно, в первый месяц? Я имею в виду, если в январе мы достигнем этого уровня поддержки и прорвемся через него, будет ли это сигналом для инвесторов.
Конечно. Послушайте, я думаю, что перебор вполне возможен. Люди очень долго рисковали. Они были очень… они были очень настроены на покупку относительно неглубоких слабых позиций, потому что политика, как монетарная, так и, что важно, фискальная, была настолько надежной, что действительно способствовала росту активов. Но также драйвером роста активов было расширение макроэкономики и положительная динамика пересмотров.
И поэтому интересно, что, по нашему мнению, по мере того, как пересмотры замедлялись на ежеквартальной основе — вы знаете, что в каждом последующем квартале прогноз прибыли повышался все меньше по сравнению с предыдущим кварталом — когда мы начали видеть некоторые негативные пересмотры в конце третьего квартала и в четвертом квартале в отношении прогноза ВВП на 2022 год, фон пересмотра EPS замедлился еще больше. И если мы увидим продолжение этого замедления в макроэкономике, вполне возможно, что вы начнете видеть очень незначительные негативные пересмотры консенсус-прогноза. И это только усиливает некоторые из многочисленных проблем, которые мы обсуждали далее.
Поэтому я не удивлюсь, если мы увидим перебор. Знаете, опять же, я мягко кружусь вокруг уровня 4400 и думаю о нем как о месте, которое может быть интересным. Но мы должны посмотреть, как будут выглядеть доказательства, когда мы доберемся до этих уровней. И смотрите, если это произойдет очень быстро, мы все еще — и это — вы изложили январь в качестве потенциального сценария — у нас все еще есть два очень горячих отпечатка инфляции и ежеквартальное заседание SEP Федеральной резервной системы в марте, где вы увидите окончание taper и начнете дальнейшее обсуждение следующих шагов.
Я имею в виду, что в первую неделю этого года, 5 числа, будет опубликован очень интересный протокол заседания Федеральной резервной системы. В нем будет обсуждаться ускорение темпов снижения ставки. Но также обсуждались следующие шаги в отношении баланса. ФРС Канзас-Сити провела определенную работу по изучению влияния количественного ужесточения и того, что это означает в отношении возможного увеличения наклона кривой доходности. Губернатор —
— Уоллер.
КРИС ПОЛЛАРД: — У вас, конечно, были комментарии губернатора Уоллера, который обсуждал некоторые из новых инструментов, которыми располагает ФРС, и возможность того, что эти новые инструменты позволяют им быть немного более агрессивными или иметь немного больше гарантий от некоторых проблем, которые мы видели, возможно, в 2019 году с тапером, и которых у нас не было тогда. Так что дальше все будет очень интересно, и я думаю, что потребуется немного терпения.
— Разве вам не хотелось бы иметь дилемму с балансом в 9 триллионов долларов?
КРИС ПОЛЛАРД: Совершенно верно.
— Крис Поллард — управляющий директор и глава отдела рыночной стратегии компании Cowen. В следующий раз, когда вы присоединитесь к нам в первой половине года, мы хотели бы узнать ваши мысли о REITs и, возможно, классах активов, которые имеют материальные активы, которыми инвесторы могут защитить себя, когда мы получим этот неизбежный откат. Но я должен сказать вам спасибо.