Насколько близок JC Penney к банкротству? (JCP, KSS)

Ритейлер JC Penney (NYSE: JCP), испытывающий трудности, сообщал о чистых убытках за каждый из последних четырех лет. Баланс компании перегружен долгами — более 5 миллиардов долларов по данным последнего отчета о прибылях и убытках, что приводит к выплате процентов на сумму более 400 миллионов долларов в год. Продажи рухнули, когда несколько лет назад бывший генеральный директор Рон Джонсон предпринял попытку кардинального преобразования, и хотя с тех пор был достигнут некоторый прогресс, JC Penney по-прежнему приносит слишком мало доходов.

Хотя любая непосредственная угроза банкротства уменьшилась, поскольку компания имеет ликвидность на сумму около 2 миллиардов долларов, доступную в виде денежных средств и кредитных линий, текущее состояние бизнеса является неустойчивым. Сколько времени у JC Penney есть, чтобы все исправить, прежде чем банкротство станет реальной возможностью?

История до сих пор Даже после финансового кризиса Джей Си Пенни был в приличной форме. В начале 2011 года компания была прибыльной, продажи росли. Баланс выглядел хорошо, денежные средства почти полностью покрывали долг компании, и, хотя маржа была не такой высокой, как раньше, ситуация улучшалась.

Джонсон занял пост генерального директора в конце 2011 года, реализовав новую стратегию встряски. Скидки и купоны были заменены повседневными низкими ценами, что оттолкнуло постоянных клиентов и привело к значительному падению продаж. Джонсон был уволен в 2013 году, и компания все еще пытается восстановиться.

Балансовый отчет сильно пострадал за последние несколько лет:

Все значения в миллиардах долларов США. Источник: отчеты JC Penney о доходах.

Разумный чистый долг в размере менее 500 миллионов долларов вырос до более чем 4 миллиардов долларов, а балансовая стоимость компании снизилась почти на две трети. Поскольку убытки продолжают накапливаться, ситуация только ухудшится, прежде чем станет лучше.

С наличными деньгами более 1 миллиарда долларов может показаться, что у Джей Си Пенни не так уж и много проблем. Но есть простой способ количественно оценить риск банкротства компании: Z-Score Альтмана. Это единое число, рассчитываемое на основе данных баланса и отчета о прибылях и убытках компании, и за многие годы оно оказалось довольно точным в качестве средства прогнозирования банкротства. Любой показатель Z-Score ниже 1,81 означает, что компания находится в затруднительном положении, и в ближайшие несколько лет вероятно банкротство.

Вот как изменилась Z-оценка Альтмана Джей Си Пенни за последние несколько лет:

Расчеты автора. Данные из годовых отчетов JC Penney.

Показатель Z-Score Джей Си Пенни в 2012 году ухудшился, и, хотя в 2014 году наблюдалось некоторое улучшение по сравнению с 2013 годом, он остается неудовлетворительным и сегодня. Это не означает, что банкротство гарантировано, так как Z-Score Альтмана далек от совершенства, но он показывает, что финансовое положение Джей Си Пенни в лучшем случае шаткое.

Время уходит, J. C. Penney удалось сообщить о положительном свободном денежном потоке в 2014 году, несмотря на чистый убыток в размере 771 млн долларов, что позволило компании поддерживать ликвидность на уровне более 2 млрд долларов. Эта ситуация дает JC Penney некоторое время, но то, как компания экономит деньги, не является устойчивым. JC Penney недополучает капитальные затраты, вложив всего 252 миллиона долларов в 2014 году по сравнению с 632 миллионами долларов на амортизационные отчисления. Такой подход может продолжаться какое-то время, но на самом деле компания только откладывает свои капитальные вложения.

JC Penney также допускает сокращение запасов, высвобождая столь необходимые деньги. Опять же, это не является устойчивым в долгосрочной перспективе, и в конечном итоге запасы снова начнут увеличиваться, особенно по мере роста продаж.

Еще через год или два ни один из этих методов больше не будет возможен, и ликвидность компании снова начнет снижаться, если прибыльность не вернется. Это сложная задача, особенно с учетом ежегодных выплат по процентам в размере 400 миллионов долларов, и если Джей Си Пенни все еще теряет сотни миллионов долларов в год в то время, банкротство начинает выглядеть все более вероятным.

Ставки на оборот JC Penney остаются чрезвычайно рискованными, и более удачным вложением может стать другой универмаг Kohl’s (NYSE: KSS). Хотя у Kohl’s были некоторые проблемы со снижением продаж и прибылей за последние несколько лет, компания по-прежнему остается чрезвычайно прибыльной, а обратный выкуп акций ведет к росту прибыли на акцию.

Во время праздничного квартала Kohl’s удалось увеличить продажи в одних и тех же магазинах на 3,7%, что лишь немного медленнее, чем рост JC Penney на 4,4%. Этот показатель появился, несмотря на то, что JC Penney увеличил свои продажи на низком уровне, и показывает, что JC Penney будет нелегко отвоевать долю рынка у своих конкурентов.

Акции Коля в последнее время немного выросли, но цена на них по-прежнему умеренная. Исходя из прибыли за 2014 год, коэффициент P / E составляет около 16,7, и аналитики ожидают, что прибыль значительно вырастет в следующие несколько лет, достигнув 5 долларов на акцию в 2016 году по сравнению с 4,24 доллара на акцию в 2014 году.

Kohl’s — гораздо менее рискованное вложение, чем JC Penney, у которого не хватает времени, чтобы вернуться к прибыльности. Действия компании по сохранению ликвидности пока срабатывают, но JC Penney столкнется с серьезными проблемами, если в ближайшие пару лет не произойдет значительного повышения прибыльности. Краткосрочного риска банкротства нет, но время идет.

Тимоти Грин не имеет позиций по каким-либо упомянутым акциям.