Goldman Sachs разрушает один из самых устойчивых мифов об инвестировании в акции

Версия этого сообщения была первоначально опубликована на сайте TKer.co.

Давайте поговорим о коэффициенте CAPE. Это одна из самых распространенных метрик оценки фондового рынка и инвестирования. О нем говорят все больше, поскольку инвесторы задаются вопросом, не грозит ли акциям потеря позиций в 2022 году. К сожалению, сигнал обреченности, который он якобы подает, — это миф.

CAPE, или циклически скорректированная цена-доходы, была популяризирована лауреатом Нобелевской премии экономистом Робертом Шиллером. Он рассчитывается путем определения цены индекса S&P 500 и деления ее на среднее значение прибыли за 10 лет. Когда CAPE выше своего долгосрочного среднего значения, считается, что фондовый рынок дорогой.

Многие наблюдатели за рынком используют показатели CAPE выше среднего как сигнал о том, что акции должны отставать или даже падать по мере возврата к среднему долгосрочному значению.

Но значение CAPE на самом деле не имеет большой силы.

«Хотя оценки играют важную роль в нашем инструментарии для оценки перспективной доходности акций, мы должны развеять часто повторяемый миф о том, что оценки акций являются средне-реверсивными», — пишут аналитики Goldman Sachs в новой записке для клиентов.

Аналитики начали свое обсуждение с того, что отметили проблематичность предположения о существовании среднего значения для таких показателей, как CAPE, к которому можно вернуться.

«Среднее возвращение предполагает, что метрики рыночной оценки … стационарны и их долгосрочные средние значения не меняются», — пишут они.

В последние десятилетия оценочные показатели оставались неизменно высокими, что фактически заставляло эти долгосрочные средства двигаться выше. Не так давно Джереми Грэнтэм из GMO сделал это замечание, утверждая, что оценки находятся в «новой норме» на высоких уровнях.

В любом случае, доводы в пользу средней реверсии слабы.

«Мы не нашли никаких статистических доказательств возврата к среднему значению», — пишут аналитики Goldman Sachs. «Оценки акций представляют собой ограниченный временной ряд: существует некоторая верхняя граница, поскольку оценки не могут достигать бесконечности, и существует нижняя граница, поскольку оценки не могут опускаться ниже нуля. Однако наличие верхней и нижней границ не означает, что оценки являются стационарными и возвращаются к одному и тому же долгосрочному среднему значению».

Аналитики Goldman провели расчеты, и ключевым показателем, на который следует обратить внимание на приведенном ниже графике, является статистическая значимость.

«Статистическая значимость по всей выборке составляет 26%. Это означает, что есть только 26% уверенности в том, что Shiller CAPE является средне-реверсивным, и 74% уверенности в том, что это не так. Традиционный порог, позволяющий считать связь статистически значимой, составляет 95%».

Другими словами, нельзя полагаться на то, что CAPE будет тяготеть к какому-либо среднему значению.

Аналитики Goldman, однако, не закончили разрушать миф и взяли под сомнение концепцию коэффициента CAPE в целом.

«Даже если игнорировать этот порог, время между переходом оценок в 10-й дециль и возвращением к долгосрочному среднему значению выходит за рамки разумного инвестиционного горизонта для принятия тактического решения», — говорят они. «Например, Shiller CAPE вошел в свой 10-й дециль в августе 1989 года, но не возвращался к своему долгосрочному среднему значению в течение 13 лет».

Другими словами, торговля, основанная на предположении, что CAPE будет средне-реверсивным, может привести к тому, что рынок будет курить неопределенное количество лет.

Здесь нет ничего нового. Аналитики Goldman рассматривали этот миф в отчетах, опубликованных в 2013, 2014, 2018 и 2019 годах.

Они отмечают, что это не только специфическая проблема CAPE, но и проблема многих оценочных метрик, включая метрики оценки, применяемые к неамериканским фондовым рынкам.

Недавно я уже отмечал эту проблему здесь и здесь. Я писал об этом в Yahoo Finance здесь и в Business Insider здесь и здесь.

Известные люди уже много лет высказываются по вопросам CAPE, включая ветерана стратегии Уолл-стрит Шона Дарби, профессора финансов Джереми Сигела, легендарного инвестора Уоррена Баффета и выдающегося блогера Майкла Бетника.

Даже сам Шиллер предупреждал о надежности CAPE.

Тем не менее, простой поиск в Google по запросу «коэффициент CAPE» приведет к появлению многолетних статей о том, что рынок вот-вот рухнет. Как вы видите, об этом говорят сейчас, поскольку акции в начале года были неспокойны.

«Мы хотим подчеркнуть, что одна лишь оценка стоимости не является достаточным показателем для снижения веса акций», — пишут аналитики Goldman. «Высокие оценки не достигают некой магической цели, а затем возвращаются к некоему стабильному среднему значению; кроме того, период времени, в течение которого оценки достигнут некоего долгосрочного среднего значения, весьма изменчив и поэтому неопределенен».

Такие показатели оценки, как CAPE и форвардный P/E, не являются абсолютно бесполезными. По определению, они предлагают простой способ оценки премии, которую инвестор платит за доходы компании.

Однако они просто не в состоянии сказать вам, что будут делать цены на акции в ближайшие дни, месяцы или даже годы.

Версия этого сообщения была первоначально опубликована на сайте TKer.co.

Сэм Ро — автор сайта TKer.co. Следите за ним в Twitter по адресу @SamRo.